7月以来，上证指数快速突破3000点上冲3500点，“牛市”情绪蔓延。榕树投资董事长翟敬勇表示，牛市正在鼓泡泡，还没到泡沫阶段；判断牛市是否到头，需要观察利率是否变化。

翟敬勇有近20年的投资经验，曾经是典型的传统价值股投资风格。经过2015年的大起大落之后，他的投资思维发生重大变化，转向前景更加广阔的成长股。采访中，他多次强调投资就是投未来，要站在10年的视角选公司。

牛市刚开始鼓泡泡

“牛市已经来临”。一是利率宽松，今年3、4、5月，每个月的M2增长都超过10%。一直在放水，随着货币的传导，居民必须进行资产配置，为财富保值增值。房子是消耗品，且不利于实体经济的发展。二是资本市场长期改革推进，管制放松，多层次资本市场被激活。三是从微观来看，新能源、医药、半导体等一批企业基本面非常景气。

A股一路向上，翟敬勇认为，股市才刚刚鼓起泡泡，还没到泡沫阶段，更不是牛市结束的时候，牛市是否到头，需要观察利率是否变化。

只投成长行业龙头股

投资的本质是未来现金流贴现。一些所谓价值股可能存在‘价值陷阱’，成长股即使短期估值偏高，但未来拥有越来越强大的现金流，贴现回来反倒更为便宜。

具体而言，翟敬勇看好四大板块。一是包括光伏在内的新能源产业链，原因在于，一方面在于传统能源污染大，同时国际局势也会对传统能源产生较大影响；另一方面在于科技的快速迭代，能源替代已经来临。二是人工智能、半导体、互联网、5G等科技板块。三是医药行业。中国进入老龄化社会，有巨大的医疗需求，一定会有一批能够为之提供服务的优秀企业。同时，政府对生物医药，特别是创新药扶持的力度会越来越大。四是形成垄断和寡头优势的消费企业。翟敬勇强调，投资上述领域一定要投当中的龙头股。今年以来，成长龙头股超额收益明显，翟敬勇也享受到这一波涨幅，但他坦言，转型并不容易。因为成长龙头股的估值都不低，传统的价值投资者很难买下手。在这一方面，翟敬勇多次感叹巴菲特的学习能力。早年的巴菲特奉行格雷厄姆“烟屁股”投资理念，选低估的股票买入。后来，受到查理·芒格的影响，转而投资有成长性的优秀企业，即以合理的价格买入优秀的企业，而且真正好的企业是不用卖的。

翟敬勇表示，投资要活到老学到老。巴菲特今年砍仓航空股，很多人说他不行了，实际上并非如此。这体现了巴菲特强大的自我纠错能力，而很多人未必能够理解。疫情让他更加明白航空等行业有瑕疵，而苹果仍然是他的第一重仓股并且加了仓。

“什么公司不能卖？代表未来方向的不能卖。可以想见，未来裁员最多的行业一定是银行，他们的业务正在被微信支付、支付宝等颠覆。我们在2015年提出转型，不招传统行业的研究员，不把精力放在传统行业上，而是把精力放在新能源、人工智能、生物医药、消费等。这是大趋势，投资必须跟上大趋势，资本一定要有前瞻性。”