一、行情回顾

二季度焦炭整体存在较明显供需缺口，mysteel数据折算全国后库存合计下降约160万吨，现货价格累计上涨6轮，合计300元/吨，上涨驱动主要在于生铁产量从4月初大幅恢复，并且5月下旬焦化出现限产，焦化行业整体利润也达到2019年初至今最高水平。

4月份焦化利润低位，山西地区焦化利润小幅亏损，虽然年后焦煤短缺有所缓解，但低利润下焦化开工恢复仍较缓慢，同时4月初钢材终端需求开始爆发，钢材高库存压力开始缓解，钢厂利润也有所好转，钢厂开始逐步提升产量，生铁产量开始快速回升。4月中旬开始，焦炭整体库存已开始出现下降，但是由于焦炭整体库存水平还较高，市场并不缺货，焦炭第一轮提涨在4月份迟迟未落实。

5月份之后由于高速恢复收费，焦炭运输成本有所上涨，推动了焦炭现货第一轮提涨得以落实。5月份中上旬焦化、高炉产能利用率均在提升，焦炭整体仍保持一定供需缺口，持续降库，主要是得益于4-5月份建材需求爆发，生铁产量提升后原料需求大幅改善。5月下旬山西局部地区有小幅限产，山东地区开始受“以煤定焦”政策影响，部分焦化开始限产，华东地区焦化开工有明显下滑，焦炭供需缺口放大，同时生铁产量提升后部分钢厂也开始补焦炭库存，现货价格在5月中下旬再落实两轮上涨。

进入6月初，受山东限产影响焦炭库存降幅扩大，且北方地区及山东几家主流钢厂库存一直未补起来，焦炭现货价格继续提涨，6月中旬由于高利润山东限产执行有所放松，叠加进入6月份之后钢厂利润大幅下滑，焦炭第六轮提涨落实节奏开始放缓，但部分山东主流钢厂受库存偏低影响，仍接受了第六轮涨价，多数钢厂还在落实中，6月份累计上涨3轮，合计150元/吨。

图1：焦煤价格

数据来源：银河期货、wind资讯

图2：焦炭价格

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二、焦煤焦炭需求

焦炭需求方面，二季度处于持续回升状态，4月初247家生铁约在220万吨/天水平，截止目前已提升至近250万吨/天水平。4月初开始螺纹表观需求同比转正，4-5月份螺纹表需同比增幅分别为11.3%、13.3%，高需求下钢材库存有明显下降，钢厂利润也有小幅改善，支撑生铁产量持续回升，4、5月份生铁环比增量分别为12.5万吨、10.7万吨。终端需求强势只要来自建材及中厚板，地产新开工等数据4月份开始有明显恢复，接近去年同期，基建也存在增量，建材需求同比大幅增加与疫情后赶工也存在较大关系，热卷、冷卷端4月份表现仍一般，5月份后开始有明显好转。

图3：高炉产能利用率

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图4：铁水产量

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5月底唐山地区发布限产文件，内容涉及钢铁企业烧结、高炉等设备停产20%-50%比例的内容当时传执行会比较严格，理论测算相比5月份，限产日均影响铁水量增加约3.5万吨，但最后执行情况仍较差，对生铁基本无影响。6月份建材需求开始大幅走弱，降雨影响明显，但也不排除赶工已有所放缓，钢材库存也开始累计，钢材价格走弱叠加原料强势情况下钢厂利润明显走弱，但整体来看钢厂还有一定利润，华东地区长流程还有100-200元/吨利润，虽然需求走弱明显，但钢厂仍在提产通道中，生铁产量高于去年高点近7万吨/天，长流程原料需求旺盛，从5月份下旬开始钢厂焦炭库存也偏紧，持续有补库，但因为生铁产量持续提升，原料补库并不理想。整体来看，二季度生铁产量平均238.3万吨/天，同比去年+1.6万吨/天，环比一季度+17.6万吨/天。

三季度来看主要还是终端需求决定生铁产量，继而决定焦炭需求量。近两周螺纹需求环比大幅下滑，上周数据已低于去年同期，除了降雨影响外，需要关注赶工放缓可能，表需已出现超季节性下滑。目前生铁产量较高，已达到248万吨/天，即便螺纹需求后期出现一定超季节性下降，考虑到钢厂还有一定利润，且电炉成本目前还比长流程高，减产能起到一定缓冲作用，三季度整体生铁产量比二季度下降的空间预计也相对有限，生铁产量同比预计仍处于较高水平。徐州地区要求6月底关停部分钢厂和焦化厂，其中钢厂产能约700万吨左右，影响量约在1.5万吨/天。

