7月1日，党光普照。

随后A股陷入久违的疯狂。

上证从2800到3000用了1个多月，从3000到3400只用了5天。

券商吹响号角，银行发起冲锋，所有版块发起总攻。

可冷不丁地回头，咋还有个怂货没动？一看是医药。

7月以来涨幅倒数的板块和概念满屏都是医药。

真是风水轮流转。

今年上半年，公募基金TOP50中有43支医药主题基金，TOP20更是全被医药主题基金霸榜。

上半年对公募基金经理而言，但凡方向不是医药，就几乎与前50无缘了。

医药板块在往常都名列前茅，大疫之年如果做不到一骑绝尘其实也说不过去。

在医药股的带动下，上半年创业板涨幅35.6%，单独看二季度，涨幅排在历史第五。跑赢创业板成为很多人的奢望。

问题在于，医药股接下来还能不能涨？

也许大家更关心的问题是，有没有什么板块在下半年有较高的确定性？

6月底的时候，各大券商发布下半年策略，普遍的看法是风格要转变。不少券商建议买低估值周期股。

算命师傅也没想到，刚进入下半年就应验。算命生涯从未如此高光。

估值上看医药股确实高了。连一向闭眼看多的卖方都有点没底。

不过估值并不能决定个股和板块当前的走势。

考虑一个问题，谁是市场上的主导力量？

公募。

A股中截至2018年机构占比已经达到47.5%，现在大概率已经超过了50%。

众多机构中公募更特殊一些。

公募在A股一度非常辉煌，近年却日渐式微。

2007年-2019年，A股总市值增长180%，公募总管理规模翻了4倍，然而权益类公募规模反而从2.99万亿下降到2.43万亿，权益类基金占公募总规模的比例也从90%下降到17%。

“88魔咒”也逐渐失效。杀熟和老鼠仓成为关键词。

可2015年以来，公募在股市的占比慢慢回升。

特别是2017年的蓝筹白马行情，公募焕发新春。

作为“可控”的一部分，上头也很重视公募。

去年这个时候，满主席在某次调研中强调“要在提升权益类基金的占比上下功夫”、“让权益类基金成为资本市场重要的长期专业投资者”。

2个月后的资本市场“全面深改12条”重磅出炉，公募再次成为焦点。

还有，随着这些年普通投资者认知水平的提高，基民的数量也越来越多。爆款基金层出不穷，特别是今年。

光百亿公募基金就有13支，300亿的有7支。

截至6月30日，今年新成立权益类基金405只，募资6499.2亿，占新发基金总募资额的66.6%。

截至7月12日，权益类基金募资8018.25亿元，占比67.5%。

公募最特殊的点在于，公募基金经理的考核方式与排名相关，更多的追求阶段性的相对收益，排名靠前的虽然没有同等收益的私募基金经理赚的多，但也是名利双收，将来奔私也容易。

