“人类世界是由悲剧事件来标识的，但是这个世界是乐观的，长期来看指数是螺旋上升的，这也是资本市场一个非常重要的规律。所以说资本市场上是为乐观者准备的。”

“我们觉得这个位置很有可能是一个非常重要的底部区域，也许中美关系在美国大选之后会有一个比较明朗的变化，我个人认为那个时候也许会展开一个慢牛的走势。”

“今天是2020年的7月30号，如果今天是2030年的7月30号，假如说已经过了10年，我们再倒回来，我们应该怎么去思考去做投资？如果今天是2008年7月30日，到底是持有哪类的资产，能够穿越这些重大事件的变化或者是危机的影响？”

“目前市场还是在注入更大的流动性应对危机，全世界的政府是这样一个情况。 我们想这种情况在2020年应该是可能会持续一整年，一直到明年，我们看明年总的来说应该说是乐观的。”

“从2020年初到现在，经过了这么多一系列重大变化变故的过程当中，我们看到有很多好的行业，他们恰恰是在这么大的挑战当中，证明了他们是拥有这种穿越周期的能力的。”

“比如像化妆品、医药品、软饮料，包括烟草，食品加工，家用电器，我们看到的这些相关行业都是表现的非常确定，包括我们看到的科技类像半导体，计算机，医疗器械，这些行业都表现的非常出色。”

“有些行业它是常青树，可能中间有某个阶段会调整，为什么能长期胜出？因为它伴随着人类成长、不是说就这么几十年的，它是千秋万代。随着人类会一直持续下去的一些比较确定的需求。”

“可能过去有一些崇洋媚外的文化，（觉得）老外的最好，但是我觉得，中国改革开放40多年到现在，我们的化妆品也是经过自己的努力，很多产品也获得了国内女性青睐。我觉得这是一个信号，如果对国外化妆品品牌的这种盲目崇拜被打破，中国的化妆品企业我觉得是有非常好的前景。”

以上，是东方港湾董事长但斌今天在私募排排网线上路演活动中，围绕“2020年下半年资本市场投资趋势研判”这一主题，给出的精彩观点。

但斌认为中美关系在短期内有让人忧虑的地方，但总体不用特别担心，对于未来市场持相对乐观态度，并再度提及， A股注册制到来的那天很可能是A股市场长牛、慢牛的开始。

在演讲最后，对于投资者提出的关于券商、化妆品行业、二三线白酒企业投资价值、科技股估值、国内大循环等问题也给出对了自己的观点。

聪明投资者整理了此次演讲全文实录，分享给大家。

和平、稳定、发展是社会的主基调

对中国长期发展不担心

2020年的资本市场几乎每周都会发生一些重大事情，我们说过去正常年景很难发生的事情，都在今年发生，尤其是近期有一些让人揪心的事件发生。

我想最近可能影响当下市场或者是未来100天的，就是中美两国关系的一个变化，它对市场本身会有一定影响。

总的来说，我的基本观点是，和平、稳定、发展，这是社会的主基调，尤其是在有核武器的这样一个（背景），发生热战的概率我个人认为是比较小的。

这个担心可能是在未来100天会持续影响这个市场，我想中国和美国关系的变化，不应该重复冷战期间苏联和美国的情况，因为今天的中国我们只是在自卫，在捍卫我们自己国家的这样利益，我们并没有输出什么其他的东西。

