从受理到过会，用时19天，刷新科创板纪录；IPO募资最多达532亿元，成为科创板“募资王”；开盘市值破6000亿元，坐稳科创板“一哥”宝座……

中芯国际登陆A股，刷新了太多记录，也赚足了投资者的眼球，正因为如此，市场资金对其充满期待。

但是，上市之后的中芯国际，股价表现似乎并不如人意。

3个交易日，市值跌去近千亿

短短一个半月，中芯国际回A一路绿灯，打破了很多纪录：从6月1日信息披露开始，中芯国际只用了19天时间就得到批准，刷新A股最快过会记录；按照发行价和股本计算，募集资金达到400亿元以上，几乎是科创板融资额的一半，也是A股最近十年来最大的一笔IPO。在其上市之前，二级市场整个半导体板块都在炒作中芯国际概念。

7月16日，中芯国际正式登陆科创板。上市首日，中芯国际股价暴涨，最高达95元/股，当时最大涨幅246%，公司市值一度高达6783亿元。但到了次日，中芯国际便出现回调，大跌7.07%。

今日，中芯国际早盘大幅下跌，最高跌幅近9%。午后，中芯国际股价回升，收盘翻红涨2.74%，最新报价79.17元/股，较上市首日跌幅16.6%，总市值跌去近千亿。

为什么选择在科创板上市？

中芯国际由“中国半导体之父”张汝京于2000年正式创立。2004年3月，中芯国际便在美国纽交所和香港联合交易所同时挂牌上市，直至2019年5月，中芯国际宣布主动从纽交所退市。

退市原因主要有两点：其一，从彼时港股和美股的市值对比来看，前者总市值大于后者，且中芯国际在纽交所的交易量也有限；其二，在纽交所与香港同时上市，花费成本较高，鉴于第一点原因，退市可以节省资金投入研发。

那么，中芯国际此次回归A股，选择在科创板上市又是出于什么考虑呢？对此，公司董事会曾在回归科创板的公告中表示，人民币股份发行符合公司及股东的整体利益，有利于加强公司的可持续发展。此外，半导体行业属于重资产与技术高度密集的行业，回归A股势必可以吸引到更多关注，获得更多融资，同时创造更高的估值。

2017-2019年，中芯国际研发的投入分别为35.76亿元、44.71亿元以及47.44亿元，对比总营收，研发投入占营收比分别达到了16.72%、19.42%与21.55%，占比排行业第一。但是，台积电仅 2019年就拿出了211亿元做研发，与当年中芯国际的总营收几乎持平。因此想要追上第一梯队，资本的力量十分重要。

中芯国际VS台积电

目前，在外部环境的影响下，中芯国际承载着国内芯片行业崛起的期望。也正因为如此，中芯国际上市之后，业内和诸多券商纷纷给出极高的评价和预期，有的甚至称中芯国际为“国之重器”。那么，顶着科创板市值王、芯片行业市值王、A股科技股市值王等多项桂冠的中芯国际，到底能否扛起国内科技股、芯片概念股的大旗呢？

由于美国政府对华为的限制，台积电对华为的订单将在9月14日前全部完成，并不再生产华为的麒麟调试解调器。而此前，台积电一直在生产华为的海思芯片，包括14纳米、12纳米甚至7纳米和5纳米芯片。

受此影响，华为已经逐步将其14纳米芯片组订单从台积电转移到中芯国际。华为的新芯片海思麒麟710A将采用14纳米工艺制程，且目前已经进入到量产阶段。而此前发布的麒麟710 SoC则是由台积电采用12纳米节点技术制造的。

下图显示了中芯国际按技术流程划分在2020年第一季度的收入。在图表中我们可以看到，其14纳米或者更高更先进工艺仅占其产量的1.3％，远落后于行业领先制造商。

相较之下，台积电刚刚发布的2020年第二季度业绩报告显示，其在7纳米制程的收入占比高达36％。而台积电预期2020年5纳米制程收入占比从此前的10％调降至8％。

另外，从技术上看，中芯国际也一直滞后于台积电。下图为台积电和中芯国际基于初始批量生产的时间线以及滞后年份表，我们可以看到，从2010年的65纳米节点制程，一直到2019年14/16纳米节点制程，中芯国际滞后于台积电的时间一直保持在4年左右。

事实上，不只是是台积电，英特尔和三星目前也远远走在中芯国际之前。当中芯国际还在14纳米产能爬坡时，英特尔、台积电、三星的10纳米、5纳米均已经量产，尤其是台积电的5纳米即将被大规模应用于iPhone12的 A14、高通骁龙875以及华为的麒麟1020等旗舰级手机芯片上。2021年和2022年，英特尔、台积电、三星将主攻7纳米和3纳米并量产。

下一个中石油or另一个茅台？

有人认为，中芯国际以远超市场预期的高估值上市，极有可能演绎出道即巅峰，并调侃其越来越像成为下一个中石油。2007年11月，中国石油正式登陆A股市场。上市首日，中国石油的股价便大涨191%，最高涨至48.62元/股，对应市值高达8.89万亿元，一举成为全球市值最高上市公司，被广大散户亲切地称为“中国神油”。但在此后的13年里，中国石油的股价却走出了“一江春水向东流”的下跌趋势，不断刷新着投资者们的底线。截至7月20日收盘，中国石油的股价只剩4.49元/股，较13年前的高点下跌超90%。从中芯国际上市后的表现来看，颇有中石油当年的“风范”。

但也有另一种声音认为，中芯国际承载着国家和民族的希望，即使短期内技术创新层面难以突破，但现有技术尚可支撑一段时间。而且，短期内大家不应该以估值和业绩来衡量中芯国际，应从国家战略层面来考量。

天风证券研报显示，2019年第四季度时，中芯国际的产能利用率已高达98.8%。2020年一季度，在光学创新和5G等应用的带动下，半导体、封测等环节，不仅订单饱满而且产能紧张，即使在疫情爆发后，供给端的订单依旧饱满。另一方面，疫情催生了“宅经济”兴起，拉升了服务器和存储的市场需求；此外，中国内地正在掀起一轮新基建风潮，更是加快了5G基站的快速建设。就制程工艺而言，2019年第四季度，中芯国际的14nm工艺已经贡献了1％的营收，2020年第一季度进一步提升，随着国产化效应的增强，预计量产后营收将进一步提升，先进工艺在营收中的贡献率也会进一步增大。

国信证券认为，A股的中芯国际属于绝对稀有资产，不能参考国际半导体代工厂估值，应该参考科创板半导体代工厂华润微的估值。虽然在全球范围看，中芯国际不及行业龙头台积电，但是放在中国大陆，中芯国际就是缺一不可的无价之宝。所以，中芯国际的估值超过龙头台积电也是有可能的。

香颂资本执行董事沈萌认为，对于中芯国际来说，可能在相当长的一段时间之内，它都是国内唯一一家芯片代工企业，随着上游IC的设计不断发展，以及下游封装测试产能不断扩大，中芯国际将处于卖方市场，或者说，它在这个产业链当中的重要性与话语权是非常强的。

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七禾研究中心综合整理自网络

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