排名末尾的就得滚蛋。

最稳妥的策略就是抱团，同行买啥我买啥，要死一起死，要赚一起赚。

有时候公募看到同行买的某个板块起来了，就得赶紧被动加仓。

于是强势板块和个股根本没有估值可言，越来越高。

而且越是在存量乃至缩量博弈的时候，抱团现象就更加显著。

2003年的“五朵金花”行情，2011年的白酒、医药行情，2017年的蓝筹白马行情，再到今年的医药、消费行情，抱团大法威震天下。

公募就像狼群一样，靠“团队协作”成为股市的一支极具战斗力的队伍。

还有，公募基金经理信仰价值投资，也有条件做深入调（gou）研(dui)，总是倾向于又大又好的公司，小盘股和垃圾股一般不入法眼。

当然，一个重要原因在于小盘股资金承载量小，没办法让多个机构抱团。这就意味着强者恒强，弱者恒弱。

说这么多，是想告诉大家，公募依旧掌握话语权，更为关键的是，公募掌握了增量资金。基民申购的每一份额度，都在加剧公募的抱团。

你是公募基金经理，手握大把钞票，在接下来的行情中，在没有出现系统性风险的情况下，你会怎么做？

是继续给自己买的股票加筹码，还是去帮趴在地上的人拉抬股价？

其实都会有，有些增量资金要用来防守，保住胜利果实。年中， 又是半山腰的位置，有点尴尬。

但除非是系统性风险来了，否则现在跑路可能还得重新上车。

还有些增量资金需要另选标的，分散持仓，毕竟即便是贵州茅台暴跌也是时有发生。

所以，医药大概率还要更高，只是不确定空间。

与医药类似的还有大科技。

无论是以国产替代为核心逻辑的芯片板块，还是以未来已来的电动汽车板块，抑或王者归来的苹果产业链，创新高都是大概率事件，却又难以满仓狂干。

食品饮料也是如此。

因此选择新的板块很重要。

君临看来，当下这个阶段，建材是个可选项。

建材的下游是地产和基建，是典型的周期版块，但又具有逆周期属性。

经济不好的时候，通过基建和睁一只眼闭一只眼地通过房地产进行逆周期调节是惯用手段。

基建和房地产的一个先行指标是挖掘机销量。

今年1月-6月，挖机月度销量增速分别是-15.4%、-50.5%、11.6%、59.9%、68%、62.9%。

从三月开始，挖机销量实现正增长，并且每个月的增速都大超预期，创造了挖机史上最好的3月、4月、5月、6月。

而3月的销量也是挖机史上销量最高的一个月。

挖机销量的暴涨意味着开工的暴增。

也正是在这种背景下，建材板块，包括与之密切相关的工程机械板块都已经出现了多支牛股。

记住一个真理，熊市或者结构性牛市中，涨的好的一定是有业绩，或者是潜在业绩增幅很大的板块。

市场不会瞎炒，如果你觉得市场在瞎炒，那一定是你瞎。

熊市或者结构性牛市的主要玩家是机构，无论什么机构，都是价值投资者。

建材板块的业绩上半年就普遍不错，下半年预计会更好。关键是估值还非常低，至少不算高。

因此，如果下半年公募继续买建材非常合理。业绩有保障、估值低有安全边际、上半年已经有一定的持仓，不至于为别人抬轿子。

推荐3个细分行业，水泥、防水材料和装配式建筑。

水泥的下游主要是基建、地产和农村建设。

资料来源：安信证券

数据来源：君临研究院

房地产不多讲了，基建投资今年也会相当给力。

今年拟安排地方专项债3.75万亿元，比去年增加1.6万亿元。

2019年新增专项债资金流向中，投向土储、棚改和基建的资金占比分别为31%、33%、34%。

而今年中央要求提前下达的专项债不得投向土储、棚改等项目，约80%的投向将会聚焦在基建。

去年基建投资18.21万亿，按照3.75万亿的80%计算，新增的基建投资额度占去年全年的16%。

说实话，水泥还是有点产能过剩的，但随着过去几年国家错峰生产、应急错峰、节能减排、矿山整治、错峰运输等政策的推出，水泥产量总体呈现下降趋势。

