一

企业对衍生品工具的诉求

（一）以一个企业为例

假设有一家杯子加工厂，接了一个订单——1000个铁杯子，单价10元/个，其中，杯子原料铁皮成本是8元/个，加工成本是1元/个，如此，净赚1元/个杯子的利润。客户对产品质量很满意，决定长期下单，每月一次，连续一年。对于这份长期订单，该工厂有以下三种处理方案： 

1方案

不接这份订单，因为虽然现在原料成本低，但万一后面原料成本上涨至10元/个，那工厂就要亏钱。

2方案

接下这份订单，把需要用到的12个月的原料全部囤好，这样原料成本平均下来变成8.5元/个。虽然成本高了一点，但还能净赚0.5元/个的利润。

3方案

工厂根据多年经验，判断原料价格后面肯定会下跌，就接下订单。后面会有两种可能：一是原料价格下跌，工厂赚钱；二是原料价格上涨，工厂亏钱。

这就是传统的企业面对这样的订单所采用的办法。但是有了衍生品工具以后，我们就可以提供以下服务方案：

01

可以以8元/个的固定原料价格，每月为其提供所需原料，让工厂稳定地赚1元/个的利润，从不接单到接下订单，实现0到1的突破。

02

还是以8元/个的固定原料价格，每月提供所需原料，从原来能赚0.5元/个的利润变成1元/个的利润，让工厂赚取更多的稳定利润，实现1到10的过程。

03

在尊重其判断价格的基础上，建议工厂一部分按照原模式运作，剩下部分锁定订单利润。

（二）衍生品工具对产业的价值

１——实现0到1的突破

帮助企业做以前做不了的事情，通过衍生品工具降低风险，抚平波动，使企业获得稳定的产能。

２——实现1到10的过程

帮助企业做以前做不好的事情，原来企业没办法接远期订单，当客户下远期订单的时候，企业也不敢接，但有了衍生品工具以后，就能够主动地去接远期订单。

（三）衍生品工具能满足产业的避险和增效需求

避险

利用衍生品工具，锁定原料成本，规避订单亏损的情况出现。

增效

当锁定较低的远期原料成本后，企业可以接同行不敢接的订单。

此外，用好了衍生品工具，企业不仅可以主动报价接订单，扩大市场占有率，还可以主动向客户提供更多更有价值和更深入的服务。

二

衍生品工具的应用类型

衍生品工具在企业的运营可以分为五种模式，即基差投机、套期保值、基差贸易、基差服务和含权贸易。采用的企业主体不一样，目的也不一样。

（一）

基差投机    

基差投机是投机期货和现货的价差。判断基差要上涨，就买现货卖期货，否则就卖现货买期货。如果判断对了，就能获得利润；判断错了，就会亏损。它本质上是追寻比较剧烈的、矛盾的、点状的行为。有机会就做，没机会可以不做，不需要有持续的贸易流。

对于基差的研究也是如此，只有在矛盾尖锐的时候才去研究相应的基差，更多的是交易机会的研究，和安全边际、驱动力的一些研究，大多不是持续的基差研究。从研究类别而言，是以研究期现基差为主，因为对区域基差和品种基差的研究投入和它收益比不是很匹配，相对投入会弱一点。从现货端来看，基差投机更加注重流动性，主要关注现货标准品的主流品种和主要流通区域，便于买进或者卖出。

基差投机为整个行业带来两个好处：

1

宣传和普及基差的理念，促进全行业了解基差；

2

加速行业对基差研究的重视，教会了这个产业如何用正规的、标准的、系统的方式来做研究，并且为行业提供了大量人才。

案例一

今年二月中旬，唐山的带钢价格突然降低。唐山带钢现货3220，热卷HC2005 3450，基差为-230。投资公司判断基差会上涨，买入唐山带钢现货，卖出热卷HC2005，建立5000吨的带钢基差头寸。而现实中，在3月中旬，唐山带钢涨至3390，热卷HC2005涨至3520，带钢基差为-130。基差如投资公司预期的一样上升了，投资公司卖出带钢现货，热卷期货买入平仓，获得100元/吨的收益。

