“像株冶这样没有矿山的铅锌冶炼企业，要想提高驾驭市场的能力，期货市场是必不可少的工具！”

——株冶集团董事长 傅少武

株洲冶炼厂是全国“一五”期间156项重点建设工程之一，是我国最大的铅锌生产和出口基地之一，主要以生产铅、锌系列产品为主，并综合回收铜、金、银、铟、镉、铋等10余种稀贵有色金属，其生产的“火炬牌”锌是我国第一个在伦敦金属交易所注册的商标。株洲冶炼厂于2002年1月整体改制成株洲冶炼集团有限责任公司，2004年8月30日株冶火炬1.2亿股A股在上海证券交易所挂牌上市，2007年3月22日实现集团的整体上市。

从竞争格局看，株冶集团在品牌、营销和冶炼技术等方面都具有一定优势，构成了株冶在国际市场的竞争力。但是，与同类型企业相比，株冶集团的劣势主要体现在原料基地和生产成本两个方面。在资源方面，株冶没有自己的原料基地，属于两头在外的企业，因此，不仅面临更高的采购成本，而且更容易遭受价格风险。在区域的电价和劳动力成本等方面，株冶所在地区的水平均比西部地区的生产企业高，因而在生产成本上不占优势。

改制前的株洲冶炼厂，就曾参与伦敦金属交易所的期货交易以规避风险，但由于缺乏有效的内控机制，遭遇了一场巨大灾难——“株冶事件”。但是，这并没有阻碍我国有色行业参与期货市场的脚步，国内锌生产企业迫切需要期货市场进行风险规避，纷纷呼吁早日推出中国锌期货交易。2007年3月26日，锌期货在上海期货交易所成功上市，几年来，期货市场在株冶集团的生产经营中扮演着越来越重要的角色。

沪锌期货上市显示功效

沪锌期货上市

当年，“株冶事件”的发生和解决有其历史特殊性。“株冶事件”事发前，株洲冶炼厂在日常生产、经营方面均堪称有色金属行业楷模。但由于参与卖空锌期货的套保头寸授权体制、调期交割的分散管理处理及后台的财务结算监管、风险监管等一系列关键制度和流程上存在漏洞，才为精通LME期货交易规则的国外炒家所利用，最后因挤仓逼空而导致风险爆发。事发后，通过头寸止损、追加保证金、合理调期及组织货源交割等措施，株冶将损失降到了最低。

“株冶事件”发生为国内有色金属企业敲响了警钟，使得国内锌生产企业参与境外期货交易活动大大减少。但是，近年来国际锌价大幅波动，使国内锌生产企业面临着巨大的市场价格风险，迫切需要期货市场进行风险规避。为此，以株洲冶炼集团为代表的国内最主要的四大国有锌冶炼企业——葫芦岛锌业股份有限公司、白银有色金属公司、中金岭南股份有限公司纷纷呼吁并联合上书国务院有关部门，早日推出中国锌期货交易。在中国有色金属工业协会的共同推动和上海期货交易所的积极努力下，国务院批准了锌期货品种，锌期货合约于2007年3月26日在上海期货交易所成功上市。

作为中国有色金属协会铅锌分会轮值理事长单位的株冶集团，对这一期货品种的推出，倾注了极大热情。上市当日，株冶集团根据企业的原料套保计划安排，即做多了锌期货上市的第一笔80手（400吨）的交易。上海期货交易所锌期货交易名列2007年全球1303个新上市交易品种的月均交易量之首，同时被全球期货期权领域具有相当影响力的《期货期权世界》杂志评为“2007年最活跃和成功的新品种”。

沪锌期货功能有效发挥

１．改善了产品定价方式

在国内锌期货品种未上市前，国内锌行业的定价体系相对比较混乱，没有较好的参照标准，一到定价的日子，高管层、销售部门经理、客户之间就开始天天讨价还价，各方纠缠不清。锌期货上市后，株冶率先在国内与原材料供应商达成共识，推出基于期货市场价格的定价模式，定价方式由以前的“随行就市或参照上海金属网价格”转变为“现货购销参考期货价格定价、部分现货在交易的同时进行期货套保”，期货价格甚至还被作为结算价格的核心部分。自从期货价格成为买卖双方重要的价格参照标准之后，各方省心省事省烦恼，定价轻松多了。

