过去12个月以来，中美贸易紧张局势和前所未有的新冠疫情引发市场巨幅波动。继1月中美贸易协议取得突破性进展后，全球市场开始对2020年持有谨慎乐观态度。但进入2020年3月，出于对新冠疫情导致经济大幅下滑的担忧，全球股市经历了十年来表现最差的季度之一。

全球新冠病毒感染人数尚未出现放缓趋势，贸易紧张局势已有复苏苗头

6月美国非农就业数据显示，就业人数增加了250万人，较预估中值高出4个标准差，市场开局强劲，却为后续风险埋下了伏笔。随后，当月美国和欧洲公布的PMI出现反弹（尽管基数为极度低迷的水平），但这一乐观情绪很快被贸易阵线的紧张局势所抵消，白宫表示正考虑向法国、德国、西班牙和英国出口的价值31亿美元的货物加征新关税。

美联储于6月10日召开政策会议，决定将利率维持在接近于零的水平，同时继续购买资产，暗示经济从疫情引发的衰退中复苏趋势缓慢。此外，北京、德国、澳大利亚和日本再次出现对新冠疫情第二波爆发的担忧，加之美国感染人数持续飙升，也引发了市场对刚刚萌生的复苏趋势的疑虑。

但全球央行仍在不遗余力地推出经济刺激措施，以期遏制经济状况进一步恶化，一系列举措阻止了市场继续下跌。展现出希望曙光另一大事实是，美国新冠病例占检测病例的比例已趋于稳定甚至下降。在6月经济活动逐步重新开放的情况下，美国能否成功抵御第二波感染主要关注死亡率指标，而从目前来看，该指标在持续下降。

地缘政治加剧市场波动

中印边境争端引发四十年来最高的伤亡人数，加剧了两国间的紧张局势。身处冲突加剧中心的是加勒万河谷地区，该地区由中国控制，但两国都声称对其拥有主权。

市场反应迅速，股价第一时间应声下跌。但随着双方都强调了缓和紧张局势，目前态势已相对平静。

6月新交所外汇期货总成交量达1200亿美元，环比增长13.5%，但同比下降1.06%。6月新交所外汇期货合约共成交219万手（环比增长9.6%，同比增长9.4%）。

图表1：新交所外汇期货成交量同比继续增长

数据来源：新交所、彭博社

第二波感染给中国经济活动数据复苏蒙上阴影；新交所美元/离岸人民币期货未平仓合约量保持强劲

6月北京新冠病毒感染病例激增，引发市场对中国疫情复燃的担忧，可能抵消中国振兴经济的努力。新一轮疫情已导致北京部分地区封锁，并预示着消费者需求复苏将面临更多挑战。

今年前五个月，中国工业产值同比增长4.4%，零售额下降2.8%，固定资产投资（FAI）下降6.3%。缓慢的复苏态势主要得益于持续的政策刺激，而私人消费领域仍在持续萎缩。随着全球其他地区陆续陷入经济衰退、出口萎缩以及中美贸易关系恶化，政策制定者开始密切关注消费的回升。对经济复苏的担忧促使中国人民银行加大政策输出，继续下调存款准备金率（RRR），为经济注入流动性。

新交所美元/离岸人民币期货成交量回到正常水平，6月成交额环比增长18%，近852亿美元（851,753手），占全球市场份额的约83%。6月末新交所美元/离岸人民币期货未平仓合约量环比下降10.5%，达64.9亿美元（64,860份合约）。年初至今新交所美元/离岸人民币期货成交额突破5310亿美元；同比增长25%。

图表2：新交所美元/离岸人民币期货成交活跃度保持强劲；金融市场在后新冠疫情时期继续复苏

数据来源：新交所、彭博社

宏观形势恶化、边境紧张局势升级以及印度央行一系列举措阻碍印度卢比升值

随着各主要城市新增病例的不断上升，疫情持续恶化，印度仍处于疫情爆发中心。在经济活动从阶段性封锁中缓慢开放，以及与中国在加勒万河谷边境争端的双重背景下，对于市场走势的判断更需要保持谨慎。由于印度在供应链和外国直接投资（FDI）方面严重依赖于中国，因此当前的地缘政治动荡正威胁着两国边境的业务往来，并进一步放缓了潜在经济复苏的节奏。

与其他今年因新冠疫情面临货币大量抛售的亚洲邻国一样，印度卢比年初至今也下跌了约5.7%。究其原因并非由于资金流入不足，而是印度央行一直在刷新外汇储备的纪录（截至6月12日已达5070亿美元），以阻止卢比在经济增长缓慢时升值。

稍为乐观的因素是，尽管印度贸易条件指数近期随着石油价格反弹而下跌，但与2017 - 2019年相比，仍然处于相对有利的水平。此外，贸易数据似乎也有所改善，但主要由于封锁期内需求减少导致的进口萎缩。

今年印度央行已经将借贷成本下调了115个基点，并承诺如有必要，还将以货币宽松的形式提供更多支持。通胀压力的缺乏也强化了市场上的观点，即央行将动用所有货币杠杆，试图实现经济V型复苏。

过去一个月以来印度卢比始终保持区间波动，反映交易量仍保持了相当的稳定性。新交所印度卢比/美元期货成交量接近128万手（环比增长3.3%），成交额337亿美元（环比增长3.1%）。尽管月末未平仓合约量下降43.2%，但新交所在印度卢比/美元期货市场中仍保持全球最大市场份额。年初至今新交所印度卢比/美元期货成交额突破2160亿美元；同比增长近22%。

图表3：第二季度新交所印度卢比/美元期货交易依然保持强劲；尽管6月FPI大量流入，卢比波动性仍受到抑制

数据来源：新交所、彭博社

韩国经济复苏乏力，顺应风险交易模式的环境

韩国经济未能如中国台湾一般迅速复苏，韩国央行目前预计今年经济将停滞。韩国政策利率已下调至0.5%，现在韩国央行预计这一利率水平将维持到今年年底。经济活动数据尚未出现回升，仍处于收缩区间，但较温和的情绪指标显示消费者和制造商对经济的信心有所回升。债券市场的外国资金流入正逐渐抵消股市流出不断加剧的负面影响。

出口萎缩原本是亚洲经济增长的预兆，但现如今却暗示着经济形势不容乐观。尽管出口下滑速度较今年5月的23.6%已有所放缓，但经常账户盈余预计仍将收窄，成为影响韩元稳定的阻碍因素。

6月新交所韩元/美元期货成交量34,612手（环比增长112%），成交额7.17亿美元（环比增长116%）。月末未平仓合约量环比下降7.5%，至5530万美元（2,653份合约）。新交所韩元/美元期货外汇年初至今总成交额突破47亿美元；同比增长7%。

图表4：2020年新交所韩元/美元期货成交活跃度保持强劲

数据来源：新交所、彭博社

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