所以我觉得还是有合作共同发展的基础，不至于完全割裂。

虽然未来的100天，有非常让人有忧虑的地方，但总的来说还不是特别的担心，我觉得最坏的情况大概率不会发生，这也是资本市场稳定的前提。

当然在这几天当中，我们看到这个外资实际上是流出的，当然昨天流入今天又流出了。

因为中国毕竟还是全世界发展比较快速的一块土地，长期发展的资产回报还是比其他国家要稳定一些，要快一些，所以从这个角度我不是特别担心。

往前推10年或者往后推12年

来思考该如何作投资决策

从流动性角度对后市相对乐观

硬资产后续可能有更好表现

另外是疫情的变化，实际上中国成为了一块净土。

我们看到国外的疫情可能会对国外的经济、资本市场有冲击，但是也就是因为这样的情况，国外也在放水。

国内为了控制疫情是让经济变得更稳定，实际上也在向市场里面注入大量的流动性。现在可能还都是属于控制阶段，所以说大家还是有所担心的。

假如2020年过去了，到了2021年，转年所有大的事情都确定了，那个时候很可能变成水漫金山了。

实际上我们看到今年疫情发生的时候，硬资产都有一些比较好的表现，未来可能会有更好的表现。

今天是2020年的7月30号，如果今天是2030年的7月30号，假如说已经过了10年，我们再倒回来，我们应该怎么去思考去做投资？

到底是持有哪类的资产，能够穿越这些重大事件的变化或者是危机的影响？

如果你对未来的世界是很难想象的话，我们倒回去比如说今天不是2020年的7月30号，是2008年的7月30号。

我们都知道如果倒回去12年的话，2008年的7月30号是正处于这种金融危机的最艰难的时刻。

那个时刻像我们的资本市场，国内的就跌了68%，美国也是大跌，当年恐慌指数达到了89%，VIX指数这次也是因为疫情冲击接近80多的水准，在过去100多年里是两次最大的恐慌之一。

当年大家都很恐慌的时候，中国政府为了应对危机向市场里投了4万亿，我们说受益的大类资产、股票，当年的一些好的公司，从2008年到现在回报是非常惊人的。

我们说地产实际上像我住的后海这一带，在2008年时候，这个房价大概也就12,000、18,000，那么现在基本上涨到15万、20万甚至30万的水平。

所以说，如果在2008年政府投4万亿去应对危机的时候，你持有这些硬资产，12年以后的回报会非常高。

我们说美国为了应对 QE危机，向市场里注入了大量的流动性，我们看到12年以后，美国特别是权益类资产回报是非常惊人的，蓝筹企业十几倍的回报都还是有的。

所以这次政府为了应对危机，向市场里面注入了更大的流动性，美国市场里面如果2万亿不行，他再来2万亿，现在又在讨论是不是要再加1万亿等等一系列（措施），包括昨天也提到说维持利率不变，一直到经济稳定。

所以目前市场还是在注入更大的流动性应对危机，全世界的政府是这样一个情况。

我们想这种情况在2020年应该是可能会持续一整年，一直到明年，我们看明年总的来说应该说是乐观的。

要用价值投资的方法

担心可以有，实际操作中可以忽略

因为我们看到国外很多公司他们今年是跳过去了，直接不用今年（的数据），直接算2021年，甚至2022年正常以后的企业盈利情况，我们投资还是要有一个超前的眼光。

当然我们看到整个全球市场，在疫情的影响下，有很多行业、很多企业不受疫情的影响，业绩还有正增长，甚至是也是因为疫情的发生，推动了很多相关行业突飞猛进的发展。

比如说在线医疗、在线教育、在线办公，云游戏。

我们看到受疫情影响反而是突飞猛进的发展，像视频会议系统，我们今天在用的，当然中国是不收费的，像国外还有收费的。

他可能用了一个月两个月的时间完成了10年的业务的推广，所以说这些公司表现的都非常出色。

危中有机，今天也是如此，我们看到，未来到年底，还是会面对各类挑战，甚至很大挑战，但整个资本市场的应对，应该说还是比较从容，并没有随着疫情的发展，包括对经济的担心而有特别大向下的情况。

