1、理解双循环：未来更加重视“安全”，内需和科技重要性提升

近期政策层面持续提示“双循环”的新发展格局。从“构建”、“逐步形成”、“正在形成”和“加快形成”等从这一系列政策表述来看，推进双循环战略越来越迫切。向前展望，未来“双循环”新格局下更加重视经济社会发展的“安全”因素。7月30日政治局会议7次出现“安全”这一词语。新增了“统筹发展和安全”，10月份五中全会关于“十四五”规划将会有更多反映出经济社会发展“安全”的内容。推出重视“安全”因素的双循环的政策还是在于应对中国面临来自先进技术国家和低劳动力成本国家越来越严峻的挑战：第一，向西部地区转移产业的“雁阵模式”受到发展中国家的极大约束。中国推出以国内大循环为主体，在一定程度上也是加持产业从东部向西部转移的“雁阵模式”。第二，中国产业升级面临发达国家制造业回流和贸易保护主义的压制。中国借助国际大循环实现产业升级的阻力将明显加大。通过上述分析，我们可以发现双循环这一战略的确定意味着未来经济发展趋势转向内需和科技。

当前内需对中国宏观经济贡献度大大增强。从历史维度来看，2006年之后内需在中国宏观增加值构成中重要性增强，出口和全球价值链的重要性出现趋势性下降。从2006年的72%上升到2016年的82%，出口从13%下降到9%，全球价值链从15%下降到9%。从横截面维度来看，2016年内需贡献超过82%，出口贡献8.9%，全球价值链贡献8.8%。因此，中国宏观经济具有较强的贸易摩擦免疫力。5G时代技术领先，我们正处在新一轮科技创新周期起点。从索洛模型之技术(A)来看，物联网、车联网、5G等正在开启全球新一轮技术创新阶段。而在这一技术创新阶段，我国将逐步走在世界的前列，为我们的经济新动力添砖加瓦。同时，从专利角度来看，中国专利数量逐步接近日本，成为全球创新产出的第二大国，大约是美国的80%。从技术产业化角度来看，我们已经具备了在技术创新上开启新一轮增长的基本条件。

2、双循环格局下A股市场投资机会

中国不可贸易部门行业对贸易摩擦免疫性最强。建筑、公共管理与国防、社会保障、健康及社会工作、教育、房地产活动和邮政与电信等行业免疫性达到90%。另一方面对出口和全球价值链依赖程度较高的行业对贸易摩擦免疫性较弱。纺织及纺织品、皮革与制鞋、电器及光学设备、未列入其他分类的制造业、回收利用、橡胶及塑料、电器及光学设备、水运和空运等行业对贸易摩擦免疫性较弱。

(1)以国内大循环为主体凸显出内需重要性，长期看好内需相关核心资产。在以国内大循环为主体这一链条上，受益于内循环政策+机构资金加持的内需核心资产。内循环更需要从激发消费生机、升级和产业由低端向中高端迈进两维度寻找投资机会。把握内需驱动力强，特别是长钱资金长期重仓方向优质核心资产。

(2)国内国际双循环相互促进新格局下看好周期制造类核心资产强者恒强，长期看好科技发展大趋势。其一，在国内国际双循环相互促进这一链条上，把握具有中国比较优势、全球竞争力周期制造类核心资产，如有色、化工、汽车、机械等价值龙头，把握成长周期股，特别是新能源、新材料、新汽车和新军工等方向成长龙头。其二，目前中国正站在新一轮科技创新周期风口上，重点关注政策催化的消费电子、半导体、5G、工业互联网和信创等。

风险提示：疫情超预期冲击、地缘政治经济事件、国内外经济、政策形势超预期变化等。