本周COMEX黄金主力合约收盘价站上1900美元/盎司，按每日收盘价统计创历史新高，距离历史最高点1922.6美元/盎司已非常接近。市场对黄金和白银的关注和热情迅速提升。事实上，我们对黄金中长期牛市的观点从未动摇。本周并不想在黄金分析逻辑和框架上花费时间，我们更关注的是在黄金接近历史新高之际的风险管理措施和手段。

研究和交易是两个维度。首先，好的研究是交易的起点，但并不意味着好的观点和分析框架一定带来盈利，它也考验交易者的风险管理手段和心态情绪管理；其次，如果一个交易者对所交易的品种没有研究，无清晰的分析框架和逻辑，不论是技术分析还是基本面逻辑，大概率仍是持续亏损，短期的盈利只是运气因素，将逐步被市场淘汰；最后，一个成功的交易者，必然是集研究、风险管理和情绪管理于一体，能够掌控全局，在市场的波动中不断动态调整自身头寸和工具，使自身的状态与市场契合。

风险管理作为其中的重要一环，在交易中地位至关重要。我的理解是，风控可分为三个阶段：交易前的品种周期选择及盈亏比衡量、持仓中可能出现风险和已实现风险的控制。具体如下：

1、在交易前，除了需考虑基本面驱动逻辑和交易周期外，也需要考虑可能的进场点和止损止盈点，看盈亏比是否合适，这是交易的前提，也是相对容易做到的。

2、可能出现的风险——主动的风险管理，是整个风险管理的难点。时刻关注对基本面驱动逻辑至关重要的特定事件或可能出现的持仓风险，如非农数据、美联储利率决议、中美贸易、美股财报、OPEC会议等。对可能出现的风险，合适的风控手段是：减仓，采取更有效的交易工具进行盈利管理，如期货、期权、个股或ETF。同时，在持仓过程中，时刻关注盈亏比的动态变化，到达一定值时是否可以进行适当管理。

3、已实现的风险——被动的风险管理。当风险事件被确认时，已设置的移动止损被打穿，是整个风险控制的最后屏障。

因此，在整个风险控制过程中，交易前和持仓过程中的风险控制均非常重要，可有效避免潜在盈利的大幅回吐和交易盈利的可持续性。

以黄金为例，若投资者前期已持有黄金多头头寸，目前已大幅盈利，可考虑做适当的盈利管理，即对可能出现的下行风险进行管理。潜在的下跌风险逻辑如下：

1、黄金价格短期由实际利率驱动，即与通胀预期正相关，与名义利率负相关（图11）。在美联储可能YCC的情况下，名义利率10年期美债收益率持续保持低位，通胀预期的回升成为推动金价上行的驱动，而通胀预期与油价密切相关。然而，WTI在40-42美元/桶的关键阻力位迟迟未能成功突破（图6），叠加中美加速脱钩和美国疫情的二次爆发，需求端对油价压制明显，油价下行的风险持续上升，即通胀预期继续回升的空间有限；

2、黄金价格在持续大涨后已逼近历史高位，是当下潜在可能的阻力位，短期继续持仓的收益风险比相对下降。

可能的应对方式是：适当减仓黄金期货的多头头寸，以买入黄金看涨期权为替代，同时保持对黄金现货ETF和黄金个股的中长线持仓。若黄金价格回调，则以期货多单买进，参考价为1800美元/盎司；若黄金价格不回调，直接向上突破历史高位，则等待合适的时机期货多单补回。

A股的情形类似，潜在的风险如IF和IH的基差持续转负、波动率未能持续大涨、北上资金等。

下周重要关注美联储利率决议和美股科技公司财报（表1）。在本周好坏参半的财报后，若企业盈利不能超预期，美股潜在的风险和不稳定性将再次加剧。

表1：下周全球重要事件及经济数据

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图1 FICC大类资产联动

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图2 A股驱动

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图3 A股基差

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图4 美股驱动

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图5 WTI远期曲线

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图6 美原油价格、波动率、产量、CFTC

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图7 美国原油、汽油和馏分油库存

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图8 原油与农产品、汇率的影响

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图9 沪铜与宏观指标

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图10 沪铜与产业链升贴水、库存

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图11 金价与实际利率、波动率和金银比

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图12 金价与美国财政赤字

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图13 黄金与CFTC、白银与CFTC

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图14 欧元汇率与利差、CFTC持仓

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