近期A股市场呈现震荡格局，在多位外资私募人士看来，股市经历前期大幅上涨，遇上中美摩擦和流动性边际变化，出现震荡和结构分化比较正常，这将是下半年的主基调，需要关注宽松货币政策是否转向等。下半年外资私募倾向于成长和价值均衡配置，也会买些周期股，但重点关注消费、医疗、先进制造等领域优质龙头。

震荡和结构分化是下半年主基调

短期要关注货币政策和中美关系

近期市场震荡整理，施罗德投资总经理张兰认为，今年A股行业以及风格的分化较大，成长股大幅跑赢价值股。上半年因为疫情因素，国内宏观层面整体上体现出总需求较差，但流动性又非常充裕，这样的环境有利于成长股的表现。“目前成长股估值水平已偏高，而价值股依然处于合理甚至偏低的水平。我们认为，部分行业目前的估值水平可能偏高，但A股整体估值水平依然合理。从基本面看，国内的经济活动在2月以及3月的低点逐月改善，经济活动的回暖有利于企业盈利的修复。同时整个政策环境从宽货币逐步进入宽信用，信用传导改善明显。我们看到社会融资总额从3月开始加速上升，经济基本面的改善叠加宽松的信用环境，对股市有较大的支撑作用。”

毕盛投资基金经理徐涛表示，年初至今市场涨幅较大，主要原因是货币放松，流动性推动估值上涨。但现在央行货币政策可能会慢慢收紧，不再像疫情阶段那么放松，欧美也是如此，所以现在大部分行业估值端很难扩张，反而有收缩的风险。同时，很多公司业绩难以超预期，导致市场出现震荡，资金开始往便宜的、偏价值和周期的板块找机会。“现在指数涨跌空间都不大，因为金融、地产等权重股股价在低位，但一些高估值、讲故事的公司风险就比较大。”

路博迈投资表示，对权益市场的影响有两个核心因素，一是基本面和盈利情况，二是流动性。进入7月以来，中国经济复苏的态势比较明显，企业盈利有望触底回升。而流动性方面，虽然央行没有继续放松，但是短期也没有看到明确的收紧信号，加上前期的赚钱效应，引发了投资入市的热情，带动市场整体上涨。“近期，经过前期的大幅上涨，大部分板块累计盈利较多，估值也不算便宜，遇到中美摩擦和流动性边际变化的影响，很容易造成市场震荡。同时我们判断，随着经济走入常态化，这种震荡和结构分化，有可能成为下半年的主基调。”

关于市场的风险点，徐涛表示要关注两条，一是货币政策是否会转向，现在大家都预期经济是弱复苏，分歧不大，所以下半年到明年要关注货币政策、流动性，虽然不会立马收紧，但是趋势持续向紧，对高估值的股票杀伤力比较大；二是关注中美关系，在美国大选前什么都可能发生，短期因素会加剧市场的波动。

张兰表示，短期来看，7月股市快速上涨，日均成交额以及两融余额迅速上升，市场整体处于较拥挤的状态，脆弱性上升。另外，随着经济活动逐月改善，疫情期间推出的非常规的宽松政策也可能逐步退出，这也将加大市场的波动，是短期内需要关注的风险点。

下半年成长和价值均衡配置

关注消费、医疗、先进制造

徐涛表示，上半年组合里成长型股票占多，但现在成长股估值不便宜，还持仓的成长股要求未来两三年业绩必须有很好的增长。同时也会在价值、周期领域找标的，首先是估值较低，然后在此基础上还要有基本面正向变化，公司的资产负债表、产业地位、商业模式都不错。“消费、科技是长期投资重点，我们喜欢左侧布局买好的股票。同时，最近加入组合的偏价值和周期的股票，都是在市场还不关注时买入。但必须说下，现在经济是弱复苏，周期股很难大幅上涨，所以主要还是持有成长股，精选个股。目前从半年报来看，龙头公司的业绩较好，通过疫情，它们能够拿到更多市场份额，强者恒强的趋势明显，小企业则会退出市场。”

展望下半年，张兰表示，中国经济恢复情况比海外快，同时央行也开始研究退出超宽松的货币政策。所以下半年经济整体还处于复苏阶段，流动性相比上半年可能没有那么充裕。A股整体估值水平不高，但部分确定性较高的行业估值可能偏高。“所以在行业上，我们倾向于适度均衡的配置。目前医药板块部分公司股价已兑现或提前透支未来几年的利润增长，其可能要花两到三年时间去消化估值。消费行业中，很多必选消费品和可选消费品的估值已达到历史高位，但耐用消费品未来呈现弱复苏态势，比如汽车等耐用消费品估值仍较低。”

路博迈投资表示，长期看好中国资本市场的两个投资方向，消费和先进制造。“中国具有广阔的市场和消费升级的空间，优质的细分消费行业龙头，包括医疗服务是我们一直看好的方向。中国也是全球领先的制造业工厂，并且从传统制造业不断向先进制造业升级，新能源、消费电子、新基建等领域在不断涌现全球产业链的领军者，这是我们获取高成长阿尔法的地方。但是市场是动态变化的，短期来说，部分估值较贵的公司和行业，我们会适度谨慎；同时在经济复苏过程中，顺周期、低估值的金融地产蓝筹具备更高的性价比。我们会根据经济环境、产业机构和市场风格的变化进行灵活调整。”