一、调研背景

我们在报告《从预期驱动到现实驱动——预见黑色：七月策略之五》（7月16日）中指出，需求改善预期带动7月上半月钢材价格走强，钢厂减产预期落空提振原料价格，而原料上涨又抬升了钢材成本，使得成材和原料价格产生正向反馈。废钢作为原料中高成本、高供给弹性铁元素的来源，前期价格坚挺在产业链正反馈的过程当中发挥着至关重要的作用。时至今日，旺季需求预期尚未证伪，八月中旬后现实驱动发力的预期仍存，但随着短流程因亏损减产，废钢需求回落成为正反馈逻辑中的隐忧。那么，对于废钢而言，今年自身的实际供需情况如何？是否会成为黑色正反馈链条中的薄弱一环？为探究市场所关注的问题，我们对四川、重庆的7家废钢加工和3家电炉生产企业进行了为期1周的调研。

二、废钢总量偏紧情况愈发凸显

西南区域电炉产能占全国比例12%左右，但由于长流程钢企相对较少，废钢总需求传统占比约6%左右，而自产废钢占全国比重6%左右、社会废钢资源占比9%左右，废钢供给占比明显高于需求，理论上废钢资源应该相对宽松，川渝地区作为西南工业相对发达省市，废钢产生量应更为有保障。但从调研反馈来看，今年川渝地区废钢供应异常紧张，此处试举几例：

据废钢加工准入企业A反馈：该基地2017年每个月可加工废钢6-7万吨，目前只能加工1万余吨，由于废钢收不上来，企业的两台破碎线，其中一台900马力的近两年已经不再使用，另一台4000马力的仅每夜11点至次日7点生产，而且一个月生产不足20天；企业与某长流程钢企签有3万吨/月的保供协议，但实际仅能供货1万吨左右。加工企业B反馈：去年同期场内有废钢库存7000吨左右，而目前仅有不足3000吨，已经处于有史以来最低谷，且库存还会进一步下降。电炉钢企业C反馈：此前一个月消耗20万吨废钢，但今年资源回收异常紧张，目前每个月废钢采购量仅15万吨左右。电炉钢企业D反馈：每月产能18万吨，但目前实际只能生产12-15万吨/月，主要原因是收不到满足生产的废钢资源，因该企业使用水电生产，电费相对便宜且不区分峰谷电，因此不会在一天当中某一时间段停产，而是根据废钢收购情况每月集中停产3-5天。拆车企业E反馈，虽然今年仍能收到去年的量，但所付出的成本明显提高，去年收购均价在600-700元/吨，而目前已经超过1000元/吨。

从调研了解来看，目前川渝地区废钢资源供给紧张的局面普遍存在，已经成为当地废钢加工企业和电炉钢生产企业产能释放的最重要制约因素，且资源紧张程度相较于去年下半年尤甚。从富宝资讯的统计数据来看，西南地区废钢日耗量累积同比为-3.2%，而库存低于去年同期22%，资源紧张的情况亦可以得到印证。

西南地区的废钢资源缘何如此紧张？从长期来看，废钢需求的快速回升和当地加工制造业的衰落是主要原因。一方面，供给侧改革后的技改使得实际炼钢产能扩张，在我们调研的3家电炉企业中，1家去年完成产能置换，另外2家分别在今年年底和明年年初完成电炉技改和置换，而这种技改和置换往往导致实际产能扩张；另一方面，从调研对象的反馈来看，重庆汽车、摩托车等制造业呈现衰落趋势，也是造成加工废钢产生量减少的原因。

而今年的废钢供需格局尤为偏紧，除了钢企日耗回升相对较快以外，以下因素也起到重要影响：

1、疫情对废钢源头产生量及收购环节的影响。电炉企业F认为，受疫情影响，重庆上半年收得的加工废钢减量在1/3左右；废钢加工企业G反馈，四川的家电行业受到疫情很大冲击，出口导向型的企业受到影响尤甚，某品牌空调较往年降价千元依旧滞销，订单大幅减少导致加工废钢产生量骤降；除此之外，疫情期间的交通管控也对社会废钢的收购、流通环节产生较大限制。

2、季节性因素也有一定影响。高温天气的影响不大，较大的加工企业可以进行室内作业，小企业也可以错峰生产；但今年降水偏多，下游建筑业赶工进度受到明显影响，造成建筑业加工废钢的减少，同时降水增多也不利于废钢的收购、送货。

