本周油脂整体先扬后抑，在美豆延续上涨、连豆粕表现偏弱及豆油收储预期再起的情况下，连豆油承接了更多的美盘涨幅，油粕比进一步走升；而在印度重回采购及对后期产量的担忧下，马盘强势一度提振棕榈油01合约涨破6000整数关口。但好景不常，在美股及原油大幅回调引发的宏观情绪担忧下，油脂盘面跟随调整，棕榈油更是在国内买船不断，产地库存回升预期及多头资金大幅流出的背景下领跌，01豆棕价差从800下方升至900上方。
下周即是MPOB及USDA的两份月度供需报告，从当前市场预期来看，市场已在交易51-52蒲式耳/英亩的美豆单产，且对中国需求预期良好。USDA报告可能并不会给出进一步的利好，反而随着美豆收割的启动，美盘上行将受到一定抑制，对豆油的提振作用预计将相应减弱。而对于棕榈油来说，目前市场对产量仍存在较明显的分歧，悲观如彭博、路透，仅给出马棕8月产量环比增1.7%至184万吨的预估，而乐观如CIMB不仅给出了马棕8月产量环比增8%至192万吨的预估，对9月马来及印尼产量预估也较高，预计10号报告前后棕榈油市场波动将偏大。
回到国内，豆粕胀库令油厂开机率下滑，以及豆油收储预期再起，均利好豆油偏强走势，但豆油提货连续两周下滑，旺季需求有证伪风险，可能将给予Y15反套机会；棕榈油低库存仍对其高基差及盘面走势形成支撑，但在进口利润持续打开的情况下，国内买船不断，库存重建或仅是时间问题，P15上行动能不足。虽然油脂单边沽空并不会顺畅，但在阶段性利好出尽及宏观下行风险增加的背景下，油脂单边做多的风险也在增加，建议单边谨慎参与。
（一）豆油：旺季需求有证伪风险，关注Y15反套机会
在上周豆粕库存突破120万吨大关后，部分区域的油厂开机受到豆粕胀库的影响，本周大豆压榨量降近9万吨至195万吨，折豆油产出下滑近2万吨，一定程度上对豆油有所利好。此外，本周某集团启动2-5月基差采购，豆油成交连续放量，豆油收储预期再起，亦对市场信心有所提振。CGD称国内将在明年2-4月通过压榨方式增加100万吨豆油储备，可能令明年豆油库存降至60-80万吨的低位。虽然收储预期短期无法证伪，但过远预期也难在近期继续炒作，且若收储转向明年，四季度旺季需求不及预期的可能性将有所增加。
在此前豆油淡季不淡的需求下，市场对四季度豆油需求抱有较强期待，去库存预期打得很足，反映在Y15价差早早站上150元/吨。作为对比，去年10月后豆油出现了超预期的快速去库存，市场一度将次年豆油最低库存看至50-60万吨，但彼时的Y15价差最高仅升至100元/吨附近，相比之下当前的Y15价差存在一定高估。在近期豆油价格快速走升后，豆油的替代优势出现下滑，可能令豆油去库预期受到阻碍。随着近期豆棕价差从低位反弹，剔除集团成交后的豆油成交出现明显转淡，豆油提货量也出现了连续两周的下滑，豆油四季度旺盛需求有被证伪的可能。若发生，Y15价差反套将出现相应机会，继续关注油厂提货及豆油库存情况。
（二）棕榈油：产量分歧仍大，关注MPOB月报
本周豆棕价差反弹明显，主要源自棕榈油的转弱。根据彭博、路透及CIMB的预估，马棕8月末主流库存预估在178-180万吨，较7月末回升8-10万吨。产地供应上的边际改善，叠加棕榈油01合约未能站稳6000整数关口令多头出场意愿增长，资金大幅流出引发棕榈油盘面大幅下跌。
目前市场对棕榈油产量仍存在较大分歧，预计将继续左右棕榈油中期价格走势。此前SPPOMA及MPOA的马棕8月阶段性预估并未给出较好的产量增幅，使得市场对棕榈油产量的恢复情况也并不太乐观。但在SPPOMA给出了全月0.8%的产量环比增幅之后，UOB给出了1-5%的环比增幅，更为激进的CIMB则预计马棕8月产量环比增8%至192万吨，令市场对棕榈油产量增长偏慢的预期出现松动。在出口端暂缺乏亮点的情况下，棕榈油产量回升情况将直接影响产地累库情况，并将进一步对价格产生影响。预计10号报告前后棕榈油走势波动将偏大，01豆棕价差亦可能随之呈现较大波动，继续关注MPOA产量预估及MPOB月报数据与预期的差距。
回到国内，棕榈油盘面及基差的依仗仍在于当前的低库存及偏慢的库存重建速度。按照月均45-50万吨的棕榈油到港量，在当前月40多万吨的需求旺季下，短期棕榈油库存回升幅度仍较为有限。这才导致了在国内棕榈油进口利润持续给出，新增买船不断的情况下，盘面及基差走势并未受到明显打压的奇妙景象。不过随着时间的推移及国内棕榈油库存的重建，预计棕榈油基差将相应松动，限制P15上行空间。
连棕盘面走势预计仍将更多受到马盘及原油的影响。我们认为，在产地棕榈油库存回升的情况下，无论回升速度是快时慢，均将影响马盘继续上行的动能。而随着各国经济恢复不及预期，金融市场高位回调的风险也在加剧，近期原油呈现一定的破位走势，预计也将在一定程度上拖累包括油脂在内的大宗商品走势。虽然在当前棕榈油低库存、豆油去库存及收储预期、流动性泛滥的情况下，沽空油脂注定并不会顺畅，但在阶段性利好出尽及宏观下行风险增加的情况下，油脂单边做多的风险也在增加，建议单边谨慎参与。
