国内外油脂市场在经历较长时间的振荡调整后，当前正面临方向性选择。虽然油脂价格自2月份以来持续3个月反弹，但仍表现得不温不火，未能突破1月份的价格高点，显示出价格上涨动力不足。进入5月，压力进一步凸显，利空因素将促使油脂突破下行。

对于全球大豆市场的供应而言，一方面南美大豆在2009/2010年度出现了大幅度增产且将大量上市；另一方面美国新季大豆播种面积预计为7800万英亩维持去年水平。由于CBOT大豆与玉米的比值仍处在2.5左右的水平，且今年美国大豆播种进度较往年出现明显增长，这在很大程度上预示着今年美国大豆的实际播种面积将超过7800万英亩，后期在天气正常的情况下，2010/2011年度美国大豆的产量仍将维持在历史高位水平。因此，可以说全球大豆在未来几个月既没有“近忧”也没有“远虑”，将在很大程度上奠定油脂油料价格下行调整的主基调。

南美大豆的增产及上市压力不容小视

从数据上看，2009/2010年度南美大豆增产数量达到3544.2万吨，较上年度增长36.71%。在南美大豆大幅度增产的情况下，2009/2010年度中国虽然在进口上仍将保持增长的态势，但由于中国在2009/2010年度的上半年度已经向美国购买了2200万吨大豆，这意味着在未来几个月中国向南美采购大豆的数量将较往年出现一定幅度的减少，特别是在中国及印度等油脂油料需求国库存高企的情况下，更是如此。数据显示，当前中国国内大豆港口库存高达500万吨，棕榈油港口库存也维持在60万吨的水平，均处于历史高位水平。另外，据印度溶剂萃取协会（SEA）公布的数据显示，截至4月1日，印度港口食用油库存总计在70万—80万吨，而运输渠道的库存为50万—60万吨。大量进口同样导致印度未压榨油籽数量处于纪录水平，超过1800万吨，其中大豆库存总量预计在450万吨，油菜籽库存在600万吨，落花生库存200万吨，棉籽库存600万吨。这样高的库存水平将使得未来数月中国及印度等国对南美油脂油料的进口需求出现下降。

全球棕榈油的增产压力凸显

由于棕榈油的产量在一年中呈现出规律性的变动，一般而言，每年3月份之后棕榈油将步入稳步增长期，而且这种增长态势将持续到当年的9月份。可见，5月份全球棕榈油产量已经步入高速增长期，这将使得全球棕榈油的产量会在未来几个月出现较大幅度的增长。

而在当前棕榈油主产国马来西亚月度库存维持在165万吨的高库存水平和中国、印度等棕榈油需求国棕榈油及其他油脂油料库存高企的情况下，中国和印度等需求国必将会减少对棕榈油的进口量，这将使得马来西亚和印度尼西亚等国棕榈油的出口量因此而下降，并很有可能出现产量增速大于出口增速的情况，造成棕榈油主产国月度库存大幅度增加。

由此可知，南美大豆的上市压力将与棕榈油主产国增产的压力共同打压全球油脂油料价格，当前的这种情况与2008年6月底的情况非常类似。2008年全球油脂价格在经历3月份的快速下跌之后迎来了技术性反弹，在反弹过程中阿根廷农民的罢工及美国大豆主产区遭受洪水的利多刺激促使油脂反弹延续到6月份。但在2008年6月底，阿根廷罢工的结束、美国大豆播种面临增加态势的日趋明朗以及马来西亚棕榈油库存高企使得油脂市场的压力日趋凸显，这些利空因素，最终伴随着全球金融危机的深化而引爆了油脂价格出现持续数月的下跌。因此，在当前情况下，如果外围市场继续走弱，油脂价格的下跌很可能被再次引爆。