贵金属：伦金突破历史高位，仍具有上涨潜力 

主要逻辑：

1）伦敦金强势上涨，突破历史高位。伦敦金顺利突破2011年创下的1921.15美元/盎司的历史高位，并且近期有望触及2000美元/盎司。我们认为贵金属价格持续走高，主要驱动因素为通胀预期回升带动美债实际收益率下行，以及美元指数急剧回落以及避险因素带来的价格支撑。

2) 美联储利率决议维持利率区间不变，仍然维持资产购买。美联储7月30日结束利率决议，维持0%-0.25%的利率区间不变，并将超额准备金率（IOER）维持在0.1%不变，自3月15日疫情在美国大爆发以来吗，美联储一直维持该利率水平不变。资产购买方面，美联储决定以当前速度购买美债和MBS债券，并将临时美元互换额度和临时回购协议工具延长至明年3月底。当周申请失业金人数从3月以来首次出现反弹，二季度GDP出现历史最大下滑。从疫情数据来看，单日新增确诊人数在5万人以上，二次爆发或严重于第一次爆发。美联储本次会议决议暗含了疫情对美国经济影响的悲观预期，因此维持了货币政策的宽松。

3）美元指数走弱，持续支撑黄金价格。美国是当前世界上疫情最为严重的地区，导致近期市场对美国经济担忧提升。而欧洲主要国家和中国疫情控制得当，经济持续恢复。欧元区注入刺激政策，经济信心指数回升，而中国PMI指数多月位于荣枯线之上，人民币也有走强趋势，导致美元指数面临承压。另一方面，美联储的宽松也将削弱美元的信用，从而持续引导美元指数走弱，这将对黄金价格形成支撑。

4）全球黄金ETF持仓持续走高。根据Boomberg统计，全球主要黄金ETF总持仓达到1.06亿盎司，较年初增加了0.24亿盎司，增幅达到22%。贵金属投资需求的提升，得益于全球面临疫情的困扰，经济不确定性增强带来的贵金属避险需求的提升以及实际利率的下滑引起贵金属获得更多投资资金的偏好。   

总体而言，QE的持续导致货币的超发，通胀仍存在继续抬升的预期，美债实际收益率仍有下行空间。美国疫情二次抬头叠加欧元刺激方案的推行，引发美元指数逐渐走弱。贵金属价格仍有上涨动力，短期关注上方阻力位2000美元/盎司。

二、重要数据：

美国6月耐用品订单月率7.3%，预期7.2%，前值15.70%。美联储至7月29日利率决议上限0.25%，预期0.25%，前值0.25%。美国二季度实际GDP年化季率初值-32.9%，预期-34.5%，前值-5.0%。美国二季度个人消费支出季率初值-34.6%，预期-34.5%，前值-6.8%。美国6月个人支出月率5.6%，预期5.5%，前值8.20%。中国7月官方制造业PMI51.1，预期50.7，前值50.9。

三、交易策略：

策略：低位做多贵金属。

风险：新冠疫情影响消退，美元流动性再度紧缺。

铜：多空矛盾暂缓，铜价维持震荡

主要逻辑：

1）周中伦铜处于区间震荡，节奏方面维持先扬后抑。周初美国共和党宣布一万亿美元的刺激计划，同时美联储7月利率决议维持当前水平，并且鲍威尔强调经济下行压力，短期不会考虑加息，对市场有小幅提振。随后美国公布二季度GDP为-32.9%，较预期略好，但就业市场的表现继续冲击市场的信心，上周初请失业金人数录得143.4万人，环比继续提高。欧洲方面虽然部分国家也出现疫情小反弹，但整体经济复苏情况较好，7月经济景气指数继续回升且高于预期。中国7月制造业PMI录得51.1，高于前值及预期，国内经济继续维持较强的复苏态势。

2）本周安托法加斯塔旗下Zaldivar和Centinela两座矿山的劳工谈判经政府调解后顺利解决，避免罢工发生，智利6月无论是铜矿产量还是出口情况仍未受疫情干扰而大幅下滑，目前生产也较为平稳，但秘鲁因运输问题，Las Bambas和Antacappay矿山宣布运输不可抗力，短期对该国铜精矿出口造成较大干扰，TC报价依旧维持在50美元/吨以下。但对于国内炼厂来说，8月原料供应紧张问题环比改善，前期检修临近尾声，预计产量环比将回升。废铜方面，精废高价差局面未变，废铜供应持续较好冲击精铜消费，叠加目前铜消费处于季节性淡季，铜杆、线缆、板带等开工率均有下滑，国内库存持续累积。当然进口铜冲击也不可忽视，前期高比价下进口精铜持续涌入，但考虑7月上旬开始进口窗口关闭，预计8月进口精铜冲击将减小。

