基本面偏好

受上周五国际原油价格高位回调的拖累，国内沥青期货2012合约在刷新本轮反弹高点2904元/吨后，出现冲高回落的走势，期价一度下探2%，至2770元/吨附近。由于沥青基本面相对乐观，供应端压力减弱，而需求端前景改善，供需结构稳步向好“封杀”了沥青回调的空间，期价回撤有限，并于本周一再度企稳反弹至2800—2850元/吨区间内运行。鉴于目前全球流动性充裕，并且沥青自身基本面偏好，后市期价将继续走强。

全球流动性依然宽松

受疫情的冲击，尽管欧美国家和亚洲主要经济体陆续复工复产，但对全年的经济拖累依然存在。为遏制疫情对全球实体经济的冲击，多个经济体陆续采取宽松货币政策。考虑到全球疫情的反复时间将会很长，这就使得全球流动性不会在短期内有趋势性收紧信号出现。

美联储会维持当前的货币政策，不会贸然退出，而中国央行也会继续维持稳健又灵活适度的货币政策基调。笔者认为，宏观层面流动性宽松格局至少在今年下半年不会发生改变，这有利于商品期市保持“水润滋养”状态。

原料端存在双重优势

目前，沥青在原料端存在以下优势：

其一，国际原油价格重心趋于上移，有助于沥青价格抬升。可以看到，从第二季度以来，OPEC+产油国达成史上规模最大的减持协议，并在5—7月实施970万桶/日的减产计划，除了伊拉克、尼日利亚等个别产油国未能完成减持额度外，其他产油国均很好地履行了减产职责。不仅如此，沙特、科威特、阿联酋等国甚至还在应有的减产额度外，合计追加118万桶/日的减产额度。

除了全球原油市场供应端偏紧优势得到巩固外，在需求方面，随着欧美国家5月中旬以来陆续复工复产，原油需求预期见底回升。尽管全球疫情仍在蔓延，累计确诊病例超过1250万例，但重回经济封闭状态的可能性较低。在原油市场供需格局不断改善的背景下，原油期货价格重心稳步抬升，并带动下游沥青期货价格重心跟随上移。

其二，由于马瑞原油供应缩减，令沥青产量增速受限。马瑞原油是中石油和地炼生产沥青的主要原料，但目前马瑞原油的供应正面临持续萎缩的境遇。据了解，今年以来，美国特朗普政府不断加大对委内瑞拉的制裁力度，并表示将针对中间商以及船对船的转运进行制裁，市场担忧后期中国通过中间商进口马瑞原油会越发困难。尽管近些年，我国炼厂通过选用其他油种来替换马瑞原油，但国内对马瑞原油的依赖度依然偏高。随着日后美国制裁委内瑞拉的力度不断升级，国内炼厂原料不稳定性增加，面临原料短缺的风险会限制沥青产出。

中短期需求前景乐观

众所周知，沥青需求市场的发展与我国道路建设密不可分。从短期需求来看，随着南方梅雨季节即将过去，后期将迎来夏季高温天气，沥青下游需求会重新回升，出现旺季消费的特征，社会库存也将转入去化阶段，有助于供需结构的改善。然而，从中长期需求来看，今年是“十三五”收尾的最后一年，在《交通强国建设纲要》指导下，将完成“十三五”现代综合交通运输体系发展规划各项任务。因此，下半年国内沥青需求依然值得期待，维持偏乐观预期。

整体来看，基于下半年全球流动性宽松格局不变，同时原油价格坚挺且马瑞原油供应趋紧，在沥青季节性旺季背景下，后期沥青期货2012合约仍将延续振荡偏强走势。