3、各环节竞争更为激烈。资源竞争体现在多个方面，在整体资源偏紧的情况下，竞争激烈导致资源分配更加失衡，竞争中处于劣势的一方资源紧张问题更加突出。

三、各环节的资源竞争导致资源结构性偏紧

废钢总量供应偏紧的背景下，各环节的资源竞争无处不在：

1、地区间的资源竞争。由于各区域资源产生量和消费量之间有一定错配，因此各区域资源会产生一定价差。据了解，作为西南地区工业重镇，重庆的资源产生量相较四川更为丰富，但四川长短流程钢企更多，且对于短流程而言电费更有优势（四川水电生产不区分峰谷电，均价0.48元/度左右；重庆区分峰谷电，均价0.6-0.7元/度），因此来自四川的竞争成为重庆资源区域性偏紧的重要原因。据调研对象电炉企业F反馈，上半年因疫情减免高速运费期间，重庆的废钢资源曾疯狂外流。

2、废钢加工企业之间行为模式的差异。目前全国获得工信部废钢加工准入资格的企业共有7批379家，本次调研对象中分别有第1批、第3批、第7批准入企业以及尚未取得准入资格的企业，从各家反馈的信息来看，不同批次的废钢加工企业的竞争优势和行为模式有着巨大差异。这里我们以调研对象H为例，对比其他加工企业进行说明。

（1）规模差异。调研对象H作为第1批准入企业，同时也是西南规模最大的加工企业之一，在重庆拥有10余个废钢收购基地，自身每月可加工废钢6万多吨，同时还会收购4万吨/月的成品料；而其他调研对象每月加工能力多在1-2万吨之间。除加工量之外，对于不同料型的加工能力也有较大差异，据加工企业H反馈，其作为头部加工企业拥有更大马力的废钢加工设备，小厂受制于加工能力一般更倾向于收购6mm以下的料型，而其可以多收厚重料型，因此收货的料型选择上范围更广。

（2）准入企业的开票差异。加工企业H可以代开增值税发票，一方面让供货方没有后顾之忧，在同样价格水平下供货方更倾向于向H送货；另一方面，H作为准入企业也享受地方政府的退税政策，有效降低成本。需要特别指出的是，部分政府优惠政策需要送货的加工企业与采购的钢厂同为准入企业才可以享受，而大型加工基地通常直接给长流程钢企送货，而小型加工基地的采购方则未必符合准入标准。

（3）收购价格差异。规模优势使得加工企业H拥有更强的成本管控能力和议价能力，因此在资源偏紧的情况下，其可以通过更高的收购价格参与资源竞争。价格优势让H的废钢收购半径达到700-800公里，而其他调研对象的收购半径多在150-300公里之间，更远的收货半径可以让其他企业所属区域的资源更多地向H富集。而更充足的货源也有利于提高生产设备的利用效率，形成正向循环，H是调研对象中唯一可以充分利用产能的企业（3班倒，24小时为长流程钢企供货）。

（4）渠道差异。H企业的渠道优势在上、下游环节均可以得到体现。废钢供货方一般非常注重资金周转，H的上游多为较大的、固定的供货方，资金周转能力相对较强，且H商誉良好、对上游有一定话语权，因此即使有20-30元的收购价格劣势，上游供货方依旧愿意优先给H送货，并可以承受更长的资金周转周期。对于下游而言，H借助规模优势，可以在长流程企业的招投标中脱颖而出，而自身的资金实力也可以承受长流程钢企相对较长的结算周期。从渠道来看，H的上游供货和下游采购均较为稳定，利于经营竞争。

而其他调研对象的上下游渠道均处于相对劣势。上游供货方中散户占比很高，对资金周转要求高，及时付款对企业资金实力构成考验，且散户通常仅根据价格供货，价高者得，导致小加工企业货源不稳，收购困难。下游方面，在面对长流程钢企时，小加工企业几乎没有议价权，只能被动跟随调价。

（5）库存管理能力。基于前述优势，即使在资源供应紧张的情况下，H 的料场也可以常备15天左右的库存，相对较好的库存管理能力使H既可以随行就市、以销定产，也可以通过对废钢行情的判断，囤货待涨，经营更为灵活。而多数被调研加工企业均反馈，当前收货困难，难以形成库存，即产即送，因此一方面无法赌行情，另一方面，面对钢厂也没有足够的话语权。

综上来看，不同规模的加工企业之间产生诸多差异，导致头部企业竞争优势明显，本已偏紧的资源更多的向其集中，对小企业而言资源矛盾更加凸显。较大的加工企业往往也与实力更强的长流程钢企有较好的合作关系，在长短流程的资源竞争中，长流程企业往往也更具有优势。