２．提供了风险管理工具

期货市场拓宽了株冶集团的原材料供应渠道，在内外、上下两头“锁”住风险敞口，从而保证了企业的长期稳定发展。株冶“两头在外”，客观上要求将进口原料和产品销售结合起来进行套期保值，境外锁原材料、境内锁产品，充分利用两个市场、两种资源，对进口原料开展套期保值和点价业务。通过这种方法锁定原料和产品之间的价差，确保利润不会因价格大幅波动而被消耗。

2007年株冶套期保值2.19万吨产量，保值盈利4700万元；2008年株冶套期保值4.5万吨产量，保值盈利5600万元，有效地对冲了现货市场的价格风险。

３．促进了企业和行业发展

锌期货的推出对企业的管理也起到了很大改进作用，堵住了由于信息不对称造成的原料采购和产品销售中的管理漏洞。因此，在期货市场的有力促进下，株冶集团整合了市场资源，提高了产品的市场占有率，通过注册品牌，提高了产品质量。从整个锌产业来说，沪锌也使锌冶炼进一步向大企业集中，从而提高了产业集中度。

严格实施科学的制度

从“株冶事件”发生给企业带来巨大损失，到期货成为助推企业平稳发展不可或缺的工具，科学的管理制度保障株冶在期货市场交易中稳步前行。

坚持正确的套保思想

“期货市场作为一个工具其实是一把双刃剑。企业必须把风险意识放在首位，始终坚持民主决策，这样才能做得长久。”这是株冶集团公司通过缴纳巨额“学费”后得出的一个基本结论。“株冶事件”之后，株冶集团统一了思想，制定了参与期货市场的三项基本原则：一是实行票决制，即由期货套期保值决策委员会集体投票决定具体的套保方案；二是管住一把手，敢于对一把手说“不”；三是通过风险管理和流程设计，管理好相关业务操作人员。

制定规范的套保流程

株冶集团套期保值的操作流程主要包括方案的提出、决策、执行以及执行过程中的风险控制和合规审查等方面。

第一步：在期货套期保值决策委员会的领导下，成立套期保值方案制订小组，由组织交易部、财务结算部、合规检查部、风险管理部等部门参加。

第二步：套期保值方案提交期货套期保值决策委员会，实行票决制。期货套期保值决策委员会由7人组成，即集团公司董事长、总经理、副总经理、财务、供销等部门负责人。每位委员对会议决议签字确认。

第三步：组织交易部期货操作人员依照指令进行运作，做好操作记录，向风险管理部和财务结算部报告。

第四步：风险管理部根据交易情况及时监控头寸，财务结算部根据交易情况及时跟踪资金账户情况，对结算记录进行审查。

第五步：合规检查部对期货头寸风险进行评估和对业务流程进行审计。

强化套保的管理机制

株冶主要从以下六个方面强化套保的管理机制：一是组织结构予以保证。在期货套期保值决策委员会的领导下，套期保值方案由制订小组、组织交易部、风险管理部、财务结算部、合规检查部共同实施，各部门按照相互协作、相互制衡的原则进行分工。二是严格对外授权。包括交易授权、交易确认授权和交易资金调拨授权，以上三种授权互不交叉、互相制衡，并对每一种具体授权都有明确的数量或金额限制。三是完善决策制度。建立了以套期保值政策和套期保值方案为核心内容的套保业务决策机制。四是建立一套严谨合理、规范高效的期货交易业务流程。五是定期进行风险评估。六是按照国家有关规章和企业制度建立了系统化的监督报告体系，主要包括：内部交易、风险、资金的监督与报告，对外报告，合规检查，年检与现场检查。

选择合理的套保比例

每年年底，株冶根据新年度的生产和销售计划，拟定新年度的套期保值总量或者比例，提交期货套期保值决策委员会审核。套期保值比例一般不超过30％，具体比例再根据实际情况进行调整和执行。例如，2008年套期保值实际比例为10%多一些。“做不做套期保值和做多少比例套期保值”取决于市场状况，防止宏观经济形势出现的拐点对企业经营造成的负面影响。

倡导适度的套保创新

适度的创新有利于企业在期货市场上抢抓机遇，扩大战果。2009年，株冶市场部铸造锌销售的套期保值方案在原有的基础上进行了适度创新。运作流程如下：第一步，市场部接到订单，如果没有原材料，在期货市场上保值，买入锌锭；在现货市场买到实物以后，就在期货市场平仓。第二步，市场部接到订单，如果有原材料，就在期货市场卖出保值。第三步，合同履行完毕，在期货市场平仓相应的头寸。第四步，现货市场不留敞口，敞口用期货市场规避。这一方案取得了较好的成效，扩大了市场销售，锁定了风险，也获得了较好的经济效益。