表1：徐州涉及钢厂

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焦炭出口持续低位，并且国外疫情影响钢厂减产，部分焦炭流入到国内，开始出现一定的进口量，4、5月中国出口焦炭及半焦炭分别32万吨、42吨，较1-3月份有小幅提升，但同比去年仍大幅下滑，1-5月累计出口145吨，同比下降58.2%。

国内焦煤需求主要在于焦炭后期对应的产量，2月份焦化开工下滑明显，焦煤需求受限制，目前焦化开工已恢复接近年前水平，焦煤需求对应也在恢复，中长期国内需求也存在悲观预期，主要还是钢材需求影响整体原料端的需求量。

图5：焦炭出口量

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图6：出口利润

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三、焦煤焦炭供应

二季度焦炭整体供应也呈现恢复趋势，山西孝义、山东存在阶段性限产影响，整体恢复幅度不及生铁。疫情期间随着煤矿复产，焦化原料紧张缓解，焦化开工随即开始恢复，但是焦化利润不佳，4月初焦化开工较去年同期仍低一定水平，4月份开始焦化厂已陆续提出涨价，但是钢厂迟迟未接受，由于焦煤价格持续走弱，4月份焦化厂利润已开始出现好转，4月中旬开始焦化开工再次出现提升。进入5月份后焦炭现货开始进入上涨通道，焦化利润明显改善，开工再次有所提升。

5月下旬开始焦化供应端开始受环保限产影响，其中山西孝义地区环保组检查加严，要求所有焦化厂白天不让出焦，当地焦企限产力度40%左右，阶段性有所影响，但后期由于高利润限产又恢复。山东省发布《关于实行焦化项目清单管理和“以煤定产”工作的通知》，文中核定全省焦炭产量要求控制在3070万吨左右，严格执行后期影响焦炭产量约-3万吨/天，5月下旬开始山东地区开工的确有明显下滑，但是随着焦化利润大幅提升，6月上旬限产执行力度也有所放松，叠加高利润刺激其他地区开工提升，全国焦化产能利用率恢复至5月中旬水平，开工相对去年也更高。

表2：徐州涉及焦化

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目前山西焦化利润达到400元/吨，山东地区更高，焦化利润达到2019年初至今最高水平，从利润角度来看焦化厂生产积极性较强，后期影响主要还是集中在徐州去产能上，根据徐州市政府工作要求，徐州市11家焦化企业，优化整合形成3家综合性焦化企业，到2020年焦化产能压减50%。2020年6月底前关停，包括东兴、中泰、伟天、龙山、观茂5家焦化，其中观茂并入天安；整合后剩余3家，分别为沂州、天安、建滔，涉及产能600万吨左右，目前徐州地区部分钢厂已停产，部分焦化厂也已接到通知，在月底停止进煤，执行概率较大，影响上来看由于钢厂也要求关停，在钢厂、焦化均完全执行的情况下，钢厂、焦化冲抵后预估产生焦炭缺口约0.6万吨/天左右。

图5：山西焦化厂现金利润

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图6：焦炉产能利用率（合计100家）

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图7：分地区焦化开工

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图8：中钢协焦炭产量

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国产煤方面：煤矿开工在单月开始大幅提升，并超过去年同期水平，焦煤也由于供应端大幅提升而出现累库。4月份从汾渭原煤开工数据来看，开工处于历史高位，同比高于去年6.02%，5月份两会期间山西、河北、东北等地煤矿有所停限产，开工从高位有所下滑，但由于去年同期也受影响，同比仍在较高水平，5、6月份开工同比仍保持6.98%、5.68%增幅，国产煤供应端压力迟迟未得到缓解。

山西发布《山西省安全生产专项整治三年行动计划》出台，提出2020年底前60万吨/年以下煤矿全部退出，山西煤矿数量减少至900座以内，大型煤矿产量占比达到76%以上。根据Mysteel调研统计山西省60万吨/年以下煤矿共涉及70座煤矿，合计产能2925万吨，其中炼焦煤矿1305万吨。目前该政策还未有实际动作，后期若该部分小煤矿去化，对有效帮助国内供应压力缓解。

图9：原煤开工

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图10：精煤产量

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进口煤方面，一季度焦煤进口量较大，主要是年前额度紧缺，年后集中报关，4-5月份整体进口水平相对一季度呈下滑趋势。4、5月份进口量分别628万吨、479万吨，合计同比去年-227万吨。分国别来看，4月份澳煤进口量仍在较高水平，但是5月份进口量已大幅下滑，主要受国内通关收紧影响较大，目前澳煤进口量已达到去年2/3的水平，下半年额度受限预计较严重，后期供应增量预计有限。