3、长短流程钢企之间的竞争。由于生产方式有本质区别，长流程钢企往往有更强的规模优势、资金优势以及更低的吨钢生产成本。同时长流程钢企在废钢收购的过程中，多通过与产废企业进行战略合作或自身成立废钢公司以及与废钢加工企业签订保供合同、投标竞价等方式，而短流程企业多为面向市场采购、散户送货，没有定价主导权，且对资金周转的要求更高。因此在长短流程钢企对有限的废钢资源进行竞争的过程中，长流程钢企占据主导优势。

6月以来，钢联247家口径统计的日均铁水产量在达到248万吨附近之后便阶段性见顶，铁水产量短期内进一步增长空间有限；而我们计算的五大品种吨钢毛利目前有235元/吨，这一利润水平下，长流程钢企依旧有提产意愿，增加转炉废钢添加比例成为长流程钢企提产的主要方式。据调研了解，西南某长流程钢企铁水产量难以满足生产要求，计划将转炉废钢比从目前的17%提升至30%左右，据了解，华东也有大型长流程钢企有意提高废钢库存。同时，作为高炉炉料的铁水、焦炭价格持续攀升抬高了铁水成本，导致华东、西南等区域的废钢-铁水价差持续走低，废钢作为边际供应增量的性价比逐渐显现，也促使部分钢企倾向于添加废钢提产。

在废钢资源紧张的情况下，长流程增加废钢用量必然挤占短流程资源量，其传导路径为：长流程钢企提高废钢采购价格，竞争资源——短流程炼钢成本提高导致亏损减产，从而完成废钢资源向长流程端的转移。因此，6月以来，长短流程的废钢到货量比值持续走高。

从前述分析可知，长短流程的资源竞争使短流程企业资源紧张的问题更为突出，从而导致电炉企业废钢库存下降，同时也被迫接受更高的废钢收购价格、利润被挤压。

四、废钢供需紧平衡如何影响黑色产业链正反馈？

从前述调研情况以及分析可知，当前废钢资源的总量供应的确较为紧张，而结构性竞争又导致资源偏紧的状态进一步加剧。在废钢的加工环节中，头部企业拥有全方位的竞争优势；在废钢的利用环节中，长流程钢企往往占据主导优势。长流程钢企与头部加工企业的合作通常又更为紧密，强强联合导致在资源偏紧的背景下，资源天然向长流程端倾斜。而随着废钢相较于铁水的性价比逐步显现、铁水增产空间受限，长流程对于废钢资源的偏好逐步增强，从而主动参与资源竞争，短流程生产成本抬升、被迫减产，废钢资源在长短流程钢企间进行重新分配。

因而，在废钢源头供给偏紧情况短期内无法缓解的背景下，短流程钢企减产不会从根本上改变废钢供需紧平衡的现状。即短流程的废钢需求减量正是由长流程提产所致，且长流程钢企的废钢用量占比在70%左右，对资源的吸纳能力远强于独立电炉企业，因此目前来看，短流程钢企减少废钢用量暂不会导致废钢价格大幅下跌，电炉成本将继续维持相对高位。从调研所获信息来看，目前西南废钢产业链条，从废钢加工企业到电炉钢生产企业，均处于盈亏平衡的边缘，在废钢价格坚挺情况下，电炉成本将对钢价形成较强的底部支撑。

整体来看，在当前利润水平下，长流程钢企有提产意愿，炉料需求有一定保障，铁水成本构筑坚实的底部支撑；而废钢依旧处于紧平衡格局，电炉成本对钢价形成较强支撑。对于长短流程而言，目前从成本端冲击正反馈的风险均不高，黑色产业链的正反馈驱动核心始终在于终端需求。前期主要靠需求预期驱动盘面，但随着期货升水扩大，预期驱动将逐步减弱，而现阶段降雨的影响尚未完全消退，出梅后高温来袭也会限制终端需求的快速回归，八月中旬之前现实需求恐难以接棒成为正反馈驱动力，短期盘面面临一定调整压力。

不过，6月地产新开工创新高，叠加基建资金偏紧的情况正在逐步改善，目前来看，旺季需求仍有较大概率回归。基于现实需求驱动会到来的假设，我们对废钢端的正反馈进行路径推演：如果届时废钢仍强于螺纹，短流程生产始终处于亏损状态，则电炉减产将进一步推升钢价；如果届时螺纹强于废钢，短流程利润逐步修复，电炉钢增产可能限制钢价的上涨空间。

风险因素：基建发力不及预期，淡季影响超预期（下行风险），宏观经济政策超预期（上行风险）。