理解内循环的本质：4大环节、5大要素、6大方向。

泛化的自主可控“内循环”是未来政策导向和产业趋势主线。以内循环为主的新发展格局，是十四五期间中国经济发展最重要的政策指引，也将成为资本市场映射的产业趋势。每一轮牛市都有其主线或者“成长故事”，我们认为“金融供给侧慢牛”的主线更清晰：泛化的自主可控“内循环”。

为何现在提出“内循环”？

内循环是进一步对外开放的基础。疫情加剧逆全球化、民粹主义盛行、中美对抗蔓延至非经贸领域，“内循环”有助于练好内功，应对国际环境的不确定性。“内循环”锻造经济增长“新动能”，通过要素市场改革、扩大国内市场改善企业的周转率和利润率水平。

如何循环？四个环节：生产、分配、流通、消费。

内循环是促进要素与资源在四个流程中减少摩擦、激发活力、提升效率，最终追求效益的最大化。首先，生产环节补短板、锻长板。生产的目标是建立“供应链稳定性与竞争力”，一方面“锻长板”需要巩固中国在传统领域的供应链优势、另一方面“补短板”借助自主可控领域发力。其次，分配环节重公平。要素市场化改革，资本、技术、劳动力、土地、数据等要素共同优化“内循环”运转，营造公平的分配环境。第三，流通环节提效率。打造区域增长极，带动经济协同发展、优势互补、降低成本、提升效率。第四，消费环节扩内需。利用人口基数优势，一方面培育广阔的内需市场，引导外部优质消费回流；另一方面提升消费的品质，拓展哑铃消费、引导新兴消费。

循环什么？五大要素。

围绕劳动力、土地、资本、技术、数据“五大要素”展开。“内循环”重在打通各生产要素在国内的流通与升级——“劳动力内循环”平衡公平与效率；“土地内循环”释放消费市场活力；“资本内循环”调优产业投资结构；“技术内循环”构建新型发展增长极；“数据内循环”打造未来发展新优势。“五大要素”各自流转又互为补充，在畅通循环中提升资源配置效率、激发内生增长动力，推动高质量发展。

投资机会？六大方向。

1、消费内循环：在扩大内需的战略基点下，实现消费的品质与升级(免税、国潮、电商、游戏)；2、制造内循环：产业升级和高端制造带来制造业ROE的抬升(新能源汽车、光伏、军工、机器人)；3、科技内循环：科技补短板中的自主安可具备更强的爆发力(半导体、生物医药、云计算)；4、投资内循环：“两新一重”扩大有效内需(新基建：5G、IDC、工业互联网，老基建：建材、重卡、工程机械)；5、服务内循环：加强现代服务业发展，提升第三产业规模和利润率(医疗服务、社会服务、物业、快递)；6、金融内循环：金融更好服务实体经济，提升经济运行效率(金融IT、头部券商)。

风险提示：

疫情反复，经济不及预期，流动性收紧。