5月底开始，豆油进入了上涨通道。截至7月21日收盘，连盘豆油指数上涨幅度超过10%。此轮上涨有其自身基本面的改善，也有原油市场的带动，但最主要的原因还是受其他油脂上涨的推动。展望后市，豆油自身供需矛盾并不突出，美豆主产区的天气、国内的收储政策、压榨情况、其他油脂表现将决定豆油未来价格。因此，短期需警惕菜油的高位回调，长期看涨大方向不变。

供需形势改善

供应方面，与菜油和棕榈油的低库存不同，由于第二季度国内油厂压榨利润爆表，天量大豆陆续到港，国内豆油供应异常充足。海关数据显示，6月国内大豆进口1116万吨，同比增加19%；1—6月国内大豆进口量达到4504.4万吨，同比增加17.9%。按照这样的进度，预计本年度大豆进口9800万吨，将再创历史新高。

需求方面，随着国内疫情得到控制，餐饮、学校等复工复学，豆油需求回暖。第一季度国内豆油表观消费329.5万吨，较去年同期减少41万吨，但在第二季度，豆油表观消费达到504.77万吨，较上年同期增长77万吨，第三季度将是豆油的消费旺季，需求这块或继续保持强劲。

库存方面，截至7月17日，国内主要地区油厂的豆油库存增加至119.68万吨，上周为118.88万吨，增幅0.67%，自5月以来连续11周上涨。随着油厂持续保持高开机率和高压榨量，豆油库存还将继续累积，市场缺油的现象暂时不会出现。

图为我国油厂豆油库存

收储政策提振

今年，中储粮收储豆油的传闻不绝于耳，从最早的收储100万吨到后来的收储200万吨，每次传闻一出都能提振豆油价格。目前，传闻经过多方的佐证基本坐实收储豆油200万吨，基本以远月合约为主，其中部分将从盘面交割，这一点可以从大商所豆油合约持仓上得到证实，但具体的收储节奏目前仍不清楚。对于国内100多万吨的油厂库存而言，200万吨的级别已经是非常大的数量。此外，中储粮不断从南美采购毛豆油。油世界预期，7—9月，中国豆油进口量将达到40万—42万吨，创多年纪录。国家的收储政策提振了市场情绪，因而利好豆油价格。

天气窗口开启

就农产品而言，极端天气是价格上涨的必备条件，对油脂也不例外。目前，市场对厄尔尼诺现象的发生尚未有充足预期，但对拉尼娜有一定的预期。澳大利亚气象局已经把拉尼娜现象调至观察，意味着未来几个月拉尼娜事件形成的可能性增加到50%，是正常可能性的两倍。无独有偶，日本气象局也预计北半球秋季有40%的机会出现拉尼娜。

拉尼娜将导致美国西南部地区异常干燥，不利于美豆生长。目前，美豆处于生长关键期，美国国家海洋和大气局预报显示，7月底美国中西部将迎来新一波热浪，涉及大豆主产州艾奥瓦州、伊利诺伊州、内布拉斯加州和密苏里州。天气窗口已经打开，任何风吹草动都值得我们关注，若高温干旱导致美豆优良率下降，那么将引发豆油的上涨行情。

整体而言，豆油的基本面供需矛盾并不突出，大豆的高压榨对豆油价格形成一定压制，但在供需双旺的局面下，我们需关注供需矛盾的转化。笔者由此认为，短期需警惕菜油的高位回调对豆油的拖累，回调做多仍是主基调。