3）目前铜价多空驱动处于真空期，基本面上国内外因复苏进度差别导致库存走势分化，整体相对稳定，前期担忧的智利供应问题均未得到有力的证实或证伪，对铜价的向上驱动减弱。而宏观层面，从已公布经济数据来看，疫情反弹对美国经济的影响已经体现，但政策对冲风险的基调没变，流动性仍宽松加上一轮又一轮的刺激计划，让市场空头缺乏加码的信心，当然中美间的关系仍是较大的隐患，不过在双方在贸易或军事上没有进一步冲突的话，对铜价利空也有限，因此短期铜价或继续盘整，等待新的矛盾出现。

市场调研：

1）矿端：秘鲁社区暴动封锁矿山至港口运输的问题仍未解决，Las Bambas、Antacappay矿山已被迫宣布发运不可抗力；

2）废铜：废铜境外回收比较弱的改善，叠加铜价走高，境外扣减有所扩大。废铜国内三季度批文订货来看，仍是比较好定。但马来那边废电线补充比较慢，加上欧美废铜回收受二次疫情影响，4季度废铜供应还有很大不确定性。；

3）粗铜：6月来国内粗铜供应改善，推高粗铜加工费升至1250元。一是滞港粗铜的流入增加，二是废铜产粗铜增加。8月冶炼企业调研来看，粗铜供应仍持稳。

二、重要数据：

1）TC：本周铜精矿指数49.88美元/吨，较上周上涨0.08美元/吨。

2）库存：本周LME环比上周下降1.36万吨，SHFE较上周增加0.18万吨。COMEX下降0.01万吨，保税区库存增加0.7万吨，全球四地库存合计约59.47万吨，较上周下降了0.49万吨，较去年年底增加6.38万吨。

3）比值：本周洋山铜溢价环比上周下调9.5美元，报77-90美元/吨。三月比值7.99，环比上周下降0.03。

4）持仓：伦铜持仓31.9万手，较上周增加0.5万手，沪铜持仓31.7万手，环比上周下降0.56万手。

5）废铜：本周五精废价差为2408元/吨，较上周上涨11元/吨。

三、交易策略

策略：观望

风险：无

铝：库存渐累但幅度有限，铝价维持高位

运行逻辑：

1）本周铝价重心继续上移，核心驱动在于临近交割而仓单及库存仍处于低位，逼仓风险的持续存在使得多头信心十足，带动铝价持续走高；

2）最新铝锭库存录得71.2万吨，环比上周提高了1万吨，而铝棒库存有所下滑，整体库存表现上升。从当前累库幅度来看，仍是慢于市场预期，尽管消费端加工企业开工率下滑，但下滑幅度仍较慢，当前型材、板带和线缆均进入季节性淡季，但其中型材因订单表现尚可，需求走弱不明显，而线缆的后续订单则下滑明显，预计开工率将继续下滑。即将进入8月，季节性因素将导致需求进一步下滑，但从7月表观消费来看，内需仍达到两位数的同比增长，8月同比大幅走弱的可能性较低。出口方面，从7月PMI数据来看，出口订单回暖，但就当前内外比价持续高位的背景下，铝材出口改善幅度有限，综合8月表观需求环比走弱，而同比预计仍可保持增长。供应端，广西翔吉有色前期意外停产产能正在复产，同时云南新建产能按期投放，供应持续走高，而进口方面，进口窗口仍有盈利空间，海外货源持续涌入国内，冲击国内现货市场。

3）成本方面，本周氧化铝价格加速下跌，北方产能的快速提升导致现货市场情绪发生转变，贸易商出现抛售意愿，价格被打压，而目前电解铝厂有长单保证下，下跌过程中保持一定观望态度，整体成交十分清淡。从基本面来看，尽管电解铝产能逐步提升，对氧化铝需求的改善较为确定，但北方地区复产产能的过快增长对价格反弹造成明显抑制，因此后续氧化铝下跌空间仍以产能变化为指引，但整体降幅难以突破前低，预计氧化铝价格低位区间运行。