我们看到美股纳斯达克也创了历史新高，道琼斯指数也一度从4次熔断的惊恐当中恢复，A股更不用说了，我们2月3号3000只股票跌停，从那刻开始到现在也都是恢复正常。

而我们看到很多中国好的行业当中，一些好的企业股价表现都在不断创出历史新高。

从2020年初到现在，经过了这么多一系列重大变化变故的过程当中，我们看到有很多好的行业，他们恰恰是在这么大的挑战当中，证明了他们是拥有这种穿越周期的能力的。

比如像化妆品、医药品、软饮料，包括烟草，食品加工，家用电器。

我们看到的这些相关行业都是表现的非常确定，包括我们看到的科技类像半导体，计算机，医疗器械，那么这些行业都表现的非常出色。

我想这些行业都是在过去几十年这样一个长周期中，已经证明确确实实是能够抵御比较大的冲击，业绩能够比较有保障。

我们看到了这些公司都还会表现更好，所以说在2020年当下的此刻，我们对未来不悲观，当然在这个过程中，可能会有一些揪心的事情，让人担忧的事情。

但总的来说，如果真的是发生了一些极端的情况，就算你拿了现金，可能也成废纸了。

换句话说，如果真的发生极端的情况了，你就是有再多的钱，那也没用。你还不如拿住好资产。

如果你拿现钞，基本上就当废纸了，历史上看，恶性通胀是上万倍的恶性增长，再多的现钱也没用了。

所以我们说大家担心这种极端的情况，担心是可以的，但是一旦发生的话，实际上还不如拿股票，拿资产，你如果就持有现金的话，实际上也没有价值，其实我们说大家担心的有些问题是可以考虑，但可以在实际操作当中可以忽略。

从我们在国内的这么多年，实际上真正的好公司，遇到一些突发事件的时候他们也会跌，但跌了以后他能回来，这就是好公司的优势了。

只要中国科技进步在不断突飞猛进

那对中国还是非常的乐观

我们说人类真正进步的源泉是什么？从过去1000多年的历史来看，哪个国家开始工业革命，哪个国家的财富就急剧增长。

中国衰败了100多年，从改革开放到现在，中国在科技进步上还是有巨大的投入、巨大的准备，也产生了巨大的效果。

今天的此刻，无论是我们刚才所担心的中美两国的变化，还是贸易战等等这些影响，包括对华为、中兴通讯等等这些的制约，反而激发了中国人的斗志。

中国在相关的科技领域里面，应该说是投入了巨大的资源、能力，然后我们科学家、工程师也在夜以继日的奋斗、努力，希望能够突破一个一个的瓶颈，让中国的企业能够更好地生存。

这样一个结合的效果，大概率会让中国的未来更好，包括像华为2019年他申请了4411份国际专利，在全球所有企业当中高居第一。

2019年也是有史以来第一次，中国人的国际专利申请超越了美国，成为全世界最多的国家，这都是中国未来变得更更好或者更强的一个基石。

所以只要中国的科技进步是在不断地突飞猛进，那我们对中国还是非常的乐观。

我们资本市场的基石就是这样的一个基石，我们的国家、社会是在不断地进步，我们还是开放的，没有封闭自己。

中国面对着很大的压力，但在面对压力的时候我们还是有一个很开放的心态去跟世界交流，我觉得这个也非常重要。

昨天我们看到一个非常重要的消息，华为和一个美国的重要科技公司互换专利，这是让我觉得有交流的、有进步的地方。

我觉得对中国来说，我们可以在更开放的基础上建立自己的标准，然后向世界开放，这样的话，中国可能会站在一个更高的高度，发展得更好。

目前可能是非常重要的底部区域

未来大概率会告别过去28年牛短熊长的格局

现在认为我们2020年下半年市场可能是震荡，也许是筑底的，也许是缓慢推升的过程。

我一直有个观点，我说 A股注册制到来的那天，很可能是A股市场长牛慢牛的开始。

我们看到除了贸易战的影响、中美两国关系的影响，还有疫情的影响对市场是极大的，特别是在上半年的时候对市场有极大的压力。

但是我们经过这两次的压力测试以后，在这个位置形成一个历史重要的底部区域概率是比较大的。

加上注册制到来了，它会改变中国资本市场整个的供给关系，资本市场从卖方变成买方，这个是非常重要的。

因为只有从卖方变成买方才能够让市场更平衡，可以上一些好公司，但是价格又比较合理，这样才能够有更好的回报。

所以注册制从总的来说，它供给的加大，会改变我们过去28年所形成的一些投资习惯，就像国外一样， A股市场港股化、美股化可能是一个大概率事件。

在这么重大的几项事件影响下，我们觉得这个位置很有可能是一个非常重要的底部区域，也许中美关系在美国大选之后会有一个比较明朗的变化，我个人认为那个时候也许会展开一个慢牛的走势。

