6月以来，市场宽松预期不断落空，债市收益率快速回升。进入7月，A股全面牛市成为债市最大的利空，理财产品净值化导致亏损，资金加速从债市转入股市，十年国债收益率几乎无抵抗突破3%，并向上触及3.1%。近期随着央行重启逆回购和等量续作MLF后，市场悲观情绪有所缓解，收益率有所下行。

站在当前时点，我们认为，从国内公布的经济数据来看，普遍好于预期，经济复苏趋势难以证伪。在地方债发行和新工具创设的背景下，对地方中小微企业的支持导致利率下行必要性降低，未来政策面大概率依然维持稳货币+宽信用的组合，收益率继续下行空间有限，收益率上行的斜率将逐渐放缓。短期十债收益率有望维持在3%附近宽幅振荡。

周四统计局公布第二季度经济数据，其中二季度GDP增长3.2%，好于市场预期的2.8%。金融数据方面，新增社融和贷款分别为3.43万亿元和1.81万亿元，高于市场预期。在央行下调再贷款和再贴现利率，并创设新工具对小微企业提供贷款支持并延期后，对中小企业的支持已经不再需要通过传统的下调贷款利率来完成。因此，从政策方面来看，短期降息概率较低。但货币政策退出并不意味着明显收紧，央行的MLF等量续作和重启逆回购操作也释放“善意”，未来货币仍将维持当前不紧不松的状态。后续需要重点关注7月底召开的中央政治局会议定调，并关注7—8月是否出现经济复苏瓶颈和失业率冲高，可能引发货币政策阶段性再加码。

7月债市的下跌主要由市场情绪主导，股市大涨引发债市对于资产配置和资金流大转移的担忧，同时净值型理财产品出现亏损导致的无风险收益下降引发资金加速流出进入股市，形成债市下跌的封闭循环。但是，随着监管政策出台，股市的过热情绪可能有所修复。债市在快速下跌后，也已经跌出了性价比，部分配置盘开始入场，股市对于债市的影响开始边际弱化。从历史数据来看，当前股市和债市均处于20%的历史分位，债市并没有明显被高估。当前市场情绪较为分化，多空双方交织，这决定了国债期货的振荡幅度可能加剧。

综上，我们认为，短期债市收益率继续下行空间有限，或将维持在2.8%—3.2%区间，以3%为中枢宽幅振荡。短期建议多看少动，不建议盲目抄底，等行情明朗再入场。