近日，创业板指年内涨幅一度超过60%。创业板赚钱效应吸引投资者，但有机构主动提醒风险。天风证券指出，创业板近日换手率超过5%，意味着泡沫化趋势的形成。创业板泡沫化的趋势还将延续，但后续要对可能打断泡沫化趋势的因素保持警惕。

据天风证券的统计，历史上创业板换手率有5次超过5%，其后震荡或进入顶部区域。例如，2019年2月25日至2019年3月13日，创业板日换手率维持在5%左右，创业板综最大涨幅为20%，随后进入阶段顶部区域；今年2月18日至3月5日，创业板日换手率维持在5%左右，期间创业板综最大涨幅为7.6%，随后见顶回落。

值得注意的是，A股自7月以来大涨，赚钱效应增强，投资者中强烈激起“牛市来了”的情绪。可实际上，A股结构性行情活跃，创业板持续上涨已有较长时间。今年以来，虽然新冠肺炎疫情突如其来，给经济基本面带来较大冲击，全球主要股指一度暴跌，但创业板指堪称“牛冠”全球。银河证券近日的一份研报指出，牛市进入下半场，而不是刚刚开始。这一轮牛市的主角不是上证指数，而是创业板、中小板和消费医药科技，牛市最少已经9个月。银河证券提醒，从创业板和深市最近十年成交规律来看，5%的换手率是危险的临界点，5.5%更是高危。

眼下A股加速赶顶还是牛市启动？从估值上看，创业板远低于历史高点。据深交所公布的数据，创业板7月15日平均市盈率60.28倍，较2018年末与2019年末的32.10倍、47.01倍抬高，但低于2015年6月最高时的146.57倍。再从个股来看，与美国纳斯达克指数大涨相似，创业板指上涨主要受到权重股带动。有市场统计显示，东方财富、宁德时代、迈瑞医疗、智飞生物、沃森生物、康泰生物、亿纬锂能、爱尔眼科等8只个股对创业板指年内涨幅贡献率合计达50%左右。其中，东方财富今年以来上涨超过110%，对创业板指贡献率逾10%。创业板中受热捧的主要是科技与大消费板块，而近八成创业板个股跑输指数，逾200只个股甚至年内呈下跌走势，占比约四分之一。

“牛市来了”的情绪一旦高涨，往往对上涨方向持怀疑态度的投资者越来越少。可实际上，投资者须敬畏市场、敬畏风险。有机构指出，这波科技股涨幅巨大，股价波动跟基本面已没什么关系了，主要靠市场情绪左右，极易引发高位剧烈波动。

去年四季度产生的注册制改革预期，推动了创业板加速上涨。创业板注册制发行的首批IPO企业已在7月13日顺利过会，预计最快8月上市。届时，个股涨跌幅放宽的创业板交易机制改革将实施。注册制改革将带动优胜劣汰机制提升，改变资本市场生态，由此，未来创业板个股分化特征突出，优质标的与核心资产才会受到资金热捧。目前，沪深两市日成交金额仍维持在1万亿元以上，牛市的人气还在，但投资者须认识到，这不是2015年“疯牛”行情的复制。核心资产“长牛”是大概率事件，科技成长是主旋律之一。市场可能由加速冲刺期转入大幅波动期，投资操作难度加大。