这种背景下，企业数量从2010年的5114家降低到2019年的2400家。水泥企业的利润水平则是连年新高，极其红火。

数据来源：君临研究院

2019年水泥行业净利润1867亿，是2015年的5.66倍，年复合增长率高达56%。

强调一下，这是行业净利润增速！ 

水泥运输半径短，陆路和水路经济运输半径分别不超过 200 公里、500公里，地域性强。而且产业集中度也和石灰石矿（水泥行业，得矿山者得天下）、煤矿的分布有关。

单一品牌来看，国内只有海螺有能力全国布局，其他品牌基本都是占山为王。

所以水泥企业的盈利情况和所在地区的发展情况有关。

华东是中国经济最发达的地区之一，水泥需求和水泥价格常年都是全国最好的地区。

生产基地位于石灰石矿山最好的省份-安徽省、同时又靠近长江黄金水道的海螺水泥和上峰水泥，盈利情况异常出色。

海螺水泥的产销、收入、净利润都超过A股其他14家水泥企业之和，也超过除中国外任何一个其他国家。属于A股核心资产，长期持有总没错。

上峰水泥的生产大本营位于理论上的中国熟料厂的最佳选址位置-安徽铜陵和怀宁。

它靠着产品结构调整和行业红利，这几年经营状况改善，毛利率接近50%，过去3年加权ROE分别为42.62%、50.47%、53.27%，极为恐怖。

也是过去几年业绩增速最高的水泥企业。

西北地区推荐祁连山。祁连山2019年熟料、 水泥产能利用率分别是90%、76%，远高于西北地区平均。

2019年甘肃省固定资产投资增长6.6%，增速比上年提高10.5个百分点，2020年预期增长目标6%以上。省列重大建设项目计划总投资 9958 亿元，年度计划投资1779亿元。项目总投资和年度计划投资分别提高31%和33%。

从2019年开始，甘肃地区的挖掘机销量增速就大幅超过全国平均。

多说一句，祁连山、天山股份（新疆地区水泥价格不确定性大）、宁夏建材都属于中国建材旗下品牌，又都在西北，区域有所重叠，加上中国建材本身就有很多其他水泥产能，所以有整合的必要。

按计划年内完成（可能不及预期），祁连山有望成为整合的最大受益者。

塔牌集团位于经济强省广东，经营状况不错，粤东龙头。

但是广东的核心地区在大湾区，而大湾区内海螺水泥和华润水泥两强争霸，压低价格，塔牌水泥没有话语权，一直以来股价不算特别出色。

不过也有机会，这两年塔牌的产能利用率超过100%，年内约有17%的新增产能落地，增幅行业第一，业绩确定性较高。

另外塔牌集团分红力度很大，过去两年股息率分别是8.4%、 6.5%， 大幅领先第二名。有一定配置价值。

水泥价格有一定的季节性，一般一季度下跌，二季度上涨，三季度先跌后涨，四季度大涨。

当前由于水灾问题，水泥平均价格比同期低5%左右，但根据过往规律，8月左右会反弹，并且涨价会延续到年底。

水泥板块多支个股市盈率处在过去3年20%分位，高的也就在50%分位，上涨纯粹靠业绩，估值尚未拔高。

目前水泥板块已经经历了一个多月的调整，后市继续看涨的概率很大。

防水材料板块的核心逻辑是龙头市占率提升。

资料来源：网络

防水材料主要有防水卷材和防水涂料。下游主要是地产（75%）和基建（25%）。

资料来源：公开资料，君临研究院

根据2014年中国建筑防水协会与零点调研发布的《全国建筑渗漏状况调查项目报告》，中国建筑漏水率之高令人瞠目结舌。

建筑屋面渗漏率95.3%，地下建筑渗漏率57.5%，住户渗漏率37.5%。

百度搜索 “新房漏水投诉”有2920万个搜索结果，在各类商品投诉搜索条目中排名靠前。

买新房不漏水等于中彩票， 你就烧香去吧。

这是由于过去国家标准很低，地产商也乐于偷工减料，特别是防水材料消费者看不见摸不着，即便是地产商也很难在短期内判定一个防水材料的好坏，所以防水材料市场劣币驱逐良币现象极为严重。

