研究国内玉米并不是一件轻松的事情，从2013年入行以来，我越来越坚信这一点。

我想到了三个方面的原因：

一、自给自足的国内玉米市场，数据高度分散且不透明

数据分散且不透明是国内玉米市场难以分析的基础。国内玉米市场本身是一个相对封闭的市场，基本自给自足，对进口依赖度比较小，所以正经的研究员经常不得不面对很多不正经的数据，官方给的平衡表甚至都没有结转库存项，产量数据调整起来大开大合，消费数据极其分散难以统计，物流数据基本靠管中窥豹或者打听，渠道库存跟如意金箍棒一般可以非常大又可以非常小，储备数据也有人会争论。

可靠的研究方法应该建立在可靠的数据基础上，没有可靠的数据，如何能有可靠的研究方法啊！

二、国内玉米市场结构的不稳定性，让研究员的基数常常需要归零

大宗商品比较科学的分析方法，是根据过去的经验，总结出一套规律（建模），然后按照这个规律来预判未来。

这个规律是否适用于未来，有赖于一个假设：市场结构稳定。

如果市场的基本结构比较稳定，这样的分析方法是很凑效，扎实的研究员通过积累经验和不断试错慢慢掌握这一规律，从此过上了快乐的生活。但如果市场结构经常发生了巨大变化，根据过去经验总结出来的规律往往会失效，这个市场的研究员就会很痛苦，慢慢开始自我怀疑甚至会有点分裂。

国内玉米市场最近几年的表现，看起来很像是后者。 国内玉米市场最近几年新事物层出不穷：

①15-16年度收储1.25亿吨后，取消临储，价格开始暴跌；

②北港价格从2600跌1000多块钱之后，国内玉米三年时间从严重产能过剩变成有巨大缺口，2.4亿吨临储库存在4年内纯靠内需就消耗完毕；

③非洲猪瘟导致三十年来饲料需求第一次明显下降，蛋白转化行业利润暴增，后期的恢复速度也是难以预测的；

④今年拍卖溢价持续高出天际，而且大部分拍卖粮都被囤积不出库，囤货性需求比实际消费还大很多。 这还都是水面以上的大事件，水面以下的变化也非常明显，比如：

⑤饲料配方的变化，国内饲料配方在应用小麦、大麦、高粱还有其他非主流能量饲料的技术越来越成熟，可能是因为饲料企业竞争越来越激烈了；

⑥深加工下游需求的变化，玉米淀粉在低价时出现了掺面粉等各种各样的用途，但现在淀粉价格又涨上来了，那些用途是否还能持续是个问题；

⑦贸易商囤货能力的变化，临储取消后，渠道贸易商和终端企业的囤货能力有了巨大变化，所以国内渠道库存可以非常大，又可以非常小。因为国内玉米基本还是自给自足，所以渠道库存大小和心态影响也非常大，渠道库存既是供给又是需求。现在时点上，渠道库存就主要是需求，可以说最大的需求方，比消费本身买的还多。当然，这也合理，促进了时间轴上的供需平衡，长期来看避免了暴涨暴跌；

⑧国内需求结构的变化，一个是地域需求的变化，北方需求在增加，长江流域在增加，珠三角需求占比在减少，另一个是饲料需求结构的变化，猪料需求从一半降到了3成，肉禽从原来的两成增到4成，相应的深加工的需求占比也发生了很大变化；⑨贸易方式（散船变集装箱）和贸易流（需求重点从珠三角向长三角和华北转移）的变化，这让通过跟踪北港到南港的散船下海以及南港的走货数据，来推测全国供需的准确性越来越差。 这些事都不太好从过去找到类比阶段，以前的经验会变成未来的坑。如果市场出现全新的情况，有七八年经验的老手不一定比一两年的新手有太多优势，如果过度依赖过去经验的话可能还会存在劣势。

国内玉米市场的这些新的情况，其复杂程度感觉几乎到了无法测度的程度，对玉米研究员来说，感觉就像在爬一棵不断长高的树。国内玉米要跟过去年份做类比，我的经验是屡试屡错。 

三、国内玉米市场巨大的供需价格弹性，让供需和价格之间呈非线性关系

从2015/16年度过剩6000+万吨，到2017/18年度缺口5000+万吨，产需关系变化了1.2亿吨，接近半年的产量，可以看到国内玉米虽然也是三大主粮之一，但其供应和消费价格弹性还是非常大的。

价格高，就少用多产多进口；价格低，就多用少产少进口。玉米供需中还有很多不容易统计到的部分，那个量可能非常大，这也会加剧我们观测到的供需数据和价格的不匹配程度。

国内玉米市场巨大的供需价格弹性，也增加了国内玉米市场分析的难度。国内玉米市场在15-17年表现出来的巨大的供需价格弹性，里边包含了好多东西，可以充分解读并作为预判未来的重要参考。 我记得，2017年春节前一次开会，大家普遍认为临储取消后，国内产需过剩问题都解决不了，谈何解决2.4亿吨去库存问题，所以只能出口，这估计是参考了2001-2004年的情形吧，要出口价格就要降到1200以下，但最后价格只是短暂跌破了1500，就见底反弹了。

回头看，十几年过去后，很多东西已经发生了变化，国内消费基数起来了，饲料配方调整基数更加先进，所以国内消费价格弹性作用就明显了，在价格跌1000块钱后，需求增幅巨大，这是17年春节前大部分人都没能预判到的。 所以分析国内玉米市场，建议少预测，多观察；注重短期，轻视长期；不要过度依赖过去的经验。

PS：涨价不仅仅会增面积，还会抑制深加工产品需求，增加各种饲用替代，增加进口，甚至可能会提高单产。涨价，还有助于小麦和稻谷去库存，小麦和稻谷现在的情况跟以前玉米很像了，产能过剩厉害，库存快够一年消费量了。

未来价格涨多少，才可以让目前看起来巨大的供需缺口实现再平衡，确实也不是特别好判断，主要取决于需求的价格弹性。

现在北港价格是2200，历史最高价是2600，只要价格涨到2400以上，我觉得国内玉米供需会发生明显的变化，实际上，现在价格就在明显抑制需求了。这就是弹性的问题，如果是缺乏弹性，当前供需下玉米就会无限上涨，可能明年就破2600的前高。

所以，并不是有缺口，价格就会无限涨到天上去的。就像16年，取消临储，应该下跌，但并不会无限下跌的，这一点很重要，当时很多人认为会无限下跌，市场共识是跌破1200，但最后跌破1500就开始持续反弹了。

如果非要拿今年和18年进行对比，会有些相似之处，但20-21年度和18-19年度差别还是挺大的。20-21年度，消费预计会同比大幅增长，2020年玉米种植面积已经下滑，政策粮已经没有了，但进口环境也不大一样了，价格水平也已经不一样了，因为国内玉米的供需价格弹性其实非常大，所以不同的价格水平下，简单对比供需，也意义不大。

今年的玉米，我觉得过去五十年，没有可以可靠比较的相似年份。 市场信息太透明的时候，相比新手，老手几乎没有任何相对优势。现在就是市场太透明了，继续吃瓜吧，只要不下注，看错了也不会亏钱。