4）当前铝价市场的主要矛盾仍在于低库存，多头对空头的压制作用明显，尽管出现累库迹象，但累库幅度和节奏也的确不及市场预期，国内的持续复苏带动需求同比表现较好，供应增长的放量则相对缓慢，短期这一矛盾无法缓解，因此铝价依旧处于高位，存在继续上攻的可能，但就操作而言，不建议追高，以观望为主，可以考虑布局消费旺季月份的borrow头寸。

产业调研：

1）（08-02）下游消费方面，铝龙头加工企业开工率整体小幅下滑，线缆方面新增订单影响较为明显，铝线缆消费较弱，型材和板带同样面临新增订单减少情况，但开工率尚能维持；

2）（08-02）冶炼厂方面，广西翔吉有色金属有限公司7月30日开始通电启槽，以每天1-2台的进度进行复产，预计10月释放产量。

二、重要数据：

1）氧化铝价格迅速回落，国内各地价格在2372—2413元/吨范围，均价为2394元吨，环比上周下降90元/吨，氧化铝平均利润水平重回亏损状态；

2）电解铝成本端氧化铝价格下跌，当前完全成本下降至12672元/吨附近，同时现货价格继续上涨，经测算国内冶炼厂整体利润水平飙升至2327元/吨；

3）铝社会库存77.55万吨（铝锭71.2万吨，铝棒6.35万吨），环比上周增加了0.55万吨，去年同期为111.3万吨，同比下降33.75万吨；

4）截至7月31日，上海现货与当月合约基差为升30-升70，基差较上周继续收窄；本周华东市场货源流通宽松，高价下持货商出货积极，同时进口货源持续涌入，大户正常采购，中间商因补长单需求而接货尚可，但下游接货积极性仍不高，整体成交一般；华南地区同样表现货源充足，进口锭进入仓库，而大户采购不多，同时下游采购也有一定减量，整体交投疲软。

5）LME库存本周表现去库，环比上周减少1.19万吨至163.74万吨，较年初增加16.44万吨，较去年同期增加60.95万吨；注册仓单则增加0.63万吨至138.23万吨，较年初增加46.98万吨，较去年同期增加60.25万吨；LME铝0-3升贴水在贴39.25美元/吨至贴36.7美元/吨区间，价差小幅扩大。

三、交易策略

策略：观望

风险：无

铅：消费旺季临近 铅价震荡偏强

运行逻辑

1、上周市场市场情绪已从中美政治关系紧张中恢复，中国7月制造业PMI超预期升至4个月以来高点。有色金属多数品种反弹，伦铅回至1860美元附近，沪铅升至今年以来新高。

2、伦铅持续交仓导致总体库存升至11.75万吨，上周集中交仓告一段落，库存平稳，市场风险情绪回升带动伦铅修复跌幅。国内社会库存下降，经历7月交仓，炼厂库存向社会库存转移，精废价差收窄带动原生铅去库，现货升水小幅走高。

3、从宏观角度，当前除了流动性总体宽松支撑，大宗商品价格反弹更多反应了投资者对经济复苏及通胀回升的预期。对于基本面层面，我们预期8月难以累库，一方面是再生低利润令增量释放缓慢，另一方面市场进入季节性消费旺季，电池经销商采购积极性增加带动铅酸电池厂开工提升。总体上，铅价维持震荡偏强，沪铅波动区间[15000,16000]，伦铅波动区间[1800,2000]。

