调研目的 

LPG作为国内首个上市的气体能源衍生品，随着11月交割月的逐渐临近，将迎来首次交割，而基差却维持在-1000的水平是否合理？高要求的储存条件、全厂库交割制度等是否会对交割流程造成影响？另外，由于11月是燃料需求的旺季，但今年宏观环境不佳，中美贸易战叠加疫情的影响，11月LPG的燃料需求是否如预期所想能支撑期货价格？

调研地区 

本次调研地区为华南地区，针对华南地区的液化气进口企业，在国内炼化一体化装置增多，外放LPG资源逐渐减少的背景下，国内液化气进口商的话语权也越来越强，广东地区共有10家进口气码头，平均库容约4~7万吨。从供应来看，2018年我国LPG总供应量为4400万吨，其中进口量1899万吨，国内商品量2615万吨，而华南供应量为1217万吨，占比28%，进口量约700万吨，占比37%，并且进口气已经占据华南供应结构的60%。从需求来看，华南地区消费以燃料为主，2018年华南消费量为795万吨，占比18%，其中燃料消费量658万吨，占华南地区需求的83%。

调研企业 

注：一级库码头：5万吨级，有冷冻库，有进出口资质，码头能停靠万吨级VLGC船；二级库码头：5千吨级，主要为压力库。（一级库货源直接从国外进口，二级库货源则从一级库和炼厂采购）。

调研内容 

首批仓单注册，基差有望走强。

LPG自上市以来，基差一路扩大至-1000左右，并维持在-800至-1100的水平。原因主要有以下几点：（1）时间跨度：作为3月底上市的品种，11月交割时间距离太远。（2）淡旺季跨度：即使是站在八月初的当下，随着交割月的逐渐临近，期现也没有随着时间回归的趋势，主要是7、8月份是需求淡季，而11月又是需求旺季，淡旺季需求的预期差导致了基差维持在-1000左右。（3）仓储费相对较低：仓储费设置1元/吨·天，相对厂库的仓储成本较低，利于多头接货。（4）库容较小：交易所首批交割库容仅11.1万吨，第二批增设至37.9万吨。

7月29日，烟台万华首先开出了1000手注册仓单，随后东莞九丰、浙江赛铬、潮州欧化分别注册了1500手、25手、50手仓单，总计2575手仓单，合计5.15万吨。

随着首批仓单的注册，表示着企业进场的信号，另外市场预期仓储费有望上调且第三批交割库也在规划中。另一方面，由于液化气是全厂库交割，可开具信用仓单，买方如要提货需提前告知厂库进行备货，而若是提货时间超过交割月，则厂库可以不交标准品，而是替代品，出库时可根据升贴水调整。除此之外，由于液化气为危化品，交易所要求客户所在期货公司在合约交割月前月最后一个交易日前，核实客户的危化品相关许可证信息，对无证或证书不在有效期的客户强行平仓。进入交割月后无许可证的客户被配对后，最晚应于交收日14:30前补齐信息，否则将罚20%货款。据本次调研了解，液化气的危化品证申请门槛较高，非重工业区申请较难，目前市场上具有液化气经营资质的一般最早的在90年代就已申请，因此最后能进入交割的多头较少。综合来看，期货价格有望从高位回落，基差有望收敛。

储存要求高、库容小、周转快，外租意愿不强。

液化气主要成分为丙烷和丁烷，沸点分别为-42.1℃和-0.5℃，在常温常压下均为气态，为了方便运输和储存，一般分为两种处理方式：常温高压和低温常压，因此储存也分为几种方式，（1）球形罐：一般储存量为3000 m³，储存条件为常温高压，储存C3纯气或者混气为主。（2）卧罐：储存量相对较小为100~200 m³，常温高压储存，主要是用于从球形罐或冷冻罐导入卧罐混合，再导入充装站，进入槽车。（3）冷冻罐：储存量一般大于1万m³，低温常压保存，均为C3或C4纯气单独存放。（4）地下洞库：储存量很高，一般大于20万m³，地下洞库通过水压将丙丁烷压成液态，对地质要求严格，丙烷库一般要求在地下180-200米深，丁烷库一般要求在100-120米深。（国内地下洞库仅有四家，分别为万华化学、东华能源宁波库、珠海龙华和汕头暹罗）。从经济性来讲，2万吨以下，球罐经济性最高；2万吨~8万吨，冷冻罐经济性较高；超过8万吨，地下洞库经济性最好。

