2月至今，国际糖价已回落40%以上，主要是受到了全球食糖产量高于预期和巴西新糖大量上市的沉重打击，而郑糖经过5次国储糖抛售后再度回到了5000元/吨下方。后期，糖价是筑底还是继续下行？

　　进入2月至今，国际糖价已经从29年来的最高点回落40%以上。究其原因，全球食糖产量高于预期，以及巴西新糖4月之后大量上市沉重的打击了糖价。与此同时，以FED(美联储)为首的各国央行持续注入流动性以及维持低利率政策令资产泡沫化现象加剧，体现在国际糖市，就是基金买盘兴趣的长期消退，而商业头寸的投机性先天不足则注定了国际糖价现阶段无力摆脱低位区间行情。

　　国内糖市，郑糖在第五批国储糖抛售消息公布之后直接跳水下行，且经过国储糖五次抛售以后，郑糖主力1101合约期价已跌至所有均线之下，期价再度回到了5000元/吨下方。国内现货市场方面，现货市场价格振荡回落，其中主产区南宁集团报价维持在5200元/吨，当地中间商报价在5000—5050元/吨，云南昆明地区报价在4900—4930元/吨，各地现货市场成交量一般。

　　进入5月之后，国内糖市迎来了夏季消费旺季。那么在这样一个阶段，后期糖价走势将如何演变呢？笔者以下将从宏观环境以及国内糖市基本面给予简要分析。

　　一、近期国内外宏观经济政策动向

　　第一，国内方面。

　　央行宣布自5月10日起调升存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，农村信用社及村镇银行暂不上调。大型金融机构调整后的存款准备金率达到17%，并将回到2008年10月中旬的水平。在此之前，央行在今年的1月18日、2月25日已先后两次调升存款类金融机构人民币存款准备金率。

　　笔者认为，为了抵抗席卷全球的金融危机，中国从2008年后半年起不得不允许银行大量放贷，并且直到今年一季度新增放贷额达到历史新高之后，当前的资产泡沫、不良贷款以及通胀抬头等风险又迫使政府一方面需要抑制信贷增长，另一方面则必须回收前期注入的流动性，在公开市场发行三年期央票或者进一步上调存款准备金率等均是出于回笼资金需要，这些举动应可视为一系列货币调整政策的前奏。

　　第二，国际方面。

　　欧元区在5月2日最终达成1100亿欧元的紧急救助协议，其中由欧元区除希腊外的15国共同出资800亿欧元，IMF出资300亿欧元，以帮助希腊避免主权违约，并以此防止信用危机向西班牙、葡萄牙等其他国家扩散。

　　在笔者看来，这个为期3年的贷款救助计划可以预见的后果之一无疑将导致欧元汇率的长期下行，并会拖累整个欧元区的经济复苏表现，尤其是德国——即便该国央行早于去年第三季度已经不断放风希望推行流动性紧缩政策，时至今日则不得不做出妥协。另一方面，综合美国各项经济数据来看，我们认为，尽管美国在4月12日最新公布的数据显示连续18个月财政赤字，但其它包括就业人口及CPI等在内的数据证明未来美国的长期经济复苏很可能将快于欧元区。由此以来，FED（美联储）如果选择在第三季度之后加息，则大宗商品市场的回调或许不可回避。

　　二、国内食糖产销情况分析及国储糖抛售情况汇总

　　进入5月之后，随着西南主产区90%以上糖厂的收榨，2009/2010榨季的食糖产量已经可以确定，甚至由于云南严重干旱造成的产量损失也已经明确，总计1070万吨的产量相对于1400万吨的需求量，在国内进入夏季食糖消费旺季之后，供求矛盾的缓解在更大的程度上将取决于国家的食糖进出口以及国储糖的抛售。

　　先来看一下进口情况——以当前国际糖价15—16美分/磅计算进口到岸成本，从国际市场进口食糖有利可图，但商务部早于2009年10月13日发布公告称今年食糖进口关税配额量为194.5万吨，该数量与2009年相同，其中70%为国营贸易配额。在当前配额内进口量不变的前提之下，由此途径补充市场供应的食糖数量注定将十分有限。

　　那么在接下来的消费旺季，国储糖的抛售政策将更为重要。我们来看一下进入2009/2010榨季以来的5次抛售汇总情况：

　　2009年12月10日，成交207445.69吨，成交均价4915元/吨；

　　2009年12月21日，成交28.82万吨，成交均价4672.23元/吨；

　　2010年1月21日，成交35.65万吨，成交均价4797.61元/吨；

　　2010年3月5日，成交257976.22吨，成交均价5437.51元/吨；

　　2010年4月28日，成交100495.6吨，成交均价4945.55元/吨。

　　以上5次总计抛储1310617.51万吨。其中，伴随期现货市场糖价的上涨，3月5日成交均价创下年内最高纪录，且在这次抛售之后，直到4月末国内糖市才出现明显回落。

　　笔者此前曾经估算国储糖总量超过300万吨——包括2006/2007榨季产成品糖30万吨、2007/2008榨季产成品糖110万吨、2008/2009榨季产成品糖30万吨，连续3个榨季合计170万吨，另外是每年进口的古巴原糖40万吨，2007年至2009年进口总量在120万吨。在5次抛售之后，国家仍有超过150万吨的储备糖，未来当然不可能在新榨季开始前全部抛出，但这让我们有足够理由相信——在供应不足而生产成本上升的特殊阶段，国家仍然有能力将糖价维持在一个产需双方都认可的合理估值区间之内。按照日前召开的“云南糖会”所透露的信息来看，当前5000元/吨左右的市场报价或许是一个可供参考的价格。

　　至于此次糖会上提及的新榨季糖料种植面积增加以及出苗情况较前期受旱阶段有所好转，笔者认为现在来看对未来糖价造成一定利空影响，但不可否认的是——进入5月之后，西南地区将面临传统的汛期，直到10月下旬降水量将占到全年总降水量的86%左右，因此，盘面炒作热点由干旱转向至洪涝也不是完全不可能的。

　　综上所述，国际糖市在金融危机以来，包括原油在内的一系列大宗商品估值已偏离其实际价值，由此造成的基金买盘兴趣的长期消退以及商业头寸的投机性先天不足使得国际糖价在现阶段无法迅速摆脱低位区间行情。国内糖价走势在进入消费旺季之后，一方面将取决于传统的销售情况，另一方面还应考虑国家的后续抛储情况。对于郑糖主力1101合约来说，在经历了5次抛储之后已经重新跌落5000元/吨整数关口下方，五一节后重新入场的资金将有助于超卖的盘面进一步确认阶段性底部，一番必要的技术性调整也不可避免。建议投资者保持短线操作思路为宜。