7月境外资金大幅流入我国债券市场，单月增持国债和政金债规模达到1463亿元，创下有记录以来的新高。当前中美十年期国债利差仍处高位，如何看待境外机构对我国债市的大举买入？境外资金的流入又将如何影响我国债券市场的收益率水平？本文将针对以上问题给出我们的分析与观点。

什么导致了高位的中美利差：当前中美利差处于高位，近期美国两党关于经济刺激法案的分歧仍在继续，市场对于经济前景的担忧使得美债收益率有所下行，十年期中美利差再度站上240bp。回顾今年疫情发生后中美利差经历了大幅度走扩，其中最重要的原因便在于中美货币政策之间的差异。疫情发生后美联储开启了历史级别的放水行动，而我国央行货币政策相对保守，表现出较强的定力。除了美联储货币政策以外，美债更强的避险属性也是造成美债收益率大幅下行、中美利差走扩的原因之一。在全球避险情绪较重时，市场对于美债的青睐程度通常高于我国国债。

如何看待中美利差和外资的关系：对于中美利差与外资流动之间的关系，核心的理论逻辑是利率平价理论，即中美利差的走扩会提高人民币债券对外资的吸引力。从中美利差与人民币汇率贴水的走势来看，利率平价理论对中美利差的影响能力很大程度上取决于外资的持债比例，对于我国而言，2015年到2017年初，外资持债比例处于较低水平，远期贴水率与中美利差匹配度较低。2017年以后，随着“债券通”的开通，叠加汇改之后人民币汇率预期的修复，远期汇率贴水和中美利差之间的联系增强，外资对国内债市的影响力也有所提高。

当前形势下怎么看外资对中国债券的增持？对于当前的中美利差与人民币汇率形势而言，中美利差处于高位，人民币汇率伴随着美元走弱和全球风险情绪的好转正处于升值趋势当中。从近期境外机构持债情况来看，7月份境外机构国债和政金债的中债托管量出现了有记录以来的最大幅度增长。境外机构的大幅增持反映出当前在全球风险情绪好转、中国国内经济持续恢复背景下，境外机构对于人民币资产偏好的提升，从历史经验来看，2018年以来境外机构的大幅增持通常发生在利率阶段性高点。

债市策略：当前中美利差处于高位水平，汇率方面人民币汇率伴随着美元的走弱和全球风险情绪的好转持续升值，7月份境外机构增持我国国债和政金债的规模达到了有记录以来的最高水平，反映出当前人民币资产对于外资的吸引力有所提升。从历史角度来看，2018年以后境外机构对于我国国债和政金债的大幅增持通常发生在利率的阶段性高点，因此对于国债而言，在上月境外资金大举流入的背景下，后续我们仍坚持10年国债到期收益率将在2.8%~3.0%区间震荡的判断。