一、行情走势回顾

在7月的MPOB报告公布产量增幅超预期之后，市场普遍认为三季度季节性增产将成为后市供给端的主基调，然而产地方面7月降雨量加大，一定程度上影响了棕榈果的采摘和运输，引发产量受到影响，叠加菜油基本面的强势带动，整个油脂板块在7月中旬大幅反弹至阶段高位，随后在利多兑现以及情绪降温下，资金获利离场，月末盘面呈现高位震荡态势，不过月涨幅依然可观。截至7月31日，豆油主力合约报收于6262，月涨幅10.95%；棕榈油主力合约报收于5680，月涨幅13.69，菜油主力合约报收于8660，月涨幅16.41%。

图1：马棕油指日线 单位：令吉/吨

资料来源：文华财经，长安期货

图2：棕榈油主力合约日线 单位：元/吨

资料来源：文华财经，长安期货

图3：豆油主力合约日线 单位：元/吨

资料来源：文华财经，长安期货

图4：菜油主力合约日线 单位：元/吨

资料来源：文华财经，长安期货

二、国际市场分析

（一）产地产量恢复不及预期，月末库存大概率下降

7月10日马来西亚棕榈油局发布的数据显示，截止到6月底库存环比下降6.33%至190.1万吨，主要在于需求端提供了较强提振，出口大增24.91%，但产量高出了市场预期，在季节性增产的背景下，市场情绪一定程度上被压制。随后，在产地降雨量大增的情况下，减产炒作再现，MPOA和UOB分别给出了马来西亚棕榈油7月1-20日产量环比降8.88%及5-9%的预估，按照该数据的预测，叠加出口目前表现良好，马来西亚7月底棕榈油极有可能延续去库的格局，库存或回落至170-180万吨的低位。

目前产地产量在降雨量加大的情形下产生了阶段性的减产，且市场预计库存数据也偏利好，短期内供给端的支撑依然比较强劲，不过现阶段依然是处在季节性增产的背景之下，产量持续下滑的概率较小，后期支撑或转弱。上涨动能或将主要取决于出口方面的变化。

（二）产地阶段性出口量止降回升，关注印度补库持续性

产地出口方面，截止目前，马来西亚船运调查机构ITS和AmSpec最新公布的数据显示马来西亚7月1-31日棕榈油出口量较上月同期分别增加5.83%和1.6%。我们发现，出口数据在7月前10日首次出现下降之后，阶段性的出口数据降幅开始不断收窄截至目前录得增幅，带动市场情绪乐观向好。

自6月开始，产地出口量就开始不断回升，带动了一波反弹行情，然而进入7月，前10日的出口数据首次出现下跌，市场多头情绪降温之际，开始担忧印度方面疫情不断扩散难以有效控制的情况下，补库需求的持续性。不过据德国汉堡的行业刊物《油世界》称，截至6月底，印度棕榈油库存只有50-60万吨，同比减少超过50%。在印度方面库存处在历史低位的情况下，补库需求在短期内或仍保持，不过需关注后续印度疫情的控制情况对补库需求持续性的影响。

（三）印尼B40计划提升日程，需求获支撑

印尼经济事务协调部长上周四表示，印尼棕榈油生物柴油的B40（即生物含量提高至40%）计划将于2021年7月前实施。此前由于原油价格低迷使得棕榈油作为生物柴油原料的吸引力降低，市场预计明年生物柴油的实施计划将会推迟。但是随着原油价格上涨，B40计划重回正轨。这一消息对印尼方面棕榈油的需求形成支撑，提振马棕指数走强。

三、国内市场分析

（一）豆油成交放量，库存累积速度较慢

7月全国大豆压榨量预期较前一月实际压榨量有所增加，明显高于去年同期水平。据天下粮仓最新调查统计，8月份国内各港口进口大豆预报到港仍有158船1035.8万吨，不过后期或转向美国大豆的进口，两国贸易关系存疑的情况下，进口量或有减少预期。

7月全国主要工厂豆油的总成交量环比增加8.52%，同比增幅在49.25%，主要以远月基差成交居多。叠加也有消息称国内大厂目前仍有收储豆油的动作，因此在压榨高企的情况下，累库幅度也并不严重。截至7月24日，国内豆油商业库存总量未123.625万吨，较前一个月同比增幅在15.32%，较去年同期相比，下降15.06%。

（二）菜油供给偏紧常态化，资金热情或向相关油脂转换

菜油期价上月在中加关系及非转菜油退运消息的支撑下大幅上行，后十日资金热情有所转弱，维持高位调整态势。据海关数据显示，6月进口油菜籽为19.58万吨，较上月降幅为49.14%，较去年同期下降7.42%；6月菜油进口总量较去年同期减少8.8万吨，降幅达34.55%。可以看到供给端偏紧的格局非常明显，预计中加关系不缓解的情况下，难以有效改善。

库存方面，截至7月31日，两广及福建地区菜油库存较前一月环比增加15000吨，增幅为63.83%，不过与去年同期相比，库存降幅仍然大至56.74%。

从基本面来看，菜油基本面的紧平衡格局目前难以被打破，或变得常态化，不过在前期经历了大幅上涨，未有新消息的情况下，资金的做多热情或在一定程度上向豆棕油转移，菜豆、菜棕价差预计难以继续拉升。

（三）进口利润维持倒挂，库存偏紧难有明显缓解

据海关数据显示，6月我国进口棕榈油58万吨，较前一月增幅在18.73%。根据天下粮仓最新了解，7月进口量预计57万吨，较上月预估值增加5万吨；8月进口量预计62万吨，较上周预估止增加12万吨，9月进口量预计为57万吨。下游成交来看，截止本月底，豆棕价差在530元/吨，较上月略有扩大，后期买家或仍保持着逢低补库的需求。

库存方面截止7月底，全国港口食用棕榈油总库存为33.56万吨，较上月同期的40.56万吨下降17.3%，较去年同期相比，也处于绝对低位。整体来看，进口利润倒挂格局下进口量较难有大幅改观，棕榈油库存低位难以有效缓解，或仍将在8月继续提供支撑。

图5：豆油商业库存 单位：万吨

资料来源：wind，长安期货

图6：棕榈油商业库存 单位：万吨

资料来源：wind，长安期货

四、综合分析及操作建议

目前产地方面由于降雨及天气的影响，原本处在增产周期的棕榈油产量恢复不及预期，而出口方面的数据在不断改善，好于市场预期，这使得市场对马来西亚月末的库存数据存有继续下降的看法，此外印尼方面公布了B40生柴计划，国内棕油进口利润仍然倒挂，库存处偏低水平，棕榈油目前的基本面或仍将支撑其期价偏强运行。豆油方面，7月或是其累库压力最大的时期，在成交放量中粮收储的格局下，8月其库存压力或有好转，叠加两国关系不确定性较大，后期也面临备货需求，支撑其底部较为夯实，资金做多情绪转浓。菜油方面，供给偏紧格局在中加关系未改善的情形下难以扭转，油脂板块整体或保持偏强震荡格局。风险因素来自于产地产量的恢复以及出口好转的持续性，持续关注相关数据。

操作上建议油脂前多继续持有，利多大幅兑现情况下，追涨的安全边际较低，空仓者以短差交易为主。鉴于菜油相较于豆棕油的强势有所转弱，资金的关注热情有所转换，建议菜豆、菜棕价差前多离场。