严格执行既定制度

2008年，株冶集团在套期保值上发生了一个故事——被市场人士称为“1000万的套保案例”。

2008年年初，我国南方地区遭遇了史上罕见的雨雪冰冻灾害，包括株冶在内的多家有色金属冶炼企业都由于雪灾导致的电力供应紧张而在1月中下旬宣布减产甚至停产。在此情况下，株冶集团董事长傅少武判断：中国是全球最大的锌生产国，中国锌冶炼企业直接影响着国际锌市的行情，中国锌冶炼骨干企业株冶的减产将会导致伦敦、上海的锌价看涨。于是，他在当时的保值方案决策小组会议上提出建议，可以将2007年11月建立在上期所锌期货803合约上的8000吨空头头寸暂时平仓，在产能中断题材推高锌价后再建立空头头寸，这样能使锌锭销售时获得更高的收益。但这一建议却在当天的会议上遭到公司管理层其他成员的反对，认为从套期保值计划的角度考虑，不应中途平仓，而且这样操作也有违套保的初衷。最终，经过小组投票，傅少武的平仓建议被否决，管理层决定继续保持原有头寸。

其实，傅少武的建议并不存在违规，只要不是以投机为目的，套期保值头寸建立和平仓的频率并不会改变套保的实际意义。实际上，锌价正如傅少武所预料的那样，受中国产能中断的影响，锌价从1月29日的19060元/吨上涨至2月4日的20745元/吨，上涨了1685元/吨。以8000吨锌的头寸计算，株冶集团在期货市场上“少赚”了1000多万元。但是，在获取更好的交易价位和执行套期保值计划的争论中，株冶集团的管理层选择了后者。对于企业的套期保值而言，制度的执行要比争取价格点位更为重要。事后傅少武毫无埋怨地说：“虽然我们没有赚到这笔钱，但我们坚持了民主决策制度，体现了可贵的风险防范意识，我认为值得。”时隔两年，这位株冶的“当家人”对当年这件事的态度还是那么旗帜鲜明：“我还将一如既往地鼓励我的团队大胆进言，走民主决策、科学决策的路子，决不会搞‘秋后算账’。”

成功应对四个“百年一遇”

2008年，国际经济形势急转直下，国内宏观调控持续从紧，有色金属产品价格大幅波动，株冶集团更是遭遇了四个前所未有的“百年一遇”。一是百年一遇的冰灾，让株冶集团从2008年开年就面临巨大的欠产损失，供电、生产形势非常紧张，一度处于停产半停产状态，影响了公司1个月的产能。二是百年一遇的汶川大地震，导致公司原材料供应紧张，出现了一定的呆坏账，给公司的循环经济工程项目施工和工程进度造成了较大影响。三是百年奥运，奥运期间的交通管制在一定程度上影响了北方的物流货运，从而影响了株冶集团北方业务的销售。四是百年一遇的金融危机，导致下游行业需求大幅减少，国内外铅锌价格同比跌幅达60%以上，尽管同期原料价格也有所下降，但远远滞后于产品价格的下降幅度。

株冶集团作为产业链中端的冶炼企业，承受着巨大的市场压力。株冶集团领导层发挥党组织的带头作用，号召全体员工“树信心、鼓士气、聚力量、渡难关”。2008年，株冶集团最终取得了不俗的成绩，共完成铅锌总产量49.2万吨，实现销售收入83.76亿元，实现利润总额6971.67万元。其中，株冶锌产量38.19万吨，占全国锌产量的9.8%，位居中国第一、世界第三。

株冶集团的成功，既得益于通过实施控产量、减成本、保资金链和保职工收入的“一控一减两保”措施，也在于其充分利用了现货市场和期货市场，推行全面风险管理，不断提升经营效率。

现货市场强化运营

第一，调整进出口比率。根据国内外产品价格倒挂的实际情况，合理控制出口规模，提高了内销比重，实现了效益的最大化；同时，从国外进口锌精矿，既缓解了国内锌精矿的采购压力，又实现了效益型采购。

第二，长期合同降库存。株冶集团在2008年中期签订了一大笔长单，保证原材料供应能够维持到2009年第一季度。同时，在保证正常生产的前提下，从当年的9月底开始大幅降低库存，改善了库存结构，降低了原料库存13438吨，减少了跌价损失10462万元。

