“我们衍生品市场天生就是为风险管理服务的，我们敦和坚持走大类资产配置的道路。在大类资产配置里面，很核心的是要有不同逻辑的或者不同驱动因素的、相关性比较低的资产。 ”

“必须牢固树立把品种优势做出来，优势品种和品种优势一回事。你做这个品种要有优势，优势来自哪里？和资管机构一样，还是要产业链的延伸、产业链的理解、产业链的比较。”

“资管机构和一部分风险子公司，要有横向的比较，你说有色金属和化工、黑色金属有什么关系？要抽象出来，做横向的配置。这个方面还是有很大的前途的。”

“要深化、提炼、总结、提升我们的投研框架，你这个框架不行，其他方面再厉害也没有意义。今天挣了钱，明天不知道死到哪里去了。”

“我们制造业的基础完全比美国好，他是开放的，我们不开放。大宗商品这个东西是很传统，衍生品也是很传统的，美国人1848年就干，但至少我们这代人和下一代人，还有很大的发展空间。”

以上，是敦和资管董事长施建军11日在浙江证监局、郑州商品交易所、交通银行举办的大宗商品风险管理（浙江）论坛上，分享的最新精彩观点。

施建军是期货江湖的传奇人物，2017年，他离开永安转战私募时，永安期货仅保证金就有200多亿元，在全球都是最大的期货公司之一。但他也颇低调，少有在外公开发声。

下文为施建军演讲全文，分享给大家。

衍生品在资产管理中非常重要

首先要感谢浙江证监局、郑州商品交易所、交通银行给我们敦和承办这次机构期货投资策略分论坛的机会，也感谢线上的各位新朋友、老朋友，我就讲这么三个意思：

第一个意思，就是我们今天的主题是机构的期货投资策略，这个机构在我们期货市场里面总的就两大类：一类是资管机构，一类是我们的产业届，叫产业客户也行。

我现在在资管机构，原来都在期货公司从事衍生品的业务。

从资管机构这个角度来讲，我越来越感觉到衍生品在资产管理当中的重要性，这个也是很实在的，我们也是经常应用的。

比方说我们衍生品市场天生就是为风险管理服务的，我们敦和坚持走大类资产配置的道路。

在这个里面，它既可以发挥风险管理的功能，也可以发挥资产的替代。在大类资产配置里面，很核心的是要有不同逻辑的或者不同驱动因素的、相关性比较低的资产。

有一个资产大家都比较喜欢，商品的资产、CTA的资产，因为它的相关性很低。另外一个我们在也经常运用的，杠杆的作用。

还有一个也很重要的，特别是期权的推出。那天郑教授讲了一个观点，我们期货圈或者机构投资者不太重视的、隐含的信息对我们投资的作用。

从资管机构的角度，我切身地体会到风险管理、资产替代、杠杆、不相关的资产、隐含的信息这些方面，衍生品所起到的独特作用。

要重视量化投资：开拓另外一个框架

中国现在期货机构衍生品的应用、研究投资，有两个方面发展：

一个就从基本面研究出发的，这个是比较传统的。

股票研究从基本面出发，价值投资，深挖个股，估值驱动、基本面，供需要去了解，这方面大家都越走越深，市场效率也越来越高，我们还是要坚持这样一个方向。

第二个要重视的就是量化投资这个东西，我们现在搞得比较少，以前也搞过，我也搞了多年量化。

我们中国的量化也是一个发展的过程。我们现在搞得基本面量化，到现在为止搞得也是不多的。

为什么我要讲这个事情？

我们搞商品投资的，做做做不行了，哎呀我这次让了一下，头寸搞大一点，或者什么东西。本质上他的核心框架不固定，他动摇自己的框架，不是什么心态不好，杠杆太大，你框架里面本身就有杠杆嘛，本身就有对杠杆的研究。

所以基本面量化是一个角度，另外一个大数据的研究，就数据结构本身的另外一个维度的研究。

现在我们股票市场里面比较多的量化，它们指数增强型也好，指数增强衍生出来的中心策略也好，它是完全的另外一个角度，是我们基本面研究有时候瞧不上的，或者说没去想过的方向，这个方向应用在商品交易上，在我们在浙江是欠缺的，在全国也是欠缺的。

