当前，中国经济逐渐回归正轨，建信基金权益投资部执行总经理陶灿认为，在产业升级、科技创新、消费升级的经济结构之下，传统行业实现份额集中和成长行业兑现成长的优质企业将成为年内后市的两大投资主线。

市场从流动性驱动向盈利驱动切换

“上半年，A股市场以流动性为主要驱动力。随着流动性边际收紧，市场将从流动性驱动切换到盈利驱动，风格会出现再平衡，下半年估值分化的局面大概率也会部分收敛。因此，未来要集中挖掘盈利驱动的低估值板块，高估值品种则主要看业绩是否可以持续快速增长，能够将估值压力及时消化。”

陶灿做出上述判断的一个线索是，当前工业增加值处于恢复通道，并呈现出价量齐增的态势。在这个过程中，成熟产业得到经济顺周期的盈利支撑，估值进一步受压制的可能性较小，短期有修正的需要。而成长产业的估值扩张力度大概率无法维持上半年的节奏。

“疫情也可以视作一个供给侧改革的手段。经过这次疫情，传统行业份额出现了加速集中的趋势，有竞争力的企业在盈利回升阶段表现得更好。换句话说，传统产业份额集中的逻辑，下半年的投资基础更扎实一些。”

陶灿表示，经历了上半年静态估值的严重分化，很多赛道尤其是成长行业的投资可以收敛一下。在他看来，成长性行业分为导入期、成长加速期、成长减速期和成熟期，不同阶段对应的操作策略也会有所差异。从三五年的周期看，处于成长加速期的行业是较好的配置标的。

高股息风格投资正当时

下半年A股市场可能会出现风格切换，陶灿表示，盈利驱动的逻辑正好与高股息风格契合，高股息主题基金投资价值进一步提升。

据了解，陶灿管理的建信高股息主题基金成立于今年1月，聚焦具备持续派发高股息能力的个股，风格上向价值靠拢。该基金在春节后的市场反弹中逐步建立头寸。银河证券数据显示，截至8月28日，建信高股息主题股票基金今年以来的收益率为33.88%。

在陶灿看来，高股息标的既存在于传统行业，也存在于成长行业；既可以在盈利驱动的范畴内筛选到高股息品种，也可以在消费复苏、产业升级、科技创新的逻辑里找到。陶灿强调，在构建基金投资组合时，对于周期性行业要特别关注几点：第一，股息的连续性比股息数额的高低更重要，未来ROE的稳定性很重要，盈利能力稳定才有持续派发股息的能力。

第二，高股息分两个维度，一是股息率高于全市场平均水平，这是从高数值上来判断；二是连续两年派发股息，这是从高频率上来判断。考虑到上半年疫情的影响，组合主要是从高频率的角度去构建。

此外，谈到投资者容易混淆的中证高股息指数和中证红利指数，陶灿指出两者存在很大区别，前者的成分股中金融和地产权重几乎为零，后者的成分股中金融和地产权重约占20%。而中证高股息指数中消费和医药行业的权重占比要比中证红利指数大很多。“中证高股息指数筛选股票时有两个门槛：第一层要素是高股息，第二层是剔除高杠杆行业，而金融和地产行业都属于高杠杆行业。”