我们大概率会告别过去28年牛短熊长的格局，因为过去28年，牛市都是一两年，但是熊市就三五年。

这是我个人的一个期待。

问答环节

券商后续还有没有空间？

问：券商作为牛市的风向标，您怎么看待这个板块？目前来看，券商还有机会创新高吗？

但斌：我们在看过去百年的历史变化过程当中，券商是一个很重要的行业，表现也是非常不错的。

总体而言，券商行业是一个周期性的行业，有行情了它会涨一下，但没行情它就下来了。

如果是个慢牛走势的话，从长期看券商是有机会的。但是券商太多了，有133家券商，另外现在还是互联网时代，可能有互联网基因的这些券商会占据更有利的竞争位置。

我们都知道现在银行也允许去做券商了，那允不允许我们的互联网巨头也申请一个券商呢？

现在就是面临着这么复杂的竞争格局，券商该怎么去应对？

我认为机会是有的，但变数和竞争格局也不太容易去把握。

国产化妆品在进化

18家白酒股如何选

问：有投资者很关注化妆品行业，认为其实有些公司看起来还是不错的，您对这个板块怎么看？股票怎么去选择？

但斌：化妆品这个行业，我们看到，疫情下即便是女同志不出家门，好像也得化妆。至少疫情之后，这些化妆品企业的盈利还都是不错的。

化妆品行业我们有一个感觉，中国的化妆品企业，实际上开发出了很多适合我们中国女性朋友特点的产品，一些好的品牌卖的还是不错的。

我们觉得这个趋势是非常确定的，可能过去有一些崇洋媚外的文化，（觉得）老外的最好。

但是我觉得，中国改革开放40多年到现在，我们的化妆品也是经过自己的努力，很多产品也获得了国内女性青睐。

我觉得这是一个信号，如果对国外化妆品品牌的这种盲目崇拜被打破，中国的化妆品企业我觉得是有非常好的前景。

问：大消费确实一直走的比较好，尤其是消费里面的白酒板块，涨的也是不错，但是在白酒选择上面，因为现在龙头公司可能股价比较高，而且有人会觉得存在泡沫，所以大家想了解，如果买白酒的话是买头部的龙头公司，还是说二三线的公司也可以去布局一些？

但斌：白酒行业目前上市存续的有18家公司，如果从公司上市第一天就买进，到现在总体来说都还是表现不错的。

但是我们说，在某个阶段，可能二线、三线的企业（股价表现）有可能超过一线的，但是长期看，一线永远还是最确定的，表现最好的。

所以看你是求稳还是求短期的爆发，如果求短期的爆发，买二三线的这种企业可能某个阶段它会跑得非常猛。

另外，我们说便宜和贵，还是看对于一个企业的认识到底有多深，这是非常重要的。

你说现在贵了，半年以前你觉得贵吗？ 去年的时候觉得贵吗？前年的时候觉得贵吗？

一直都有人认为，龙头白酒企业很贵，它是股价贵，企业本身并不贵。

我们知道，全世界最顶级的品牌，它们的市盈率都是30倍、40倍甚至更高。中国的这种企业怎么着也得有40倍，跟美国或者说这些顶级品牌的企业应该是一致才对。

所以我觉得便宜和贵都是相对的，你对这个企业有多深的认识，这个是前提，如果认识不深的话，你可能觉得很贵，但是如果你认识比较深的话，可能觉得实际上还是很便宜的。

当然每个人的观点不一样，仅供参考。

投资科技股也要控制风险

问：近期我们看到有一些上市公司的中报已经披露出来了，整体来看，您觉得上半年的业绩 A股表现怎么样？然后现在疫情已经到后期了，国内上市公司业绩复苏的情况您是怎么看的？

