七禾网15、您以波动率套利和趋势性交易为主，那么当波动率处于上涨趋势和下跌趋势时，您是怎么操作的？

刘昊宸：波动率具有两大经典属性：延续性和回归性。延续性效应是指波动率有着延续前期波动率水平的动力，也就是当市场上没有什么特别的变化时波动率倾向于原有的水平。典型的比如今年4月底到6月底的两个月间，国内疫情基本得到控制，国际关系变化不大，影响经济的各项因素也都处于预期范围，波动率的变化就非常小。回归性指的是每个品种的波动率是存在一个中枢的水平的，这是由该品种的自然属性决定的，轻易不会发生根本改变，长期来说波动率总要围绕着该中枢上下波动。我们在波动率方面的策略就是基于这两大属性而设计的。

七禾网16、随着国内期权品种的不断推陈出新，您较为期待能够先推出什么期权？

刘昊宸：其实对于我来说，期权的标的是什么品种并不是十分重要，这个问题可能对于产业投资者来说会更加重要一些。但对于期权量化策略来说，我会更希望新推出的期权品种有以下几个特征：第一是最好与已有的品种的相关性较弱，目前我们推出的品种涵盖了黑色、有色、农产品、能源化工、贵金属、软商品多个板块，从这个角度来讲，已经是相对比较全面了；第二是标的期货最好较为活跃，参与者多，比如目前推出的豆粕、铁矿、黄金等，这样的品种波动较为明显，机会多一些，标的参与者多，将来流动性会强一些；第三是能够丰富主力月份多样性的品种，大多数商品的主力月份都是1月、5月、9月，一些主力月份不太相同的商品，比如铜期权是每个月都是主力月，就能够提供更多的机会。由于期权的属性受到剩余期限的影响比较大，丰富的主力月份可以使得在一个特定的策略应用在尽量多的月份中。

七禾网17、很多人都给期权定义为时间的朋友，那么在实际交易过程中，如何和“时间”去做朋友？

刘昊宸：在大多数时候，如果想在期权中做时间的朋友，你都不得不参与卖权交易，但这就意味着你将成为波动的敌人。因此，我并不鼓励大家盲目地去做时间的朋友。事实上，在期权策略中我们时常帮助弱者。在波动特别剧烈时，我们反而转去做波动的敌人，做时间的朋友，等待凶恶的波动逐渐平息下来；而在波动败下阵来，苟延残喘时，我们又去做波动的朋友，等待下一次波动的援军到来。所以在这个市场中应该说没有永远的“朋友”吧，帮助弱者等待援军或许是一个不错的选择。

七禾网18、您曾在芝加哥量化协会举办的芝加哥全美高效量化投资大赛绝对收益冠军，能否简单介绍一下当时的情况？现在在国内交易，对手的身份转换了，您觉得有哪些异同？

刘昊宸：国内的交易由于受到涨跌停板的限制，应该说会更加温和一些，美国的市场中的极端行情更为普遍，对战可能也更凶残一些。另外就是国内的市场中的量化投资者占比相对美国小一些，因此量化的机会也就多一些，具有大量不合理定价的交易机会，这些都是我们可以去捕捉和把握的。

七禾网19、期权在国内还不成熟，多数业内人士也指出期权比较适合专业投资者，您怎么看？您觉得期权适合哪些类型的投资者？

刘昊宸：期权在国内还不成熟我认为主要指的是大多数投资者和期权交易的参与者还未能完全掌握期权的所有属性和基础知识，但我认为这并不妨碍投资者参与。比如，在咱们期货市场做套期保值的机构其实并不十分需要了解透彻期货价格的走向，或者跨期跨品种的套利机会，也同样可以实现套期保值的目标。任何一个市场的功能都是多种多样的，每个参与者在这个市场中寻找到市场能满足他的那一项功能即可。所以我认为只要明确自己的需求，都可以从市场中得到收获。回到你的问题，我觉得期权适合以下几类投资者：一是对标的品种有着长期观点，或者因为其他原因长期持有标的头寸的投资者，可以用期权作为风险管理工具和收益增厚工具；二是非常善于判断标的品种的走势，希望在有限的风险水平下获取高额利润的投资者，可以将期权作为一种自带止损的杠杆工具；三是深入研究期权属性，希望通过期权专业知识谋求长期稳定收益的投资者，可以设计体系化的交易策略，也间接地促进了期权市场的流动性和合理定价，为上述两种投资者提供了服务。

七禾网20、随着期权品种的不断上新，普通投资者如要参与期权投资，您觉得首先要做好哪些功课？

刘昊宸：首先，在踏入期权的大门之前，一定要先学会看损益图，具备卖权风险无限收益有限，买权收益无限风险有限但虚值到期归零的基本认知。对于每个新品种，第一个是要注意每个期权品种的合约设立规则，哪些月份是主力月，到期日，欧式还是美式，最小价格变动单位，合约乘数等等；第二个是要熟悉该标的品种的波动属性，波动率是期权定价中最重要的因素，只有熟悉品种的波动属性才能够准确的评估期权的价值；第三个是逐渐熟悉该品种各行权价各期限期权定价规律，寻求其中的利润点。

七禾网21、请您简单介绍一下上海中期资管团队以及目前您在上海中期资管团队主要负责什么工作？

刘昊宸：上海中期资管团队积极响应监管层回归主业的号召，立足于衍生品行业特色，主要产品条线为CTA、期权、套利对冲、FOF等自主管理型产品。部门骨干均为参与市场多年的投资经理，研究人员均拥有深厚的复合专业背景，其中，博士学历者占比25%，海外留学经历者占比25%，硕士以上学历者占比63%。

我在团队中主要负责期权策略体系的设计及期权基金的管理。未来我会跟随我国期权市场一同发展，纳入更多期权品种的交易，深入研发更丰富的期权策略，在全天候盈利的基础上，使得整体的期权策略更加稳健。

七禾网注：成绩代表过去，未来充满挑战！

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刘健伟访谈整理

2020年7月13日

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