上周乙二醇一改前期的疲弱态势连续上涨，主力合约EG2009时隔逾一个月时间再度站上3700元/吨，周内累计涨幅达4.27%。尽管隐约出现“翻身”之势，但我们对乙二醇后期仍不持乐观态度。在未来新产能投产“警报”尚未解除的情况下，短期内我们认为乙二醇期价上涨空间仍然有限。

图1：大商所乙二醇主力合约近三个月走势

数据来源：Wind，中信建投期货

短期装置开工再回低位，未来投产压力仍然较大

6月初期国内多套乙二醇装置重启复产，让市场预期未来乙二醇供给将回到较高水平，但大家担忧的情形并未出现；事实上，乙二醇装置开工最高也不过恢复至60%左右，与往年常规开工水平相比仍有较大的差距。7月中旬，国内乙二醇装置检修再度增多：7月17日，江苏斯尔邦MEG装置因上游MTO装置故障停车，停车时常待定；内蒙古荣信化工40万吨/年乙二醇装置7月17日临时故障停车，原本预计检修2天左右，但目前尚未重启复产；远东联45万吨/年乙二醇装置于7月21日晚间停车检修，预计停车将持续至7月底。近期近90万吨/年产能的乙二醇装置停车检修，使得国内本就不高的乙二醇装置开工率再度回落。7月23日，国内乙二醇装置综合日度开工率为53.51%，较2019年同期下降8.48个百分点。

虽然目前乙二醇装置开工水平偏低，但未来国内乙二醇供给维持低位的可能性较小，主要原因在于新装置投产所带来的产能扩张。根据目前计划，2020年下半年，国内将有近400万吨/年产能新装置投产，其中新疆天业4期60万吨/年装置以及中科炼化40万吨/年装置已处于试车阶段，预计将在7-8月开始供应市场。假设剩余计划投产装置有一半能在年内完成，则至2020年底，国内乙二醇装置产能将达到1621.2万吨/年，较2019年末大幅提升50.64%。在产能大幅扩张后，国内乙二醇市场竞争必然会有所加剧，企业为了保证自身市场份额而选择重启装置生产的可能性较大，因此后期国内乙二醇装置开工仍将大概率出现回升。在新装置投产以及装置开工率提升的双重作用之下，后期国内乙二醇供给仍面临较大压力。保守估计下，下半年国内乙二醇产量将达到500万吨左右，较上半年增加近70万吨。

图2：国内乙二醇装置综合日度开工率（单位：%）

数据来源：Wind，中信建投期货

终端负反馈向上传导，聚酯开工大概率出现回落

5月开始海外多国宣布重启经济令终端织造市场看到了需求恢复的希望，不过近期新冠疫情的反复让织造市场外贸订单并未出现明显提升。随着传统淡季的到来，在自身高库存的压力之下，终端织机开工再度开始回落。7月24日，江浙织机日度开工率为55.5%，较2019年同期下降16.5个百分点。

图3：江浙织机日度开工率（单位：%）

数据来源：Wind，中信建投期货

终端织造市场需求表现不佳所形成的负反馈正在逐渐向聚酯端传导，最直接的体现便是近期聚酯各个品种加工利润的压缩。根据估算，7月24日，国内聚酯切片、瓶片加工利润分别为646.78元/吨、346.78元/吨，较年内高点分别下降643.85元/吨、593.85元/吨；涤纶短纤加工利润为-131.78元/吨，较年内高点大幅下降1250.33元/吨；涤纶长丝POY、FDY、DTY加工利润分别为-453.23元/吨、-228.23元/吨、-253.23元/吨，自7月初以来持续处于亏损状态。由于利润情况表现不佳，近期聚酯装置减停产的情况也在逐渐增多。截至7月23日，国内聚酯装置检修规模已达108.7万吨/年，后期还有76.6万吨/年装置计划检修。虽然目前由于装置检修增多的同时前期部分检修装置重启复产且有新装置投产令聚酯装置开工并未出现明显下降，但在日益增加的库存压力以及加工利润被压缩的影响下，后期聚酯装置开工出现回落仍然是大概率事件。

图4：聚酯切片与瓶片加工利润估算（单位：元/吨）

数据来源：Wind，中信建投期货

图5：涤纶短纤与长丝加工利润估算（单位：元/吨）

数据来源：Wind，中信建投期货

乙二醇进口量维持高位，港口库存压力仍然巨大

由于我国是最早自疫情之中恢复过来的国家且拥有较大的乙二醇需求市场，在新冠疫情形势仍然严峻的情况下，我国也成为全球范围内最佳的乙二醇贸易目的地。根据海关总署最新公布数据，2020年6月，我国进口乙二醇102万吨，环比增长13.3%，同比增长62.7%；1-6月，我国累计进口乙二醇562万吨，同比增长11.4%，增幅较1-5月扩大7.3个百分点。反映到周度情况上，自4月开始，华东港口乙二醇计划到港量便居高不下；进入7月中旬后，乙二醇计划到港船货量虽较前期30万吨左右水平有所下降，但仍然处于20万吨以上较高水平。受此影响，华东港口乙二醇库存持续处于140万吨左右历史高位，港口库存压力仍然巨大。7月27日，华东港口乙二醇库存为139.03万吨，较2019年同期大幅增加46.53万吨。

图6：中国乙二醇月进口量（单位：万吨）

数据来源：Wind，中信建投期货

图7：华东港口乙二醇库存（单位：万吨）

数据来源：Wind，中信建投期货

总结

尽管国内装置开工再度降至50%附近低位令短期内乙二醇供需矛盾得到一定缓解，但后期国内乙二醇新产能投产压力仍然巨大；需求方面终端织造表现持续疲软，负反馈向上传导后聚酯端各品种利润情况压缩严重，聚酯装置仍然面临这开工回落的压力。除此之外，华东港口库存继续处于历史高位，并且按照目前的需求表现来看库存高位的情况还将延续较长一段时间，乙二醇库存压力仍然较大。综合而言，我们认为短期内乙二醇期价进一步上涨空间较为有限，整体料将以震荡运行为主。