这个案例中实际上有三个基差，是一个复合基差的套利：有期现基差，有带钢跟卷板的品种基差，还有唐山和上海的区域基差。这三个基差的复合套利，一般投资公司做起来有一定难度，要有一定产业背景的投资公司才可能操作。本质上，基差投机是基差波动的投机。

基差投机的投资公司的介入，对钢铁产业带来很有意思的改变。比如杭州的螺纹钢，现在好像变成了螺纹钢标准现货的代名词；张家港的热卷好像变成了热卷标准品的代名词。

（二）

套期保值    

套期保值看起来好像和基差投资差不多，也是买现货卖期货的行为，但操作套期保值的主体是产业公司，要先有现货的经营。产业公司有的时候被动地持有一些头寸，为了公司生产经营的稳定性，需要用衍生品工具来保护自己。

套期保值的特点在于产业公司有连续的物流，需要连续的基差研究，需要主动去研究品种基差和区域基差。做基差投机的时候，可以找标准品，但实际上在真实的生产经营中，没有商品是完全标准的。所以，所有的套期保值实际上都包含着对期现基差、品种基差和区域基差的研究。

套期保值的产业公司可分以下四类：

01

产业上游的矿山，他们“头不动，脚动得很厉害”。矿山的开采成本相对固定，成品价格波动剧烈，需要管理成品销售价格；

02

终端的加工厂，他们“头很会动，脚不动”，成品价格相对稳定，原料价格波动剧烈，需要管理原料采购成本；

03

中游的钢厂，他们“头会动，脚也会动”，原料和成材都是大宗商品，当然都会动得很厉害。钢厂需要管理生产加工利润，也就是原料和成材的价差变化；

04

有产业背景的贸易公司，他们有对产业上下游连续贸易流的供应，不像做基差投机公司那样，有机会的时候做一笔，没机会的时候不做，因为要给上下游客户提供连续的贸易流，有的时候就会被动持有一些库存。比如长协，长协工厂的供应是持续、稳定的，但有时候销售有障碍，像大型的产业贸易公司，通常会在春节或者五一、十一期间会累积一些库存。今年受疫情影响，可能多了一个月的库存累积。

总结而言，套期保值的主体就是产业公司。产业公司因为生产经营的需要，有时候会被动地持有一些库存，包括一些原料的诉求，一些制成品的销售需求，一些产能管理的诉求，他们用衍生品工具来保护自己，使自己的生产经营比较稳定。这就是他们套期保值的诉求。

套保仍存在风险，原因有二：

·现在期货衍生品这条路刚刚打开，其实还没有足够多的企业可以完全用衍生品工具来保护自己；

·中国缺少比较大的现货的OTC市场。

假设 ·案例二

一家产能1000万吨的工厂，需要保值库存和生产量。现在上海基本上就是三个合约，平均每个合约300万吨，每个月的套保诉求有30多万吨。而实际市场上容纳单一客户30多万吨的诉求是比较有压力的。中国钢铁的产量有10亿吨，而一个产能1000万吨的钢厂的诉求，期货市场就会有压力。所以说产业链中的单一环节的个体，在这个市场中做保值还是有可能的。但是整个行业到市场中做套期保值，市场保值的效果可能不好。最终整个产业链用基差贸易来运营，才有可能满足整个产业链的诉求。

因为疫情的缘故，全国一个月的生活节奏停滞了，但钢厂的生产相对受影响比较小，因为下游的需求不足，导致整个市场上多了估计3到4个星期的库存量。这个库存量使得刚上班的时候所有的公共库、钢厂厂库爆满。这个时候，钢厂和贸易商就有一定的诉求。在平常生产经营中，能够承担这些库存的价格波动，但是多出来的库存，价格波动愿不愿意承担？或者该不该承担？或者是不是判断价格要涨？如果说有的钢厂对于价格未来涨跌的判断是中性的，那么因为有了比平时更多的库存，钢厂还是有可能把这些库存通过期货市场进行套期保值。套期保值是钢厂在市场中把被动累积的一些库存进行卖出保值，消除价格波动的不确定性。

