挪威全球养老基金(GPFG)和阿布扎比投资局(ADIA)，分别是是全球最大和第三大的主权财富基金，也是我国市场上第六大和第二大的QFII机构。通过分析GPFG和ADIA的持仓结构特征，以及石油石化、煤炭、有色金属等9个典型周期性行业里较有代表性的龙头个股，我们发现外资也买周期股，尤其是周期品里的“核心资产”。

GPFG持仓超过10年的股票中周期占比近四成，整体来看目前配置周期股的力度和消费股相当，对于优质资产坚定持有(如潍柴动力、江西铜业)

1) 潍柴动力是国内最大的重型柴油发动机供应商，重卡产业链核心资产，重卡发动机市占率超过30%。龙头地位稳固，多元布局推进全球化，进一步弱化周期波动，蓝筹白马属性凸显，估值逻辑逐步切换。

2) 江西铜业是国内最大的综合性铜生产企业，作为我国铜业的龙头公司，江西铜业的规模优势、资源优势、技术优势开始显现，即使2018-2019年铜价下行，江西铜业的ROE表现相对稳定，成功实现熨平周期、降低波动。

ADIA对A股的投资采取逆向操作，长期偏好周期性行业，看好周期品中的核心资产(如兖州煤业、鞍钢股份)

1) 兖州煤业是华东地区最大的煤炭生产商和中国最大的煤炭出口企业之一， 2018年以来国内煤价有所下行，但兖州煤业依赖于稳固的龙头地位，区位优势叠加资源优势，以及在建煤矿投产、外延并购扩张等，经营业绩和盈利能力稳中有进，抵御住了煤价下行的冲击，ROE持续处于10%上方。

2) 鞍钢是坐落于东北地区的钢铁板材龙头，是我国第四大钢铁公司和第二大板材公司，也受到ADIA的青睐，持股13个季度。对鞍钢股份的投资，近几年也为ADIA带来每年接近5%的股息收益率。

外资机构青睐各周期性行业的核心龙头

1) 一方面，周期性行业也有“核心资产”，凭借其独特的竞争优势和行业龙头地位，公司业绩表现同样靓丽。如基础化工行业的三棵树作为国内领先的涂料生产企业，近3年和5年平均ROE均达到18%以上。与此相似的还有工业车辆龙头安徽合力、电梯龙头上海机电、全球继电器龙头宏发股份、柴油发动机龙头潍柴动力、非轮胎橡胶制品龙头中鼎股份。

2) 另一方面，周期性行业内部格局逐步走向稳定，核心股票凭借其龙头地位可以一定程度上熨平周期，呈现出“周期品价值化”的特征。如兖州煤业近3年和5年平均股息率分别达6.96%、4.24%，比尔盖茨基金曾持股11个季度，阿布扎比至今已持股8个季度。

3) 随着我国各行各业的核心资产脱颖而出，其在全球范围内的竞争力与稀缺性，推动他们不断走向国际化、海外营收占比不断提升，国际投资者对其的认知也更加充分。叠加我国金融开放的红利继续加速提效，国际投资者参与A股市场的便利性提高、程度加深，因此各行各业的核心资产都将受到全球投资者的青睐，核心资产独立牛市正在路上。