一、行情回顾

今年1月，钢材供需矛盾不突出，螺纹和热卷均走势震荡。春节期间，新冠病毒快速在国内扩散，出于对疫情的担忧，春节之后开盘首日螺纹、热卷和铁矿均跌停。当时国内已经开始实施严格的隔离和防控措施，部分缓解市场恐慌情绪，且国内陆续出台各项积极货币及财政政策，市场普遍预期需求是推后而非消失，投机情绪回暖，盘面开始反弹。3月中旬，疫情已经由国内扩散到海外，恐慌情绪升温，并由此引发了美元流动性危机，全球风险资产多数下跌，钢价跟随走低。且当时国内公布的2月份数据出现断崖式下跌，现货市场钢材持续垒库，悲观情绪加重，螺纹钢主力合约一路跌到3103元/吨，热卷跌到2933元/吨。3月底，现货市场逐渐恢复，库存大幅去化，现货成交开始活跃，稳地产和强基建的逻辑被市场接受。且宏观上国内三四月份经济不断修复带动乐观情绪，钢价一路上涨。

截止6月19日，螺纹钢主力合约收于3，645.00元/吨，较年初涨2.1%；热轧卷板主力合约收于3，659.00元/吨，较年初涨1.8%。

图1 螺纹钢主力合约（元/吨）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图2 螺纹钢主力合约成交量及持仓量（手）

数据来源：Wind、国都期货研究所

二、基本面分析

当前钢铁行业处于高供给、高需求、高库存和高成本这样一个较难保持均衡的状态，其中任一条件的改变均会使价格预期发生改变。

（一）供给：关注后期是否继续扩张

今年上半年虽然疫情影响严重，但钢铁产量仍维持增长。据统计局，前5月粗钢累计生产41175.10万吨，同比增1.9%，自年初以来产量增速不断加快。前5月钢材累计生产48819.10万吨，同比增1.2%，增速由负转正。

今年上半年钢厂吨钢毛利一直在200元/吨上下波动，盈利稳定。且货币政策较为宽松，现货企业信贷压力有限，钢厂有足够动力扩大生产。

图3 粗钢当月产量（万吨）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图4 粗钢累计产量同比（%）

数据来源：Wind、国都期货研究所

从高频数据看，6月全国高炉开工率达到70.03%，电炉开工率66.67%。自6月以来，京津冀重启环保限产，钢厂开工虽还在高位，但相对减少。发改委发布关于做好2020年重点领域化解过剩产能工作的通知，继续深化钢铁行业供给侧结构性改革。近期，山西、山东、河北等多地也出台打赢蓝天保卫战措施，提到钢铁行业超低排放和出产能等计划，6、7月钢铁产量扩张或受限。

即使不考虑行政干预，当前全国钢厂高炉产能利用率达到86.84%，电炉产能利用率达到64.93%，已经处于历史高位，上升空间有限。哪怕是钢企盈利维持目前良好的状态，产量也不会有很大的扩张空间。

产量对钢价拖累有限，若行政干预生产有效，甚至会提振钢价运行在更高的区间。

图5 全国高炉开工率（%）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图6 全国电炉开工率（%）

数据来源：Wind、国都期货研究所

（二）需求：基建和制造业增长有望加速

上半年钢铁需求并未受疫情太大影响，终端消费处于较高水平。6月建材每周成交量均在20万吨以上，超历史同期。从几个主要下游来看，上半年工业生产疲弱，出口萎缩，钢材消费主要靠房地产和基建，下半年需求支撑或发生变化。

上半年房地产是钢铁下游当中表现最好的领域：2月以来，商品房价格环比持续走高，5月一、二、三线城市住宅价格环比分别增0.30%、0.21%和0.18%。5月商品房销售面积累计同比-12.3%，但当月销售同比9.7%，已由负转正，超去年同期。房地产贷款利率连续6个月下滑，目前全国首套房平均贷款利率5.28%，二套房平均贷款利率5.60%。房贷利率下降表明国内房地产行业监管在逐步放松。

此外，5月购置土地面积累计4752.05万平方千米，累计同比-8.1%，负值持续收窄。5月土地成交价款累计同比7.1%，连续两月正增长。土地市场活跃一方面表明房企看多后市，愿意加大投资，另一方面也表明政府在放松土地市场。5月房地产融资规模6万亿，累计同比-6.1%，但单月融资达10%，由负转正。

上半年不管是房地产融资还是土地市场、包括销售端购房利率，国内都是比较支持的态度。今年全球范围内经济预期都比较差，为托底经济，国内房地产政策不会太严苛。但在“房住不炒”的总方针之下，楼市火热的概率也不大。若内需未能好转，预计房地产维持宽松政策不变，持续支撑钢材需求。即使下半年经济修复至较高水平，地产市场监管加严也空间有限。预计下半年房地产并不会对钢材需求有拖累，但仍需观察政策是否改变。

图7 百城住宅价格指数：环比（%）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图8 房地产贷款利率（%）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图9 本年购置土地面积：累计同比（%）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图10 房地产开发资金来源：累计同比（%）

