一、行情回顾

六月份，由于长江中下游迎来梅雨季节，下游需求先扬后抑，钢厂的高炉开工率总体不断回升，生铁产量也出现了上涨，同比去年甚至出现了正增长，带动铁矿石需求的持续强劲，铁矿石总体保持强势。由于这期间出现港口库存止跌反增，澳洲和巴西的发运量不断增加，导致铁矿石上涨趋势告一段落。六月份铁矿石总体保持了高位震荡格局。

图1：铁矿石主力合约价格

资料来源：文华财经，海证期货研究所

二、需求端：钢厂需求总体稳定

铁矿石唯一的用途就是炼铁。所以，钢厂的需求，直接决定了铁矿石的需求端。截止6月26日，全国钢厂高炉产能利用率为79.31%，总体处于不断上升的状态。

图2：全国钢厂高炉产能利用率

资料来源：Mysteel，海证期货研究所

图3：中国生铁累计产量

资料来源：Mysteel，海证期货研究所

2020年1-5月份，中国生铁累计产量为3.56亿吨，同比增长1.5%。虽然经济下行压力加大，但是钢厂的生铁产量还在增加，这有力的支撑了铁矿石的需求端。叠加目前钢厂铁矿石库存水平并不高，所以短期内对铁矿石价格明显比成材更坚挺。不过没有更强劲的需求，那么也无法持续推动铁矿石价格上涨。

图4：普氏指数

资料来源：Wind，海证期货研究所

三、供应端：矿山产量维持高位

目前世界铁矿石的供应呈现寡头垄断格局，四大矿山的供给优势明显。2019年，四大矿山合计产量为10.34亿吨，同比下降6.7%。其中，淡水河谷的下降较为明显。

图5：四大矿山季度产量

资料来源：Wind，海证期货研究所

今年Vale产量保守估计在3.15亿，环比2019年增长4000万吨左右。去年力拓产量大概在2.87亿的水平，今年预计有3000万吨的增量。除四大矿之外，巴西中小矿产增量不多，发往中国的比例会继续保持在高位。

通过汇总计算，我们预测2020年四大矿山的产量为10.96亿吨左右，同比增长4.77%。

图6：四大矿山产量预测

资料来源：Wind，海证期货研究所

非主流矿方面，全球前17大非主流矿业公司的产量基本稳定，2017年总体在3.8亿吨左右。通过接近三年的努力，2020年非主流矿业公司产量估计在4亿吨左右。

图7：非主流矿产量

资料来源：Wind，海证期货研究所

国产矿方面，截止5月份，国产矿的月度产量为7464.2万吨，同比增长8.1%左右。

从国产矿山的产能利用率数据看，国产矿生产情况比较稳定。截止6月26日，全国266家矿山企业的产能利用率为68.36%，总体处于不断增加的趋势。

图8：国产矿山产能利用率

资料来源：Mysteel，海证期货研究所

2018年国产铁矿石产量为7.63亿吨，折合铁精粉约2.29亿吨；2019年国产铁矿石产量为8.83亿吨，折合铁精粉2.65亿吨。如果保持较好的生产利润，预计2020年国产矿石产量为9亿吨左右，折合铁精粉3亿吨左右，同比增长13.2%。

图9：国产矿产量

资料来源：Wind，海证期货研究所

四、库存端：关注钢厂库存变化情况

铁矿石库存重点关注港口铁矿石库存和钢厂铁矿石库存。截止6月26日，铁矿石港口库存为1.078亿吨，处于近四年的历史最低位置附近，给了铁矿石以有力的价格支撑。

图10：铁矿石港口库存（万吨）

资料来源：Wind，海证期货研究所

钢厂铁矿石库存方面，目前钢厂的铁矿石库存并不高，多数钢厂都采取低库存策略。根据上海钢联的数据统计，截止6月26日，64家样本钢厂的进口矿烧结粉矿总库存为1772.11万吨，虽然有所增加，但依旧处于较低位，近期铁矿石价格企稳的概率较大。

如果后期铁矿石库存依旧不高，且不能持续累库，那么在铁矿石下跌的过程中，可能出现买入的好时机。

图11：钢厂进口矿烧结矿总库存（万吨）

资料来源：Wind，海证期货研究所

五、成本端：四大矿山已经达到底部

经过几年的努力，目前四大矿山的成本都已经降到历史低位，继续下降的难度很大。截止2020年一季度，淡水河谷的现金成本为16.2美元/吨，FMG现金成本为13.27美元/吨，必和必拓为13.03美元/吨，力拓为14.4美元/吨。低成本战略有助于四大矿持续保持行业领先地位。

图12：淡水河谷FOB现金成本

资料来源：Mysteel，海证期货研究所

其中，FMG作为后起之秀，近几年利用中国股东的大力支持，持续降低成本，且已经在中国成立贸易公司。公司2020财年第一季度发展势头强劲：季度发运量达4220万吨，成本降至12.95美元，百万工时工伤降至2.7例，创历史最好记录。

图13：FMG季度C1现金成本

资料来源：Mysteel，海证期货研究所

六、七月份操作策略

（1）波段操作

7月份，铁矿石2009合约高位震荡的概率大。后期需更加关注钢厂开工情况和港口铁矿石库存数据的变化情况。如果钢厂的生铁产量不减，铁矿石港口库存难以持续增加，那么铁矿石维持强势的概率增大。如果钢材利润明显下滑，或者废钢的价格开始大幅回落，那么铁矿石则会受到一定压制。另外，建议近期重点关注国外疫情的情况，尤其是巴西和澳洲，如果这两个主要生产国出现了影响铁矿石出口的情况，那么铁矿石会因为事件驱动而波动加大。

（2）跨期对冲操作

截止7月1日，铁矿石09合约和铁矿石01合约的价差在70元附近，继续推荐买09空01的套利对冲策略！

展望后期，由于目前铁矿石的港口库存和钢厂库存都比较低，而且钢厂的铁矿石需求总体稳定，直接导致铁矿石近月合约更加坚挺；同时，市场依旧对于疫情带来的经济下滑存在担忧，所以远月合约依旧较弱。因此，采用正套策略安全性较高，铁矿石近月合约应该强于远月合约。因此可以择机做多铁矿石2009，做空铁矿石2101合约。当价差缩小到50左右的时候可以建仓20%左右，当价差缩小到30左右的时候分别再加仓20%，总仓位不要超过50%。之后价差有望扩大到90甚至更高。价差缩小到10以下的时候可以考虑止损。

这里需要格外注意的是，这个逻辑是建立在铁矿石低库存、旺需求的基础上的。如果后期条件发生变化，比如下游需求持续走弱，或者港口库存大幅增加，那么该策略就会失效。