（三）

基差贸易    

传统贸易是以一口价同时完成物流和价格流的转移。它有一个大问题：传统贸易中，贸易双方在价格博弈上是对立关系，价高价低总有一方利益受损。在价格剧烈波动的过程中，当货价跌得很厉害的时候，下游往往会以不拿货逼迫上游；当货少的时候，上游就会以少发货逼迫下游。传统贸易的本质是互相博弈，互相对立的。

而基差贸易是以某基准的价格为轴心，共同认这个价格，约定未来以价格加多少钱或者减多少钱，把物流和价格流分离了。这样使得产业链上下游不同的参与方能够消减对不同价格的恐惧和对未来波动的恐惧。谁也不骗谁，谁也不压谁，约定方向，约定价差，约定基差来进行贸易。

案例三

引用上文的例子：如果钢厂今年多了500万吨库存，担心价格有下跌压力，在期货市场上把它卖出，让期货市场来承担500万吨价格的压力。而它的下游也有500万吨的未来到货的需求，担心价格上涨。于是双方约定以上海期货交易所的价格进行点价，加多少或减多少来卖。那么这一批500万吨的货就不会在市场上体现它的价格压力。同时想买货的人也不会在期货市场体现买货的压力，实际上这是完整满足整个产业链不同环节诉求的解决方案。

钢厂希望按现价销售热卷，但下游工厂看跌，通过基差贸易后结算，上游和下游共同去判断行情，大家的关系会更和谐。基差贸易能够减少大型工厂大规模的套保对市场造成的压力。

（四）

基差服务    

基差贸易在铜、油脂行业运用得比较娴熟，而黑色行业基差贸易的成熟需要全行业的协同和认可。基差贸易在发展过程中，不同的产业链环节有不同的诉求，不同的参与方有不一样的动力。有一些比较强势的环节参与方不希望基差贸易损害其在行业中的地位而不愿意参与，有的参与方则希望进行基差贸易。

一开始去服务整个产业链有一定难度，可以先为弱势环节服务，其次拓展到其他环节，在服务中让产业的每个环节来理解、接受基差贸易。基差贸易不仅仅对产业链中的某一个环节有好处，它对降低整个产业链的波动性也有好处。

对于钢铁企业而言，价格服务是以基差服务为核心的，是“四流合一”服务的组成部分，即以加工配送服务为中心的货物流服务、以基差服务为中心的价格流服务、以产业链研究为中心的信息流服务和以供应链金融为中心的资金流服务。

案例四

一家电梯龙头企业与下游签订年度订单，电梯销售价格锁定，担心未来原料价格上涨吞噬加工利润，希望锁定成本。这家企业要求剪切配送到厂的成本控制在4000元/吨以内，合计共需1.5万吨热卷，平均每月1500吨。这就可以通过产业服务公司、加工配送中心和电梯企业三方合作共同解决问题。产业服务公司负责原料的采购和成本管控，加工中心负责剪切加工配送，电梯企业实现成本控制，锁定生产加工利润。在没有基差服务的时候，企业只能通过增大利润空间的方式来防范风险，而有了基差服务以后就能更好地稳定利润。

这里需要说明的是，客户的需求是多种多样的，期货公司的同仁们可能看螺纹钢都是标准的，而现货建材螺纹确实有很多被直接用掉了，但是像卷板这样的材料，绝大部分是需要经过加工才能见得到最终客户。

（五）

含权贸易     

含权贸易实际上就是在一般贸易中加上期权的成分。解析客户的需求时要注意客户的诉求可能隐含了期权的诉求，有的客户还拥有可变现的资源。满足客户的含权诉求，引导客户将已有的资源通过期权的方式变现是非常有意义的。传统的金融工具中，期货、掉期、互换都是线性的，只有期权是非线性的。人的思维方式是非线性、立体的，期权可以灵活地进行立体交易。从这一方面说，期权契合了真实的人和企业的诉求。

例如持有多头现货或者期货的多头，多头头寸的盈亏图是线性的。而如果持有期权，则根据盈亏比的不同，有不同的盈亏曲线。

用含权贸易方案服务客户，方案是非常个性化的。如果含权贸易方案能够让客户明白，也确实实现了他的诉求，是非常有意义的。