数据来源：Wind、国都期货研究所

下半年基建投资有望加速。前5月基建投资累计同比-3.31%，虽仍低于去年，但较年初降幅大幅收窄。今年挖掘机销量大增，5月销量当月同比增长68%，其中国内销量同比增长76.3%，建筑业业务活动预计大幅上行。三四五月份建筑业PMI持续高于50，5月更是达到60.8。建筑业前景预期乐观，处于扩张区间。

今年政府工作报告提出要扩大投资，地方专项债券规划3.75万亿元，较去年增加1.6万亿元，且要求第三批1万亿元专项债券在5月底前发行完毕。6月，财政部提出发行1万亿特别国债。其中7000亿元用于作为基建项目的资本金。此外，今年财政赤字也会增加，预计规模至少超3万亿元。融资到位为后期基建投资发力打下基础。下半年基建投资有望提速，成为提振钢价的重要力量。

图11 基础设施建设投资：累计同比（%）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图12 国内挖掘机销量：当月同比（%）

数据来源：Wind、国都期货研究所

上半年国内制造业反弹偏弱。截止5月，制造业固定资产投资累计同比-14.8%，修复不及预期。3月国内PMI在经济重启之后大幅反弹到52。4、5月PMI虽维持50以上，却较3月小幅回落，前景并没有太乐观。5月PPI当月同比-3.7%，延续回落。虽然年后国内出台多项政策促进消费，为中小企业减负，效果却还并不明显。6月，央行行长易刚提出希望今年全年新增贷款20万亿元，社融规模新增超30万亿元，下半年维稳经济力度不减。

上半年虽然工业复苏并不乐观，汽车产业链却大幅好转。据统计局，5月汽车销售当月同比增长3.5%，已超去年同期。乘联会显示5月乘用车产销分别录得10.9%和1.8%的增长，较年初大幅修复。5月发电量当月增长4.3%，已达到去年水平，当前工业企业存货增速也开始放缓，库存逐渐去化。在政策利好以及国内经济逐渐放松管控之下，下半年预计制造业继续反弹，不过今年政府工作报告未设增速预期，年底是否能恢复至去年水平还有待观察。

上半年钢价的主要支撑在基建和地产，若下半年制造业反弹加速，或对钢价形成利好。

图13 制造业固定资产投资完成额累计同比（%）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图14 官方制造业PMI

数据来源：Wind、国都期货研究所

图15 PPI当月同比（%）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图16 乘联会汽车产销当月同比（%）

数据来源：Wind、国都期货研究所

（三）库存：压力减小

上半年，钢材现货价格跟随期货价格走强，但是基差不断收窄，目前螺纹钢主力合约基差已小于50元/吨，现货市场对高价成交比较谨慎。6月全国螺纹钢均价3796元/吨，热轧板卷均价3853元/吨，中板均价4193元/吨，，冷轧板卷均价4120元/吨。

截止6月19日，螺纹、线材、热轧、冷轧和中板这五个主要品种全国钢厂库存591.73万吨，处于合理区间。而社会库存虽然经历了一个季度的去化，却还在1423.43万吨的高位，较去年同期高出25%。具体到各品种，螺纹钢社会库存755.52万吨，较去年同期高出37%；线材社会库存198.53万吨，较去年同期高出50%。相比建材，因板材冬储及季节性并不明显，库存压力较小。热轧社会库存248.61万吨，较去年高出12%；冷轧社会库存121.12万吨，较去年同期高出1%；中板社会库存98.41万吨，较去年同期少8%。下半年库存去化压力已经比上半年大幅减小，预计对价格影响减弱。

图17 螺纹钢期现价格（元/吨）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图18 五大钢材品种社会库存（万吨）

数据来源：Wind、国都期货研究所

（四）成本：原料基本面分化

今年上半年炼钢原料铁矿石和焦炭都有较大涨幅。现货市场铁矿石普式指数涨到100美元/吨以上；二级冶金焦到厂价1900元/吨，自4月以来连续5轮提价。

原料的上涨除了归功于需求旺盛之外，供给端收紧也是主要因素。上半年铁矿石进口矿发货减少，港口库存持续下滑，国内精粉紧缺。焦炭市场，5月下旬山东“以煤定焦”，部分焦企严格执行30%-50%限产，供给紧缩，价格上涨。

往后看，海外铁矿石上半年减少的发货量有望在下半年补发，供给增加，铁矿价格或不能维持高位，对钢价支撑减弱。6月发改委和能源局等均发表文件表示要深化供给侧改革，下半年去产能、限产或超预期，焦炭价格大概率走高，预计对成材有较强支撑。

图19 62%铁矿石普式价格指数（美元/吨）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图20 唐山二级冶金焦到厂价（元/吨）

数据来源：Wind、国都期货研究所

整体来看，下半年，供给侧去产能和限产等政策大概率再次加严，尤其是焦炭方面，从供给和成本上对钢价形成支撑。库存压力缓和，对钢价影响减小。最主要的因素还是需求，下半年基建投资有望加速，制造业复苏加快，均利好钢价。预计下半年钢价大概率走高。

三、后市展望

下半年，黑色板块供给侧去产能和限产等政策大概率再次加严，从供给和成本上均会对对钢价形成支撑。需求仍是影响价格最主要的因素。下半年基建投资有望加速，制造业复苏加快，均利好钢价，预计钢价易涨难跌，下半年大概率走高。