产业调研

（7.31）现货层面，7月交仓后炼厂库存走低，但仓库货源交割后偏宽松，现货升水小幅抬升。

（7.31）河南大型炼厂新产线投产后日产量恢复至1200吨/天。

（7.31）电池涨价预期较强，传统消费旺季在即，经销商补库带动铅酸蓄电池企业开工率小幅提升。

市场矛盾及策略调研

境外集中交仓告一段落，国内精废价差收窄带动原生去库，再生利润不高难释放增量，旺季预期下累库较难，价格震荡偏强。

二、重要数据

1、比值：上周沪伦比价窄幅波动，从前周8.51升转为上周8.4，现货进口亏损855元，免税品牌进口亏损约380元，三月比价8.30。

2、现货：伦铅0-3贴水17.25美元。国内SMM1#铅报15600元/吨，现货升水50-70元。

3、价差：再生铅较之原生铅贴水150元，贴水幅度周度不变。铅价上涨废电瓶价格上涨至8475元/吨，再生铅利润转为盈利110元/吨。

4、库存：伦铅上周库存上涨9975吨至11.75万吨。国内社会库存下降4300吨至3.77万吨，国内外库存合计15.53万吨，去年同期9.38万吨。

5、TC：上周进口精矿加工费环比持平，国产精矿TC报2000-2300元/金属吨；60度进口矿TC报140-150美元/吨，精矿供应相对充裕。

6、消费：终端铅酸电池调价预期较强，利润偏低周度-12%。根据SMM调研，下游铅酸电池厂开工率上升3.92%至69.63%。

三、交易策略

旺季预期下累库较难，关注国内买近抛远。

风险点：旺季兑现低预期。

锌：消费渐复苏市场引发低库预期 锌近高远低料走高

运行逻辑：

1）近期中美之间摩擦升级，另一方面，由于二季度欧美经济表现疲弱，市场对维持宽松货币环境存在预期

2）就锌而言，目前锌价尤其是锌矿价格高企，令供应端利润重回高度区间，可能引起供应兑现超产，从而看目前锌价已超出合理区间

3）对于空头不利的因素在于，现阶段锌还处于阶段去库的阶段，进入8月国内镀锌合金有边际增长迹象，令锌国内 去库持续

4）四季度由中国国内缺口所带来的进口需求较大，从而令全球处于平衡附近，也就意味着锌未来中期还是无法大幅累库

5）虽近期锌现货结构、沪锌基差有所收窄，但鉴于我们看好下半年尤其是Q4的去库程度，因而在远月进口亏损可考虑入场跨市，或沪锌买近抛远策略

调研供应：

产量：

1、（8/2）甘肃某大型冶炼厂近期结束检修，预计8月再次展开新一轮检修；2、（8/2）花垣县冶炼厂预计8月中旬检修结束

消费环节：

1、（8/2）镀锌方面，基建订单维持持平，光伏等订单略有增加；2、（8/2）合金方面，近期合金订单出现小幅上涨，小饰品和小五金订单见涨

二、重要数据：

1）本周加工费继续上调，进口加工费小幅上调5美元至160-170美元/吨，国产加工费上调明显，调150元/吨至5300-5600元/吨；国内分地区，内蒙、四川、广西等地均有不同程度上调。

2）本周沪伦比值有所回升，三月比值自8.09回升至8.13；实物进口亏损自亏500元/吨收窄至亏300元/吨；周内保税库存增加2300吨至4.64万吨

3）本周锌价继续走高，现货升水有显著的回落，上海市场对08合约升水回落至60-70元/吨，周初下游采购尚有兴趣，后半周价格够高后下游买兴平平；广东市场现货全面转为贴水状态，周内锌价高企，下游压缩买兴，广东市场对09合约贴40-平水附近。

4）本周国内库存较上周国内库存下降0.36万吨至17.73万吨；保税区增加2300吨至4.63万吨；中国地区合计22.36万吨，LME库存18.81万吨较此前增加3.36万吨。全球显性库存共计41.17万吨，较上周增加3.22万吨，较去年同期增加10.2万吨，较今年年初增加18.33万吨。

三、交易策略

策略：远月跨市反套/跨期买近抛远

风险：不顾利润的报关数量超预期

镍&不锈钢：供需存宽松预期，镍价高位震荡

运行逻辑：

1、基本面变化不大，镍价区间波动：周内沪镍围绕110000元/吨上下波动，现货升贴水几无太大起伏。宏观方面，美联储利率决议保持利率区间不变，符合市场预期。美国二季度GDP虽出现大幅下滑，但是好于预期。国内7月制造业PMI好于预期，且持续5个月位于荣枯线之上。整体而言，镍价在基本面变化不大的情况下，受宏观支撑维持高位震荡。 

2、菲矿报价小幅上涨，镍铁亦有挺价倾向：镍矿方面，本周菲矿1.5%品味再次上涨0.5美元，总体货源仍然偏紧。本周国内镍矿港口库存总量为803.77万吨，较上周增加29.82万吨。菲律宾港口7月27日当周装船51船，持续保持在超过去年同期的高位水平。因此后期镍矿供应仍存在边际宽松的预期。镍铁方面，镍铁价格有挺价倾向，但印尼镍铁6-8月集中投产，后期仍存在在印尼低成本镍铁大量回流，冲击国内市场可能。 

3、不锈钢成交略有好转，电池镍仍在消化马斯克喊话：7月部分钢厂检修，供给短期收缩，导致不锈钢价格走高，提振市场氛围。但是不锈钢处于消费淡季，下游仍以刚需采购为主，市场成交热度不可持续。新能源电池方面，仍未完全消化马斯克喊话，硫酸镍报价略有走高，但是市场接受度低。镍下游消费仍主要博弈淡季下的不锈钢需求变量。 