第三，稳定市场价格。在2008年11月19日—12月31日，株冶集团坚持火炬牌锌产品每吨低于10000元不卖，10000元/吨的价位高于当时市场价12%，因此株冶集团冒着很大的市场风险。株冶集团在锌行业市场占有率为12%，如果考虑其他企业在金融危机中停产和破产，其市场占有率会更高，是铅锌行业的龙头企业。作为拥有市场发言权的龙头企业，株冶集团有责任挺身而出，维持市场稳定和合理的价格体系。实践证明，火炬品牌经得起市场检验，提价后保证了市场价格的稳定。

期货市场严控风险

2008年，株冶集团通过开展进口原料套期保值和点价业务，锁定了利润和成本。其中，国内期货市场套期保值3万吨头寸，盈利9600万元，国外原材料套期保值略有亏损，套期保值合计盈利5624万元。正是由于运用期货市场的套期保值规避了价格风险，2008年株冶集团经营效益盈利6900万元，而原先为预计亏损3亿元。

锌期货：株冶平稳发展不可或缺的工具

对于期货市场给株冶带来的好处，傅少武从四个方面进行了概括：

第一，随着成交规模的大幅提高，交易价格更加真实，使企业通过套期保值进行风险控制的成效更加显著。株冶参与期货交易特别是境内期货交易以后，公司实现了风险的对冲。公司通过多年来的套保实践，风险控制由以前的被动接受变为主动出击，同时将套期保值的风险控制理念很好地应用到整个生产经营领域，风险意识大大增强，风险控制能力大大提高。

第二，企业的原料供应更加稳定，产品销售更加便利。株冶自有矿比例较低，以往原料定价主动权掌握在供应商手中，进口矿加工费和国内矿扣减被压得很低，企业非常被动。自从国内有了锌期货交易，公司就可以选择在期货市场进行原料定价和套期保值，锁定了成本或者亏损程度，主动权大大加强，不但定价越来越方便，而且原料的保障程度也大幅提高，同时还避免了汇率风险。

另外，在产品销售环节，株冶通过在持有原料时以较高价位提前将产品进行卖出保值，或者在已经进行买入保值以后签订产品销售合同，这样做既可以利用期货市场进行产品定价，也可以进行保值，锁定利润或者亏损程度，甚至可以直接销售产品，不仅销售的主动权大大加强，定价方式更趋灵活，而且也不用担心产品积压所带来的压力。

第三，更有利于企业年度的资金计划安排。众所周知，套期保值工作的开展可能会带来正的和负的资金流，虽然最终套期保值的业绩不能仅从账面盈亏来加以考核，但套期保值的资金流会影响到企业的资金变动情况，如果处理不当，很有可能会影响到企业生产经营的正常开展。株冶在这方面进行了科学的规划，通过多年来经验的总结，企业在每年的年底设计下一年度的套期保值工作规划，通过规划明确第二年的头寸规模，并初步测算资金使用规模和风险程度，从而考虑资金的来源，比如是通过自有账户、透支账户还是临时贷款等，同时明确期货账户和公司本部账户的出入金是哪一家银行还是哪几家银行进行、账上要留多少资金等等。当然，资金规划还会涉及到具体的操作细节，在这些方面株冶都进行了科学的制度设计。辛勤的耕耘获得了丰厚的回报，2007年和2008年下半年的两次铅锌价格暴跌，株冶期货账户都有相当规模卖出保值头寸的盈利，通过调回这些资金大大缓解了公司经营资金不足的状况，保证了企业生产经营的顺利开展。

第四，生产计划的安排更加合理。期货市场的远期价格信息，为株冶正确研判市场提供了强有力的支撑。如当远期价格高时，株冶抓住机会提高产量并对未来产量进行卖出保值，使中长期生产计划的安排更趋合理，产能利用率不断提高的同时确保了利润，也为公司产品销售和原料采购创造条件。

从近年来的情况来看，株冶参与套期保值使企业的获利能力大大提高，抗风险能力大大增强，生存空间大大拓展。即使是面临百年一遇的金融危机，企业也能够较为平稳地渡过，这充分体现了期货市场对于促进企业发展所起到的重要作用。对此，株冶集团董事长傅少武有一句精彩的总结：“像株冶这样没有矿山的铅锌冶炼企业，要想提高驾驭市场的能力，期货市场是必不可少的工具！”