液化气的属性决定了其储存条件要求较高，市场上液化气储罐一般分为炼厂罐和进口罐，全部自用，无公共仓库设施。2018年全国LPG储罐容量336万吨，炼厂罐容61万吨，占比18%；进口罐容275万吨，占比82%，相对其4400万吨的供应量来说，库容很小，因此对于其周转率提出了很高的要求。

此次调研的进口企业，周转率都相对较高，平均每月均能周转1次以上。其次，周转率具有季节性，淡季周转相对较慢，旺季周转则大大增加，一般淡季比旺季少近一半的周转量。11月交割月属于燃料需求旺季，基于进口企业库容较小（除拥有地下洞库的东华、万华等），旺季周转率又高，其自身外租罐容的意愿不大。

疫情影响下游需求，全年进口预期有所下滑

华南地区进口企业主要分为一级库和二级库，一级库的货源直接从国外进口，一般来源中东、非洲、澳大利亚等国家为主，美国货由于到华南航线较远，所以一般不采购美国货，华东以上地区如烟台万华、东华能源等更愿意采购美国货；二级库的货源则从一级库购买进口气和从炼厂购买炼厂气，占比一般为30%和70%。

从上游采购定价模式来看，一般分为现货采购和长约采购，定价通常为CP+升贴水。今年长约货升贴水较高，因此进口商普遍采用较为灵活的现货采购，长约货占比下滑。

从今年进口量来看，由于疫情影响下游需求，某企业表示1-5月的进口量下滑约22%左右，直到七月开始缓解，主要因为LNG和LPG价格接近，部分LNG客户回归LPG；另外疫情缓解，下游需求也有所回暖

燃料需求仍待恢复，旺季重心有望向远月推移

本次调研的华南地区消费以燃料为主，2018年华南消费量为795万吨，占比18%，其中燃料消费量658万吨，占华南地区需求的83%。华南地区燃料需求以工业气为主，占比超过60%，民商用气占比为40%，而工业用气中又以陶瓷冶炼用量最大，占工业气用量的90%，据了解，由于陶瓷厂家订单大多出口，而中美贸易战叠加疫情的影响使得外贸订单大大减少，从而导致陶瓷厂开工率可能不足30%，往年平均开工率在80%左右，极大程度影响了当地液化气的需求量。另外我们从三级站了解到，今年淡季的属性特别明显，下游销售压力较大，采购周期也在不断延长，积极性不高。

第四季度是燃料需求的旺季，但是受之前贸易战及疫情影响，目前看来华南燃料需求的恢复可能尚需时日，并且按往年平均水平来看，华南地区的燃料需求一般从10月开始起来，今年特殊的宏观环境可能导致11月的燃料需求不及预期，整个第四季度的旺季重心也许会移向远月。

调研结论 

随着11月交割月的逐渐来临，LPG由于其本身的特殊性，交割流程也较其他品种有所不同，储存要求较高导致其库容均为厂库，库容较小，而相对较小的库容又使得进口商周转率较高，旺季更要保持高周转，因此第三方想要注册仓单难度不小，但目前已有厂库注册仓单，说明实体企业有意愿参与交割，基差有望随着仓单的出现逐渐回归。另外，受今年疫情影响，淡季属性更为明显，无论从进口商的进口预期还是下游市场的燃料需求来看，市场需求恢复尚需时日，11月的燃料需求也许并未有预期的那么好，旺季的重心可能会向远月迁移。