编者按

为促进期货公司投研能力和产业服务水平提升，更好地服务实体经济，“大商所2020十大期货投研团队评选”已于8月28日正式拉开帷幕。评选期间，本栏目将遴选参评团队投研报告进行展示，以飨读者。

近期铁矿石上涨幅度较大，主要原因为港口中品矿粉阶段性供应偏紧以及近月合约虚盘较大。现货供求格局自6月底以来已经转向，全国45个港口库存加压港总库存从6月底至8月底合计增加约2200万吨。在这种情况下，中品矿粉供应偏紧的原因是疫情、天气等导致压港船只未及时卸载以及套保持仓对中品矿粉的暂时锁定，随着近月合约结束，交割品难点暂时疏解，同时给予压港问题以解决的时间，从而有望使行情回归供求基本面。供需格局在6月底以来周均到港2462万吨（45港）、钢厂产能利用率94%的水平上已经出现库存累积。按照季节性四季度铁矿供应环比有望继续增加，而钢厂94%的高开工率不可持续，那么可以推测后期铁矿石累积会加速，铁矿石供应过剩格局会更加显著，从而对现货和2101合约价格形成压力。

供应分析

疫情以来，矿山减产成为本轮铁矿上涨最大的炒作点，但从数据来看，1—7月全球铁矿总贸易量为9.44亿吨，同比增加5.6%，而1—7月份海外钢厂减产14.43%，导致发往中国铁矿石的比例大幅增加，1—7月中国进口铁矿石6.6亿吨，同比增加11.77%。也就是说，总体看中国铁矿石供应并没有减少，4—5月呈现了阶段性的偏紧格局，目前最紧张的时间已经过去，6—7月份进口增加非常显著。

在利润的驱动下，国内外矿山都在努力生产，澳巴发货量连续3个月稳居高位，国产矿山自6月以来创下新高。四季度南半球气候条件较好，加上利润驱动以及季节性发货规律，预计四季度国外矿山供应环比还有增加空间。

需求分析

除了供应端炒作外，上半年不断上升的高炉开工率也是促进铁矿石大涨的重要原因。根据Mysteel调研，247家钢厂高炉产能利用率自4月初的80%上升到8月底的95%，对铁矿石需求形成强烈支撑。然而，随着高炉开工率的不断升高，几个重要问题摆在眼前：第一，高炉产能基本稳定，产能利用率达到95%基本见顶，很难继续升高，对铁矿石的需求也相应见顶；第二，在原料不断上涨下钢厂利润快速收缩，目前华东地区长流程毛利润仅有100多元，部分内陆地区长流程钢厂已经亏损，利润驱动不支持钢厂继续加码生产；第三，在现有产能利用率水平下钢材库存呈现累积，表明当前生产水平供大于求；第四，按照季节性规律，钢材需求在10月之后将呈现季节性下降，对应钢厂减产的压力随天气转冷增加。由此，我们认为钢厂当前高开工率难以维持。

平衡预测

基于上述分析，我们看到在当前供应格局下（周均到港2462万吨/45港，247家钢厂高炉产能利用率93.97%）铁矿石已经呈现过剩格局。截至8月28日，45个港口库存11311万吨，压港库存约3200万吨，合计库存超过1.4亿吨，较6月底以来增加约2200万吨。我们对钢厂不同产能利用率状态下所需要的铁矿石供应进行了平衡测算，预计26港口进口到港在2200万吨左右即可满足国内95%左右的高炉产能利用率需求，超过该数字则供应呈现过剩，7月以来的到港数据均有过剩。也就是说，即使未来供应维持现状不再增加，同时需求维持95%左右的高产能利用率不下降，也会呈现过剩局面。如果钢厂产能利用率下降（基于上述需求分析我们认为可能性非常大），那么铁矿石供应过剩格局会更加显著。

基于上述分析，我们认为2009合约结束后，2101行情将回归供需主导的阶段，近两个月的库存累积已经证明当前供大于求，并且未来存在较大的需求下滑预期，从而我们认为未来供需过剩对比更加明显、累库的速度也将加快，从而对2101合约价格形成压力。不足的是当前期货存在较大贴水，基差的安全边际相对较差，但基于现货在近期拉升后存在较大价格泡沫、支撑较为薄弱，因此我们认为可以做空，但操作上建议逢反弹入场、不追空，逢快速下跌可适当滚动。