上半年，棕榈油价格走势“冰火两重天”。年初开始，受疫情和国际原油价格“史诗级”下跌的双重影响，棕榈油持续大跌。5月中旬，连盘棕榈油9月合约期价最低跌破4300元/吨，抹去去年下半年近2000点的涨幅，并离去年起涨前最低点仅一步之遥。5月底开始，伴随着原油、马棕油、菜油的上涨，国内棕榈油价格再次开始持续反弹，目前已涨至5500元/吨一线，本轮反弹幅度已接近30%。

主产国产量将下滑

在MPOB10日公布的6月马棕油报告中，6月马来西亚毛棕榈油产量环比大增14.2%至189万吨，是2018年10月以来的最高水平。一方面，市场仍质疑6月马棕油产量数据是否高估；另一方面，7月以来，马来西亚和印尼主产区都遭遇了持续的暴雨天气，影响到了棕榈果的收割和运输，造成实质性的产量缺失。基数过高叠加突发天气，使得7月以来的毛棕榈油产量数据出现明显下滑。西马南方棕油协会公布的数据显示，7月1—20日马来西亚棕榈油产量比6月同期下降16.96%。马来西亚气象部门预测，雨季将持续到7月底。因此，7月马棕油产量数据将明显下滑。从需求端来看，据船运调查机构统计，7月1—20日马来西亚棕榈油出口量较6月同期下滑3.5%—4.6%。总体而言，7月马棕油产量降幅将覆盖出口降幅。此外，国际原油价格走强有望带动生物柴油消费的增长，7月底马棕油库存或继续下降，这将支撑马棕油价格继续维持短期强势。

不过，就季节性而言，棕榈油目前仍处在增产周期中，7月减产是短期突发天气的影响，后期降雨减少至不影响收割的程度，棕榈油产量将回到季节性增产格局中。

国内库存开始回升

今年以来，由于棕榈油进口利润持续处于较大亏损水平，进口量出现明显下滑，1—5月棕榈油进口量同比下降28%，这是国内棕榈油库存持续下滑的主要原因。天下粮仓数据显示，截至7月20日，全国港口食用棕榈油总库存为36.75万吨，较去年同期大幅下降28.92万吨，降幅44%，明显低于近5年同期平均库存水平。不过，后期棕榈油到港预报增加，7月进口量预估为57万吨，8月、9月到港预估量均在50万吨以上。

然而，疫情对国内需求的影响并未完全消退，近期豆油和棕榈油价差再度缩至低位后，棕榈油提货继续减少。截至7月21日，棕榈油总成交量为11.27万吨，较上月同期下降30.5%，较去年同期下降18.3%。到船增加而需求受限，预计后期国内棕榈油库存自低位反弹，但反弹幅度预计有限。

外围拉动扩大涨幅

本轮棕榈油价格上涨，除却自身短期性的利多变化，更多源自外围的带动。自5月OPEC+正式达成减产协议并按期推进以来，国际原油价格开始持续反弹，目前已回到40美元/桶上方。此外，国内菜油的强劲表现更是有目共睹，在菜油期货持仓翻倍站上8000点之际，整个油脂板块都享受到了溢出效应。需要注意的是，目前菜油和棕榈油价差已经超过3000元/吨，逼近2013年的纪录高位。一方面，菜油的带动效应边际递减；另一方面，需要警惕一旦领头品种涨势告一段落，整个油脂板块都很可能面临一波获利回吐的调整。

综合以上分析，本轮棕榈油大幅反弹主要是自身利多题材和临池品种强力带动，但来自于棕榈油基本面的主要是短期突发性天气的影响，中期随着天气的恢复，主产国棕榈油很有可能重回库存季节性增长周期之内。在自身利多驱动有限的情况下，棕榈油价格要继续走高只能仰赖于原油或临池品种的继续大幅上行。因此，棕榈油谨慎看多为主，警惕高位振荡甚至回落风险。