蒙煤通关从4月初才开始有所恢复，4月份整体恢复力度一般，甘其毛都口岸中下旬在200-300车左右，5月份有较明显恢复，并且在6月份月份恢复至600-700车左右，但距离去年800-900车/天水平还有小幅差距。进口数据来看，3月份蒙煤进口基本降至零，4月份78万吨、5月份171万吨，1-5月份累计同比-880万吨，1-5月份焦煤整体进口微增，呈现澳煤增、蒙煤减格局。

目前澳煤进口政策严格，后期额度预计也严重受限，对澳煤对国内价格影响预计也较为有限，内外价差也一直未收窄，后期供应方面主要还是关注国产煤及蒙煤。

图11：炼焦煤进口量

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图12：蒙煤通关车数

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四、焦煤焦炭库存

焦炭库存方面，4-6月份焦炭整体处于去库状态，有较明显供需缺口，4-5月份保持50万吨左右/月去库幅度，后由于焦化限产及铁水产量连续创新高，6月份去库幅度有所加大，目前来看整体库存已达到较好去化，2019年焦炭全年库存高位，利润长期受压制，目前库存水平已接近2017年、2018年同期水平。

分结构来看，4月份至今焦化厂库存下降幅度最为明显，目前库存低位；钢厂库存整体水平与去年同期基本相当，但是由于生铁产量高于去年，库存天数较去年更低，且钢厂焦炭库存地区分化较严重，华北、华东地区钢厂库存持续偏紧，尤其山东主流钢厂库存，也推动近几轮提涨较快落实的因素之一；由于出口较差及南方钢厂库存高于去年同期，港口库存前期去化幅度较差，6月份才有明显下降，目前来看库存水平已大幅低于2019年同期，库存压力明显缓解。

图13：独立焦化厂焦炭库存

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图14：港口焦炭库存

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图15：钢厂焦炭库存

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图16：合计库存

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焦煤方面，从3月初焦煤开工大幅回升以来，焦煤整体库存即开始累计，并且持续累库，5月份焦化开工提升至高位，进口压力减小，煤矿受两会影响，开工也有所下滑，焦煤整体库存才有所缓解，并且开始有小幅降库。结构库存来看，3-4月份焦煤大跌期间，下游均有一定主动去库存情况，库存大幅向煤矿上堆积，5月份焦化利润开始恢复，下游重新开始有明显补库，焦化厂、钢厂焦煤库存均有提升，煤矿库存高位开始有所下降。目前整体焦煤库存高于去年同期，且主要国内供应方面未见缓解迹象，难有去库预期。

图17：煤企炼焦煤库存

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图18：焦化厂炼焦煤库存

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图19：钢厂炼焦煤库存

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图20：焦煤总库存

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四、投资策略

焦炭平衡表

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供需来看，目前建材表观需求大幅下滑，螺纹单周数据已低于去年同期水平，华东长流程利润仅100-200元/吨，长流程成本也仅略低于电炉谷电成本，考虑到需求季节性走弱、钢材累库，预计后期钢厂利润将继续承压，检修也将有所增加，7-9月份生铁分别按照240万吨、237万吨、235万吨预估，需要注意的是目前螺纹需求下滑严重，存在赶工放缓可能性。供应方面，徐州按照钢厂、焦化严格执行后影响约0.6万吨/天，6-9月份有较多新焦化厂投产，若顺利投产，考虑到徐州去化缺口后还将有增量。库存推演结果来看，后期随着生铁有所减量，焦炭整体供需缺口将逐步减小。

近期华东主流钢厂库存紧张也有所缓解，多地焦化利润水平已高于钢厂，后期随着供需缺口逐渐收窄，预计淡季钢厂将反向向焦化厂压价，具体调整幅度还是由螺纹需求决定。若只是雨季、高温影响表需，后期恢复预期仍在，生铁产量调整幅度也有限，焦炭需求相对高位情况下更多是在淡季实现上下游利润分配调整，焦炭价格调整幅度预计有限。

焦煤方面，目前焦化开工提升至高位及进口压力放缓后，整体库存不在累计，并且阶段性有小幅去库，但煤矿开工近期还在小幅恢复，高供应压力下还未看到趋势性去库预期，前期在两会影响开工、下游焦化补库、焦炭涨价等利多因素下焦煤现货价格也有所反弹，但近期这几个因素也逐渐消失，后期预计仍低位震荡为主，且不排除焦炭降价后也还有小幅走弱压力。（仅供参考）