需求向好叠加库存低位

随着海外油气大减产，LPG进口或难有增量，天气逐渐转凉，有利于燃料用LPG的消费需求增加。而工业端，当前下游MTBE装置和烷基化装置开工负荷恢复至往年正常水平，四季度来看PDH装置多有投产，LPG需求也将逐渐增长。叠加目前LPG库存处于低位，LPG仍有较大的上涨空间。

海外油气大减产，进口难有增量

我国LPG的进口依赖度较高，高达40%以上，且期货的交割基准地设置在LPG主要进口港——广东地区，因此进口量以及进口价对盘面价格的影响尤为重要。

图为历年LPG进口量

海外LPG主要为油气井的伴生气，油气田伴生LPG主要由丙烷和丁烷组成,2019年全球供应量预计为2.20亿吨，是供应的主要来源。特别是自2010年以来，美国引领页岩气革命，油气田伴生气的供应占比已大幅提升至66.2%。因此作为副产品，其产量主要受到油气产量主导。

2020年疫情导致油价暴跌后，欧佩克与美国均在减产，因此进口气的供应在今年四季度也难有显著增长，全年来看进口气供应同比下降。根据最新国内海关进口数据，截至6月的累计进口量同比下滑7%。由于7—8月中旬进口利润较高，根据船期数据，8月进口量略增长。但7月下旬盘面价格下跌后，进口利润已跌至200元/吨左右，属于历史中等水平，因此我们预判，在当前价格下，进口更加难放量。

中长线需求预期向好

1.天气预测与餐饮消费超此前预期，秋冬旺季可期

燃料用LPG是期货盘面的定价基准。而燃料用LPG占比达到国内LPG总需求的50%以上，因此国内LPG价格具有显著的季节性特征。LPG价的峰值通常会在9月、10月份有升高，因秋冬季燃烧需求大幅增加。同时，NOAA最新气候预测将今年秋冬拉尼娜发生概率上调，今年国内秋冬可能偏冷，利好燃烧需求。众所周知，天气是影响LPG燃料气消费量的重要因素。

从2017—2019年LPG价格的绝对值来看，目前LPG的出厂价格处于近几年的低点。根据往年数据，11月底，LPG的出厂价为3800—4600元/吨，目前PG2011的价格偏低。

近期国内餐饮消费的恢复速度比预期更快。如果今年秋冬国内没有暴发第二波新冠肺炎疫情，我们预计餐饮消费将更加乐观。

2.工业需求较为稳定，PDH仍有投产

当前，下游MTBE装置和烷基化装置开工负荷恢复至往年正常水平，四季度来看PDH装置多有投产，加之民用燃烧需求增加，需求端向好。

受国际公共卫生事件影响，一季度国内LPG价格大幅回落。二季度处于季节性的需求淡季，国内LPG价格仍以振荡偏弱走势为主。不过，在利好因素的提振下，LPG价格步入三季度后有所好转。

2020年1—5月份，受国际公共卫生事件的影响，MTBE和烷基化开工负荷大幅降低。MTBE装置和烷基化装置开工负荷率低值分别为33.85%和30.59%，MTBE和烷基化装置的开工负荷在二季度开始恢复，到三季度基本恢复到往年正常水平。截至9月3日，MTBE开工负荷率为 53.40%，远高于33.85%；烷基化装置的开工负荷率为48.03%，较4月初30.59%的低值上涨17.44%。8月份以来，MTBE和烷基化开工负荷率虽有所下滑，但目前仍维持在往年正常水平。

图为2020年MTBE、烷基化开工负荷

当前PDH装置利润维持在相对高位，生产商开展生产积极性较高，据卓创资讯统计，三季度新增PDH装置2套，新增产能105万吨/年。此外，四季度仍有多套PDH装置计划投产，计划产能为288万吨/年。PHD装置的投产会使得丙烷需求增加，进一步影响LPG的价格。

库存处于相对低位

截至8月31日，LPG库容率为39.4%，与7月相比虽有小幅提升，但仍处于较低位置。四季度是LPG的需求旺季，四季度的库存水平一般都维持在当年的相对低位，因此后市来看我国LPG的库存仍有进一步走低的可能。

行情判断及操作策略

当前下游MTBE装置和烷基化装置开工负荷恢复至往年正常水平，四季度来看PDH装置多有投产，LPG需求也将逐渐增长，叠加目前LPG库存处于低位，LPG仍有较大的上涨空间。操作上，中长线做多PG2011合约。

风险要素：1.油价超预期下跌；2.秋冬气温异常偏高；3.PDH装置投产不及预期；4.疫情不确定性。