经营层面，防水材料公司面对地产商毫无话语权，为了拿订单就得垫款，限制了自身发展。

现在情况有了好转，2019年2月和8月，住建部先后发布文件，大幅提升了建筑工程要求的设计年限。相应的防水材料工作年限大幅提升。

此外地产过了黄金时代，正在快速向头部企业聚集。而头部地产企业更加重视品质和口碑。

前面讲了，防水材料短期内难以验证品质好坏，最简单的方式就是买名气和规模比较大的品牌。

东方雨虹在2012-2018年6年10倍的行情就是这个逻辑。

2019年，防水材料CR10市占率不过24%，东方雨虹市占率12%，第二名科顺股份市占率不过3%。

北新建材收购了三家防水材料企业，合计市占率只有1.5%左右。

凯伦股份和三棵树（大禹）的市占率加起来不到1%。

数据来源：公开信息，君临研究院

2016-2019 年中国房地产开发企业 500 强首选供应商服务品牌测评成果中，防水龙头首选率逐年提升。

前十的总首选率2016年是91%，2019年达到100%。

数据来源：公开信息，君临研究院

规模以上企业营收和利润持续高增长，防水龙头的潜力巨大。

数据来源：国家统计局，君临研究院

今年防水材料的看点还在于老旧小区改造。

君临测算，单就防水卷材而言，旧改带来的增量相当于市场规模的7.6%。再加上防水涂料、包工包料，增量会更大。

未来翻新需求将是推动防水材料增长的主要动力。

A股防水材料企业主要有东方雨虹、科顺股份、北新建材、凯伦股份、三棵树、飞鹿股份。

建议关注龙一东方雨虹和龙二科顺股份。

东方雨虹在毛利率、现金流、周转率等关键指标方面都对得起龙头的称号。已经在全国 18 个省份布局 28 个生产基地（有6个在建），主要集中在需求旺盛的南方省份。

2020年投产的新增产能占现有产能的40%左右，短期内会有些产能过剩，不过东方雨虹过去5年收入年复合增长率29%，随着集中度的提升，预计未来3年依旧能够保持20%以上的增长，充裕的产能很有必要。

半年报很可能有40%左右的增速。

东方雨虹是睿远基金的第一大重仓股，剑指千亿。

科顺股份位于广东。与雨虹相比，优势在于增速。

2014年地产500强的首选率为10%，2019年则达到20%。过去5年年收入和净利润的年复合增长率分别为34.45%、35.66%。

科顺在6个省有8个生产基地，在建还有2个基地，正快速扩张。2019年产能利用率接近100%。2020年卷材产能增加50%左右。

半年报增速预计在60%左右，弹性大于雨虹。

市场给雨虹和科顺今年的估值都在25倍左右，绝对值不高，明年只有20倍，更便宜。

装配式建筑是个相对小众的概念。

简单说，就是像搭积木一样造房子。

通常我们造房子是民工在工地一砖一瓦垒起来，装配式建筑则是先在工厂把墙、楼梯、窗户等组件加工好，然后运到工地，用塔吊吊起来安装。

火神山、雷神山就是装配式建筑的典型应用。

根据远大住工IPO报告，采用混凝土构件的装配式建筑可以节省20-45%的工期、节省60-75%的工人、节省20-25%的能源消耗。

以上只是按照35%的预制率测算，如果预制率提高，相应节省的资源会更多。

西方从上世纪60年代开始采用这种建造方式，目前多个国家渗透率在80%以上，甚至接近100%。

2015年之后中国的人口红利消失，2016年9月国务院发布《关于大力发展装配式建筑的指导意见》，力争用10年左右的时间，使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%。

2019 年全国新开工装配式建筑 4.2 亿 平方米，同比增长 45%，占新建建筑面积的比例约 13.4%。

数据来源：建筑业协会，君临研究院

预计2019年装配式建筑市场规模9800亿，加上配套产业市场规模4900亿，总体市场规模14700亿。如果装配式建筑占比达到30%，那么市场规模将达到2万亿左右，总体市场规模将达到3万亿左右。

数据来源：智研咨询，君临研究院

装配式建筑新开工面积过去四年平均增速56%。随着中国老龄化加剧以及年轻人越来越不愿意从事建筑业，我们将面临劳动力短缺的问题。

装配式建筑是必然方向。

年内由于大量工程工期缩短至少一个月，如果要完成既定的进度就需要提高预制率，所以装配式建筑今年大概率会保持，乃至超过过去几年的平均增速。

装配式建筑有好几个环节：设计、构件生产、施工、装配式装修。

设计企业主要有华阳国际、中国建科、上海建工。

构件生产企业主要有远大住工（港股）、东南网架、精工钢构、鸿路钢构。

施工企业主要有上海建工、中国建筑、中南建设。

装修企业主要有金螳螂、亚夏股份、全筑股份、东易日盛。

另外还有设备租赁企业建设机械。

比较关键的是构件生产环节。

构件分为混凝土构件（PC）和钢构件（PS）。国内最大的PC件企业是港股的远大住工，不多讲。

A股的钢构企业有几家，龙头是鸿路钢构。

截至2019年底，鸿路钢构产能240万吨，是第二名的2倍以上，产能利用率 78%，预计到2022年产能达到440万吨。

规模秒杀所有对手。

鸿路钢构最初的业务以工程类订单为主，回款不及时，市场规模小，一度在2015年和2016年停止产能扩张。

随后开始聚焦在钢构加工制造。这类业务回款及时，极大改善了现金流，而且市场空间大，过去3年收入和净利润的平均增速分别是44%、59%。

中国建筑钢结构产量从 2013 年的 3650 万吨增长至 2018 年的 6874万吨， 年复合增长率13.5%，行业总产值从 2013 年的 4100 亿元增长至 2018 年的 6736 亿元，年复合增长率10.4%。

