盈利修复对冲风险偏好下行，资金行为显示外部冲击弱化，震荡格局有望延续。顺周期板块相对收益可期，消费稳健，科技暂歇。推荐银行/建材/机械/家电/汽车/新能源。

大势研判：上行有压，震荡望延续，中枢将上行。1)盈利角度，当前经济逐步改善，企业盈利持续回升，随着半年报密集披露期来临，盈利对市场支撑将增强。2)风险偏好角度，近期中美的不确定性增加，但中长期中美的风险评价在下降。3)无风险利率角度，长期利率回落预期难改，居民存款充裕，无风险利率下行带来增量资金的逻辑仍在。展望后市，沪强深弱格局下，上证指数仍有冲击前高可能。但自下而上看，“精选个股”的机会下降，向上动能减弱，后续仍有望呈震荡格局，震荡中枢将提升。

资金格局：外部冲击弱化，北上资金流出收窄。从内资行为看，外部扰动有影响但冲击弱化。1)两市成交和换手在短暂回落后回升；2)以两融为代表的杠杆资金净买入回升；3)居民部门增量入市的意愿较强，7月新发行偏股型基金规模已超过2015年峰值。从外资行为看，北上资金净流出逐步收窄，配置结构转向低风险特征的顺周期板块。7月24日当周中美外交分歧上升期北上资金大幅净流出247.51亿元，而近两周北上资金净流出均不超过50亿元，尤以交易型资金净流出收窄为代表，表明北上资金风险偏好的下降速度正在收敛。在这个过程当中北上资金配置结构向低风险特征风格倾斜，顺周期成为北上资金近期净流入最大的方向，成长净流入放缓。

风格展望：顺周期占优，消费稳健，科技暂歇。1)顺周期板块的相对收益确定性较高。当前风险偏好下行，整体估值已高，资金存在从高估值板块阶段性流入低估值板块的动机。经济逐季修复增长，PPI拐点已现，顺周期板块面临有利的宏观环境。从高频盈利数据看，顺周期板块6月盈利环比改善的斜率具有相对优势。“国内大循环”中“两新一重”建设利好周期板块。2)消费与医药仍有长期配置价值，短期下行风险有限。压力测试显示，尽管消费与医药估值分位数超95%，但当前估值包含的盈利预期并未过分地高。从中报情况看，消费与医药板块高估值的基本面基础坚实。3)科技短期内受风险偏好下行冲击，中期看仍有上行空间。短期看，风险偏好下行压制科技板块，但打造“内循环”使中美问题冲击从负面边际转向正面。中长期看，科技板块景气向上弹性与成长空间兼具。

行业配置：银行/建材/机械/家电/汽车/新能源。1)大势研判：3100-3400震荡格局不变，后续需要重点关注中美、盈利、监管等因素。2)风格研判：周期和银行占优，消费稳健，科技时间未到。3)行业比较：银行/建材/机械/家电/汽车/新能源。

风险提示：半年报显示盈利修复低于预期。