老外有的，但老外局限在高频交易上。高频交易他们是厉害的，但是我们的领域里面，不一定要高频交易，在这个方面我们怎么动脑筋，开拓另外一个框架？

我今天提这个题目，我想讲资管机构投资者的两个发展的方向。

这是讲的第一个，给大家出个题目去思考的。我们也乐意和大家进一步研究合作，这是第一方面。

必须把品种优势做出来

第二个方面，作为产业客户也好，风险管理公司也好，我体会下来，我们要把商品做好，第一个必须牢固树立把品种优势做出来，优势品种和品种优势一回事。

你做这个品种要有优势，优势来自哪里？

和资管机构一样，还是要产业链的延伸、产业链的理解、产业链的比较。

我的想法是，一个是纵的，一个是横的。

纵的，我们很多产业客户，比方说化工行业，它可能就做化工，那和有色差得远了，它也不做有色，也不做黑色，它就做化工。

纵的要把衍生品市场和商品市场产业实体打通，要认真地去分析每个产业链环节的客户特点和特征。

那天也讲了我们化工上面相对企业数少，下面三四十万家，一个公司也不可能做很多客户，但你要有意识的去做生意。

我们现在好多做生意都是无意识的，反正有的还挣钱了，但不知道挣的是什么钱。

我经常讲的，我们很多公司只做市场，不做客户的，卖给谁无所谓，终端客户不知道的，这个是我们现在浙江包括全国很多的公司最大的问题。

所以我们要加深加大对这个方面的终端客户的需求和画像，整个产业链的延伸，这是一个纵向的延伸。

第二，资管机构和一部分风险子公司，要有横向的比较。

你说有色金属和化工、黑色金属有什么关系？要抽象出来，做横向的配置。这个方面还是有很大的前途的。

比如你是做黑色金属的公司，新中国成立以来就有的，他认为他很牛，但是他再牛，横向是不懂的。

所以我们如果发挥横向品种优势，和纵深品种优势相结合，这个里面大有前途，容量越大，不相关性又相对高，而且我用比较的视野去考虑问题，反而能抓住机会。

要提升我们的投研框架专业、专注、合作、交流

最后讲四点期许和希望：

第一，要深化、提炼、总结、提升我们的投研框架，你这个框架不行，其他方面再厉害也没有意义。今天挣了钱，明天不知道死到哪里去了。

框架我们用了多少年了，现在是有谁在提升？

这种估值驱动理论和T型理论发表以来，理论框架没有创新过，谁在创新？我可能不知道你们保密的很好，就这个东西我们要不断的升级、总结、升华，这个是我们的根本。

第二，我们要专业、专注、合作、交流。

专注于资本也好，专注产业风险管理也好，专注横向、纵向优势都可以。我们要有开放的心态，加强合作与交流。

我是这样看的，商品中心的建设是有氛围的，机构越多，资金就越聚集。

我们这里水平提高了，100亿资金可能继续吸引来500亿，哪怕我们市场份额不变，我们这个生意也做大了。所以要有开放的包容的心态，专注、专业、合作和交流。

第三，我们这个生意是有风险的衍生品，还是要有负责任的态度，不断推出以客户为中心的产品，为投资者负责。

第四，我想建议的是要为培养人才贡献力量。

最近我在浙江开了个会，因为我们现在做资管更多的是偏重于股票，浙江的股票人才是不行的，你想想我们浙江证券公司的发展，到最后只剩下财通证券和浙商证券，它们的研究所都搬到上海去了。

浙江做价值投资的（无论真假）有几家？

除了永安、国富和敦和，下面还有多少家，有多少研究人员？我讲这个话什么意思？

我们要培养人才，一定要有基数，不可能只培养一个人。比如培养100个人，可能有10个领军人物，那我们浙江就厉害起来了，中国也一样。

对人才的培养不光是公司的事情，我们整个行业、区域、国家，都需要重视。我们市场足够大，现在中国的商品活跃品种42个，美国才28个，但是美国的持仓名义市值2.6万亿，我们才1.2万亿——我们品种比它多，持仓却比它小。

大宗商品这个东西是很传统，衍生品也是很传统的，美国人1848年就干，至少我们这代人和下一代人，还有很大的发展空间。