其中2018年增速 32%，主要就是国家大力推广钢结构建筑。

2018中国钢结构产量占钢产量的比重约为7%，发达国家可以占到 50%以上。其次，我国仅有6%的建筑采用钢结构，而发达国家普遍超过 30%。空间巨大。

鸿路钢构目前为了迅速抢占市场不惜牺牲毛利，期待未来加价，是用互联网思维做传统行业。现在没法证伪，市场也相对认可。

最后说说设备租赁行业的建设机械。

建设机械全称是陕西建设机械股份有限公司，西安地区老牌国企。原本业务是生产路面设备、钢结构产品。

老业务增长乏力，一度在退市边缘。2015年收购全球塔吊租赁行业绝对龙头上海庞源租赁。

2015年开始，设备租赁业务成为建设机械的主业，扭转颓势。2018 年和2019年营收分别为22.27亿、32.51 亿元，同比增长 21.77%和 45.98%。

塔吊价格昂贵，而且比一般的机械设备更新周期短。对于建筑施工企业而言，购买成本太高。全球范围内塔吊租赁是主流模式。

目前上海庞源的塔吊保有量约6000台，排名第二的 NFT 的保有量只有2600台左右。

庞源的塔吊中200-300吨米及 300-500 吨米的大型和超大型塔吊数量合计占比从2018年的36%增至 67%。预计今年庞源还要增加1500台塔吊。

塔吊租赁是高危行业，进入门槛非常高，因而毛利率很高，超过设备制造商的毛利率。

数据来源：企业公告，君临研究院

全国塔吊租赁市场规模约700亿，庞源的占有率不过4%，空间巨大。

国内塔吊租赁企业数量从2014年的1.2万家降低到2018年的7000家，大量小企业生存压力很大。

庞源正在向三四线城市下沉，三四线城市很封闭，地方保护严重，这也就导致地方对手竞争力弱，而且越是封闭的市场利润率越高。

庞源每到一处都是对手的灾难，比如到绍兴市场不到一年就占了10%的份额。

装配式建筑是庞源的重要看点。常规建筑较多使用小型塔吊，而装配式建筑对大型塔吊的需求很大，越大的塔吊越贵，庞源的核心优势就是大型塔吊业务。

庞源也是最早做装配式建筑的塔吊租赁企业，目前市占率约10%。目标是3-5年做到20%。

2019年装配式建筑对应的塔机租赁市场规模约170亿，假定其他变量不变，单纯以装配式建筑30%的占比计算，到2025年规模将达到380亿，年复合增长率15%。这是比较保守的估计。

但，庞源目前遇到一点小问题。

今年3-6的开工呈现爆发式增长，但施工端不及预期。

正常挖机进场3-4个月，塔吊就可以进场了，可是不少项目迟迟不安排塔吊进场，而且有的塔吊进场之后也是趴窝，不给办开工手续。

过去庞源进场不开工的塔吊数量最多就100多台，但是到6月底却达到了400多台，虽然占比也并不高，但是这个问题客观上让庞源的设备利用率降低了。

这恐怕也是目前建设机械股价弱于大盘的原因。

不过毕竟庞源的合同签好了，预计9月开工会恢复正常。年内8亿的净利润（同比增长55%）还是大概率事件。

建材板块还有很多细行业，比如减水剂、玻璃、涂料、瓷砖等，他们今年业绩的确定性很高，但是估值不高，这是炒作的核心逻辑。

从目前已经公布的建材相关企业的增速来看，大幅跑赢平均。

不管牛市接下来会如何演绎，低估值+高成长，总是没错的。