在基金持仓估值相差扩大到6倍之际，A股市场会转向低估值板块吗？

Wind数据显示，截至2020年中报，主动权益类基金规模最大的12家基金公司中，持仓估值最低为东方红、兴全基金，持仓股票的加权市盈率为37.26倍、51.80倍。持仓估值最高的是富国基金、广发基金，持仓股票的加权市盈率为106.46倍、211.02倍。上述持仓估值高低相差最高达6倍。

医药、消费、科技最近一年持续走强，为不少基金创造翻倍业绩，但其高估值现象也引起市场争议，而进入7月的行情，高估值的消费、医药和科技在调整中跌幅明显，低估值板块表现出色，是否会引发切换？

券商中国记者获悉，不少基金经理认为，市场风格是否会转向低估值仍继续观察，中长期而言，科技、医药等高景气度行业仍是首选，大级别的风格转换可能性不大。

基金持仓估值最大相差6倍

在主动权益类基金规模最大的12家基金公司中，券商中国记者注意到，持仓估值最低的东方红基金，在此轮行情中业绩表现平庸。

Wind数据显示，截至2020年7月28日，最近六个月的净值增长表现上，东方红旗下的权益类基金产品，收益率最高的仅为23%。多只基金产品收益率甚至低于20%，比如成立于2014年1月的东方红新动力基金，最近6个月的业绩仅为15.29%；最近一年，其收益率还不足30%，这一收益可能还跑不赢“专业散户”。

东方红在这一轮行情中，几乎被其他基金公司淹没，其主要原因在于东方红此前一直主打固收领域。

有业内人士认为，东方红可能没有预料到A股市场居然出现一波从2019年1月到2020年7月的上涨行情，而且这波行情似乎还没有结束的迹象。因此，东方红公司在此之前推出的基金产品，主要指向了偏债混合型产品，此类基金产品的股票比例一般低于30%。

加之，东方红团队似乎更适合震荡市的环境，该基金公司的“固收基因”浓厚，股票风险偏好较低，配置的股票大多选择那些低估值的传统公司，此类个股在最近两年表现欠佳，但在风险偏好较高的牛市中，就非常容易被淹没在喧嚣中。

比如，东方红在今年2月7日发行的爆款基金，东方红恒阳五年基金在短短一天就吸引90亿资金抢购，最终成立时规模也达到20亿。该基金投资于股票资产的比例不低于基金资产的60%，其中投资于港股通标的股票的比例占股票资产的0%-50%。

年初发行的偏股型基金，遇到今年的行情，按道理，东方红恒阳五年基金肯定赚大发了，但这只基金自2020年2月13日成立以来，截至2020年7月28日，收益率仅为16.64%，而同类基金的平均收益为19%。

风险偏好快速提升，进攻型策略吸金

国泰君安在其研究报告《低估值策略缘何失效？》中指出，代表着深度价值投资策略风格的经典PB/PE低估值策略从2019年第二季度开始了漫长的回撤，低估值个股已经连续5个季度跑输高估值个股，且2020年以来低估值策略表现仍有恶化趋势，此外，美股、港股等市场中的价值股近年来同样表现不佳。

再来看一下持仓估值最高的基金公司，广发基金旗下产品的业绩情况。数据显示，广发基金旗下产品在最近6个月的收益率，最高达到69.32%，高于东方红同期最佳基金业绩超过40个点。此外，广发基金还有另外30只基金在最近6个月的收益超过30%。

而最近一年的基金收益率，广发创新升级基金、广发双擎基金都超过了130%。而同期东方红公司旗下最佳表现是东方红睿玺三年定开混合，最近一年的收益率是48%。

这一数据对比下来，低估值策略的东方红旗下最佳基金，落后高估值策略的广发基金最佳产品超过80个点。

高估值跑的比较快在一些市场人士看来，主要在于这轮行情复苏的核心驱动力是全球流动性过剩，以及我国经济复苏具有相对优势，也包括A股在吸引外资方面具有独特的魅力，市场风险偏好持续提升。

值得一提的是，为今年基金贡献丰厚收益的大消费、大医疗板块的高估值状态，一直存在各种争议，但直到目前，消费、医药即便处于高估值状态，仍未有筹码松动的迹象。

基金重仓股无论如贵州茅台、恒瑞医药、健帆生物、华熙生物、珀莱雅等，都在长期上涨后面临高估值的问题，而在创新高的58只医药股中，有20只个股市盈率超过百倍。

刚才提到一些龙头白酒和医药行业股票，它们的估值的确偏高，但是把它放在一个更长的维度来看，随着消费者目标人群的不断渗透和扩大，以及消费能力的不断上升，这些企业依然具备成长性，可以通过成长来消化它们的估值，而且这样的成长是具备确定性的。

融通基金权益投资部总经理蒋秀蕾向券商中国记者表示，估值溢价是长期存在的，但贵不等于没有估值匹配。他认为，当前国内医药股的定价实际上已经是全球资本决定的结果，由于全球流动性的充裕，医药股又是投资的顶级赛道，因此A股医药股不仅是内地资金配置的重点，也是海外资本配置的主要方向，许多公司的高估值是由于其所处的细分赛道决定的，这些产业赛道的空间非常广阔，高成长发展的概率很大，高成长也就可以匹配高估值。

赚钱效应会转向低估值板块吗？

值得一提的是，在7月份的A股行情中，市场风格似有变化的迹象，但这也存在争议。

在7月行情中，令人印象深刻的是，前期涨幅比较大的、估值比较高的，科技、消费和医药出现整体性的、系统性的下跌；而金融地产和周期，像有色、传媒、能源化工、煤炭、走势都是相对比较强劲，跌幅远远低于大盘的跌幅。

“市场风格是否会转向低估值还需要继续观察。”诺德基金应颖表示，市场风险偏好在当前位置上处于相对保守，但是否会偏向低估值，还需要继续观察，但从中长期而言，科技、医药等高景气度行业仍是首选。

诺德基金经理曾文宏也表示，结构性牛市必然是少部分公司的牛市，踏错节奏与买错股票均会错过这轮市场，他认为仍需关注市场偏成长的结构性行情。

新时代策略团队在最近的研报也认为，这轮市场上涨的主要力量源于资金的增多。资金的增多一部分是市场上涨吸引来的，另一部分则是居民资产配置的长期力量被激发了出来，并将在今年成为了年度大逻辑。从节奏上来说，三季度依然可以维持很乐观，四季度之前不会有太致命的风险。风格上，尽管低估值板块开始有绝对收益并出现阶段性领涨，但该券商认为，低估值品种目前只是阶段性领涨，还不是季度级别的大风格切换。