从3月末到现在，随着一个个指数累计上涨20%+，它们也一个接一个地被戴上了“技术性牛市”的帽子。只是在现实里，往往只有当上证综指开始爆发的时候，“牛市”的话题才会搞得全民关注，人尽皆知，而当全民关注“牛市”的时候，就到了需要思考下一步的时候了。今天的盘面，尽管“下影线”很迷人，但从上周末监管层的降温，再到今日北向资金一整天的持续净流出173.84亿，在未来一段时间内，理智或许比热情更为重要，明理比勇气更为重要了。

对于期权交易的朋友，站在3400点的关口，下一步又可以考虑做何选择呢？我想或许可以从这几点来进行思考。

关注券商板块，以确定买购的去留

一闻到“牛市”的气息，大家必然会听到“一把梭”三个字。做投资并不是去澳门，“一把梭”放在股票里都风险巨大，更何况期权。按照“春夏秋冬”的体系，当6月下旬强势信号刚刚发出时，我们分批加仓买购确实是一个合理的选择，然而站在当前，对于买购来说，它的加减仓将很大程度取决于券商板块的走势。

从这一轮大涨的总龙头——券商板块来看，从6月19日光大证券接近涨停到现在，历时基本上已经一个月了，时间上和去年2月中旬到3月中旬差不多接近。这一次的券商行情，与2014年11月明显不同的是，板块内的各个成分股的同步性还是不可同日而语的，那时的券商板块几乎是龙头和二三线的持续涨停，而这几天，尽管板块内还是总有涨停的个股，但基本上已经是二线、甚至三线股票的个别涨停，中信证券等龙头券商从价、量上出现了一定的滞胀形态。

一方面，若是券商总龙头出现回落歇脚，同时科技和消费白马没有撑住局面，那么这会导致买购在“方向”上略输一筹；另一方面，券商板块往往不是“一个人在战斗”，它是整个市场情绪的代表，如果券商板块短期内消停，那么另一个情绪面指标——波动率也不会无动于衷，市场情绪的暂歇就有可能把50和300的波动率带下一个台阶，于是买购在“波动率”的维度上又存在不小风险。因此，从合理性的角度说，除非券商板块再次出现价量齐升等强势信号，否则盲目重仓买购很容易出现“方向”和“波动率”的双杀。

卖沽可以用来顺大势、逆小势

一说到做多，有一些朋友似乎永远想到的是买购，可是事实上，在70%以上的时间，这个动作是可以用卖沽的方式去兑现完成的。从当前均线的格局来说，其实上证50早在上周五就已经率先跌破5日均线，即便是本周一两市出现了200多只个股涨停，上证50的5日均线仍然在当日出现拐头向下，今天继续下移，又由于前一阵标的暴涨的太多，导致MA20等均线脱离太多，所以对于当前的上证50指数，MA20的上移就构成了一个暂时的支撑，前期高点和MA5就构成了一个暂时的压力。

这个时候，有经验的朋友会想到的招式绝不是买认购，而是卖认沽。怎么卖认沽呢？那就是适度左侧交易，标的指数越是回撤，我就顺大势、逆小势加仓卖沽，直至趋势出现破位迹象，然后停止卖沽，进行善后。

从历史的经验上看，当一个指数处于上有均线下移、下有均线上移的格局里，波动率下降是一件概率很大的事情，如果能在降波途中，借助方向上的下跌去卖认沽，往往会比“无脑”卖沽卖的更贵，成交价更为舒服。在以前的文章中，我还提到过，对于“顺大势、逆小势”的卖沽，合约选择是一门大学问，我们首先明确主要还是想赚降波的钱，并不是要持有到期耗到最后一分钱，所以卖出当月平值附近的期权就显得不太合适，因为当月合约的Gamma大（跳空风险大）、Vega小（赚降波的能力弱），而是可以用次月甚至当季月的中度虚值（delta在20%附近）认沽去替代。如果后市如期降波，卖沽所赚到的价差收入也可以作为下一轮布局买购的权利金成本，以此形成一个“收入-成本”上的互补模式。

卖购不应恋战，需要紧盯风控

所谓隐含波动率，说到底，还是市场交易者对于未来30天波动率的预期值。从上周一的暴涨以后，各个认购期权的隐含波动率比7月6日前上升了5%到15%。假如随着价、量走势的演绎，指数进入了一波高位震荡，或是在上周二的高点下方遭遇不断的抛盘换手，那么认购期权的隐波还是具有一定的降波空间。

不过对于当下的卖购，留有一颗赚波（降波）的心可以，但需要在方向的维度做好果断的风控，毕竟从技术面来说，上周一的大阳线相当于确立了新的一个台阶，或者说确立了新的一波主升浪，在这样的环境下，卖购的操作是不能恋战的。在短期的实战中，我们可以注意这么三个要点：

第一，仓位不要下的太快，为自己限制一个当下卖购的最大仓位，比如20%的风险度（保证金占用/净资产），同时需要设置明确的止盈止损点，比如30%的止盈点，不论是日内，还是隔日，达到止盈点后不必过于恋战。

第二，当前次月合约（8月）性价比更高一些，目前认购期权波动率呈现出的是一个“近高远低”的状态，以虚3档认购为例，C3700@12的隐波在25%左右，C3700@7的隐波在35%左右，两者相差巨大，所以远月的降波空间小，当月的降波空间大，然而，7月合约很快就要到期了，越是临近到期，这些期权的Gamma风险就会巨大，万一因为什么消息市场一激动，搞个“末日轮”，卖出这些合约的风险更大，所以综合对比思考下来，8月合约就变成了最折中的选择。

第三，注意下一次的价量齐升，从严格的趋势体系来说，当标的价格位于布林线上轨上方，或是站在所有均线上方时，卖购持仓就需要迅速地进行削减。实际上，相比于去年2月25日，今年7月6日那根8.85%（50ETF）的阳线，给卖购留下的减仓时间是更为充足的，毕竟严格地说，7月1日沪指站上3000点的那一天，300指数几乎时隔一年首次突破上轨，这已经是一个不小的警示信号。