但斌：因为东方港湾是自下而上的，我没有对整个这个情况来做研究。

就自下而上我们看到的这些企业来说，很多企业可能首先是业绩不受影响的，另外有些行业受疫情影响，它实际上是加分的。

可能有些业务如果没有疫情，它可能需要5年、10年来推广，但是因为有了疫情，反而更快了，加速了这些企业的盈利增长，所以我们观察的这些公司表现都还是不错的。

问：今年科创板成立一周年，再加上现在创业板已经开始实施注册制，新三板精选层也已经推出了，您未来对于科技成长股有哪些看法？

但斌：人类毕竟要靠科技进步来推动，刚才我也说了。

但是A股对科技股的估值一直是非常非常高的，它有梦想，也有可能实现，但是你有可能付出很大的代价，这个代价就是问题。

你到底要付出多大的代价？而且这种代价不确定性又非常强。

这也是巴菲特为什么不太投资科技股的原因。

我们中国投资人实际上对科技股的是青睐有加的，估值都非常贵，所以说我觉得它代表一个方向，但是一般市场有调整或者企业不达预期的时候，很可能有倾覆的变化。

就我们看到，刚刚退市的这些公司，当年都是炙手可热的科技股，但是结局并不是太好，所以我觉得，在投资科技股时要控制一下风险。

问：首批精选层32只股票开板，大部分其实是有破发的情况，这是在您之前的预期之中吗？破发折射出了哪些问题？

但斌：我觉得这些公司的估值实在是比较贵，破发也很正常，可能很多人都想着炒新肯定是赢的。

所以我们说，投资非常有意思，为什么全世界只有A股市场、新股天天一开盘就涨停，反正这个逻辑很难理解，但是它持续了很多年。

我觉得主要还是因为早期我们是核准制，需求大于供给，供给量太少了，需求量太大了，所以新股一开盘就涨停板，但是，总有结束的那一天，我希望这一天早日到来。

问：东方港湾有没有去布局精选层的一些个股？

但斌：暂时没有。

投资会长期胜出的行业

问：下半年 A股市场风格是否会切换，以及下半年是结构牛还是全面牛？

但斌：其实在国外很少有说什么板块轮动，长期能够胜出的主要是这些行业，比如说消费品、医药品、软饮料、烟草，像食品加工、家用电器、特殊化学品，半导体、计算机，包括医疗器械、蒸馏酒，就是白酒等等这些，还有包括教育。

我们说这些行业它是常青树，可能中间有某个阶段会调整，但是它伴随着人类成长、不是说就这么几十年的，它是千秋万代。

有些行业为什么长期胜出？

它是伴随着人类会一直持续下去的一些比较确定的需求，所以我们说这些公司长期会表现好。我们做投资最好还是自下而上的去选择一些好的行业，从长期的角度去思考。

所以我说，就算是牛市来了，很多人也是亏钱的，比如说前一段时间说牛市来了，很多股民朋友都去买券商股，券商股跌了一下，还有说芯片热了，头脑一发热跟着进去了，现在又亏了百分之二三十，那你怎么处理？

所以投资是一个深思熟虑的事业，别太着眼于短期思考，而且市场本身是非常难判断的。

问：最后一个问题，您怎么看内循环？以及在这个环境下有哪些机会？

但斌：因为中美两国现在这样一种发展，如果真的是别人不要你东西了，你怎么办？

只能是内部处理了。但是中国毕竟还是开放的，内循环是我们自己解决一部分需求，然后我们还是欢迎全世界来中国做生意，我觉得这是一个比较好的双循环，它不仅仅是内循环。

实际上我们过去也是双循环，只是很多外贸出口企业过去把眼光定在外面，但是外面如果有阻力了，它再回到国内创造自己的品牌，打开需求，我觉得这是一个很自然的现象，所以我觉得内循环是一个自然而然的延伸。

另外，100年前的整个地球只有16亿人，今天的中国就有14亿人，就算极端情况，就算完全隔绝了，我们14亿人就是一个大市场，这个市场规模也不小，你要把14亿人的生活给满足了，那也不错，当然我们不希望这种情况出现，因为中国是自由贸易的最大的受益者之一，我们还是希望双循环。