4、短期供需偏紧而中长期宽松，镍价仍以震荡为主：供应端短期镍矿供应偏紧，但是存在宽松预期。镍生铁和其唯一下游不锈钢短期基本面表现尚可，不锈钢实现价格稳步小涨，钢厂利润有些许改善，推升镍铁报价提张信心。镍价被推上高位，基本面缺乏指引，纯镍成交下滑，印尼镍铁集中投产仍有大量回流国内的预期。预计镍价仍以震荡为主。       

产业调研：

1.菲律宾环境和自然资源部洛佩兹下令关闭的26家矿业公司，近期或将恢复运营，但是影响量级小。

2.盛屯矿业近日表示，受疫情影响，印尼3.4万吨镍金属量高冰镍项目目前正在最后的安装调试阶段，将于近期投产。

二、重要数据：

1）利润方面，不锈钢完全镍铁利润变化不大，镍铁利润则跟随镍铁报价抬升而走高。  

2）价差方面，金川镍与俄镍价差回落至500-650元的区间，镍豆与俄镍的价差保持在700元/吨附近，高镍生铁较俄镍贴水扩大至131元/镍点。 

3）周中以后镍价波幅较大，现货升贴水呈现区间波动。    

4）本周现货进口窗口关闭，外贸无交投。

5）库存方面，LME库存增606吨至23.52万吨，而国内上期所库存增1513吨至3.42万吨，保税区库存持平为1.73万吨，三地库存环比增3214吨至28.46万吨，较去年同期增加9.88万吨，较年初增加7.50万吨。

三、交易策略

策略：短期观望。

风险：无 

锡：供应恢复预期 锡价高位承压

运行逻辑：

1. 疫情影响下的境外经济复苏缓慢，美国二季度GDP创新低，而中国7月制造业PMI超预期升至4个月以来高点。上周金属走势强弱分化，锡市场表现偏弱，沪锡在短暂突破15000一线后高位回落，伦锡收于18000美元下方。

2.精矿仍然偏紧，但精锡进口替代增强。缅甸地区防疫禁令再度延长至8月中旬，这是缅甸政府第7次防疫禁令，上半年进口矿下降19%，但今年精炼锡精矿9363吨，累计同比增847%，精锡进口替代增加，缓解国内偏紧。

3.对于8月，云南大型炼厂检修结束，供应逐渐恢复，银漫矿业锡精矿也将复产，前期受原料制约因素将缓解。国内交易所锡锭去库幅度大幅放缓。对于需求端，电子行业产量增速由负转正成为不多的亮点，而焊锡在家电及汽车领域的需求仍延续负增长，锡市场将从短暂的紧平衡转后期过剩。

4.锡市场前期交割品不足问题导致价格偏强，但供给修正引发的价格上涨行情已逐步接近尾声，8月关注供应端的恢复及淡季需求的压制，如果库存摆脱低位，8月锡价面临较大压力。

产业调研：

（7-31）7月27日兴业矿业发布公告称，全资子公司银漫矿业已具备复产条件，将于近日恢复生产，同时领回了由内蒙古自治区应急厅暂扣的《安全生产许可证》。

（7-31）缅甸防控新冠病毒中央委员会7月29日发布通告，因新冠肺炎疫情依然严峻，将防疫禁令、管控措施（已放松的管制措施除外）的执行期限延长至8月15日。这也是缅甸政府第七次延长防疫禁令。

（7-17）云南地方收储细节显示，锡收储4万吨，收储期现是1年。

（6-23）云锡计划从6月24日开始对冶炼设备进行停产检修，时间不超过28天。

二、重要数据：

1）原矿方面，上周加工费维持不变，云南40°加工费1.3万元/吨，其它产区60°加工费0.9万元/吨。

2）上周沪锡主力2010合约上涨1.6%,现货SMM均价145750元/吨，现货升水缩窄，对沪期锡2010合约套盘云锡升水500元/吨附近，普通云字贴水250元/吨，小牌贴水2000元/吨。

3）库存方面，LME库存环比下降55吨至3895吨，去年同期4890吨；国内库存环比增加352吨至3283吨，去年同期6314吨；库存合计7178吨。

4）现货比价小幅上移，自前周8.05转为上周8.11，6 月后市场外强内弱进口窗口关闭，目前现货进口亏损2935元，亏损幅度较之上周缩窄。

三、交易策略

策略：暂时观望。

风险：无。