短期经济基本面复苏小有波折，但海外疫情回落、欧洲复苏基金推出，内外需仍处于共振向上的复苏期。中报季临近，经过前期市场上涨拔估值后，业绩进入关键验证期。整体而言，经济复苏期+业绩验证期+美国大选关键期，多期叠加，市场波动率较前期提升。市场由此前的单边快速上涨，进入横盘整理、震荡调整阶段。就像我们在7月初《降低斜率，拉长时间》报告谈到的，利用震荡机会，把握各行各业的核心资产上车良机。我们自2019年提出的“长牛”，指数中枢正在逐步上移的判断仍在继续演绎。

1、经济复苏期：内外需共振向上，经济由“通缩”转向“复苏”。7月工业增加值、社零等数据显示弱于市场预期。可能由于洪涝的影响和局部的二次疫情影响。但经济由“通缩”转向“复苏”的确定性仍在，生产复苏一直快于需求，使原材料库存增速下降较快，而产成品库存增速则刚开始高位回落，因此生产增速企稳是符合供需关系走势的，产销率进一步回升也意味着供需关系并未恶化。

2、中报业绩验证期：经过过去几个月“蓝筹搭台，成长唱戏”的演绎，市场由前期拔估值逐步进入中报业绩验证期。根据目前数据显示，1700余家上市公司公布了中报业绩预告，数量占比约为40%。向好率40.6%(续盈、扭亏、预增、略增)，向坏率51.1%(略减、首亏、扭亏、预增、略增)，不确定性占比8.3%。后续需要关注，关注业绩与估值的匹配度。

3、波动加大，注意风险，坚持“持久战”。外部多方面的不确定性可能会使得波动加大。但整体而言，沿着年中政治局会议定调，百年未有之变局，经济形势不确定性、不稳定性较大，需要从“持久战”角度认识。我们曾在6月《立足持久战》报告中指出，我们反对“速胜论”。因为博弈加大，“长期问题短期化”、“短期问题长期化”，反对“投降论”，我们完成第一个百年奋斗目标后，面临战略机遇期，有理由实现中华民族伟大复兴。唯有坚持“持久战”，接受新变化，立足自身，磨练内功，时与势皆有利。

行业配置：1)把握“复苏”主线，从“通缩”转向基本面“复苏”，部分行业正式进入补库存周期，特别是当前处于库存周期底部区域的中游原材料、工业品，如有色、化工、机械等；下游消费品，如医药、汽车等。同时PPI环比转正，对于中游原材料、工业品等利润出现边际改善。整体上看，有色、化工、机械、建材等细分景气蓝筹周期制造方向我们继续推荐。

2)“十四五”规划、远景目标有望出台，“补短板”等大创新科技成长方向，持续受到政策催化、业绩改善的催化。中长期来看，挑选业绩与估值匹配，实质性能够看到业落地的诸多我们经济转型方向，与优质企业共成长。短期看，结合中报挑选业绩与估值匹配等因素，可能需要经过一段时间充分换手，微观结构筹码充分交换后，再度迎接科技成长机会。

风险提示：美股二次探底。