一、股指期货上市以来的表现

　　自从股指期货上市以来，在严厉的房产新政以及提高存款准备金率等利空打击下，走出了一波空头行情。股指期货上市以来，期现联动性较强，期指随着现指的涨跌而涨跌。如图1中，两者的走势几乎一致。而通过对股指主力1005合约和沪深300的分钟数据进行格兰杰因果检验，发现两者互为因果，同样也解释了期现联动性较强的现象。由于股指期货下方无支撑点，因此，股指期货的企稳主要看现货指数的情况。

　　二、对目前股票市场的几点分析

　　1.目前估值偏低，房地产和金融股处于估值洼地

　　总体来看，目前股市整体估值偏低，但是各个指数的具体情况不同。图2反映了自从2004年以来四大指数的估值情况。从市盈率来看，深成指数除外，目前其他三大指数的市盈率都低于平均值，从市净率来看，上证指数和沪深300指数的市净率要低于平均值，而中小板块和深成指要高于平均值。因此，权重股的估值要比中小板的估值低。

　　从沪深300行业的估值情况来看，出现分化较大，总体上呈现防御性行业估值较高，而周期性板块估值较低，特别是银行和地产属于估值洼地。造成金融板块估值较低的原因来自于政策方面，紧缩性货币政策预期白热化和严厉的房地产新政对房地产板块股票的打压。可以看出，可选、工业、消费、信息、医药板块估值较高，信息板块估值明显提升；而金融和电信板块估值较低。金融和电信行业属于估值洼地。

　　2.上市公司盈利能力提升较快

　　近几年，上市公司的盈利能力大大得到提升。从利润总额来看，上市公司的利润总额从1998年的1473.26亿增加到2009年的25890亿，增幅将近20倍，2009年2月份的累积利润为4867亿元，同比增加119%。从上市公司的利润率来看，也是增幅较快。从1998年的1.4%增加到2009年的6%左右，增加了近四倍。

　　我们发现，上市公司的均化利润率跟大盘之间存在一定的同向关系，特别是最近几年，两者的关系更加明显。2007年上市公司的利润率大幅增加带动大盘快速上扬，从2008年下半年开始，随着利润率的下降，大盘也跟着下降，金融危机的来临更加加快了上市公司利润率的下降，从而大盘进一步下滑。从2009年第二季度开始，随着国家4万亿的投资，上市公司的利润率也逐渐得到提升，大盘又开始回升。

　　3.房地产政策将告一段落

　　政府加大了对房地产行业的调控力度，显示了其坚决遏制房价进一步上涨的决心。随着各地房地产交易的迅速降温和房价的下调，我们认为政府在后阶段不会对房地产再进行较大的打压。

　　4.利率化紧缩性政策有望在第三季度实施

　　最近，央行的三位相关负责人表态更是让人神经绷紧了加息的神经。但是，我们认为，目前并不具备加息的条件。第一，我国目前的通胀仍可控，三月份2.4%的CPI依然在3%的目标通胀率的范围内；第二，美国和欧洲依然维持低利率政策。央行4月22日在公开市场招标发行900亿元3年期央票，其利率下降了1个基点，显示了我国当前仍然不会加息。不过我们认为，随着经济的进一步复苏和通货膨胀率的上升，央行会在第三季度有小幅加息。

　　5.货币供应量依然充足

　　今年7.5万亿的信贷目标量虽然要少于去年，但从历史来看仍处于高位。央行过去一直在回收流动性，但其主要为了减低通胀预期，对国家适度宽松的货币政策依然不会改变。我们认为，今年整个年度的货币供应量依然充足。

　　三、行情展望

　　目前股市的弱势运行，一方面反映了前期房地产新政对股市的打压，另一方面也反映了投资者对于加息担忧。从总体上来看，股市运行还处于政策面主导的阶段。我们认为在短期内，这种股市格局依然不会发生变化，对于利率型紧缩政策的担忧和前期房产政策有待进一步消化，将依然在短期引起股市的调整。我们认为，大盘调整格局会一直贯穿于二季度。

　　随着我国宏观经济政策逐渐明朗化，整个股市的格局将发生变化，即由目前的政策主导市场转化到以企业盈利为导向的市场。从我国的宏观运行情况运行来看，各项指标表现良好，企业的盈利能力将在经济复苏的过程中得到快速提升，而充足的流动性也一直贯穿随后的几个季度。我们认为从第三季度开始，大盘有望从弱市中走出来，新的一波牛市行情可期。

　　对于投资者来说，短期内要以调整的思路进行短线操作，尽量以较低的资金入场，注意资金管理。关注大盘和我国经济政策调整的变化，即时发现股市风格的转化。

　　关注估值较低的金融和电信板块股票，如果出现这些板块的企稳，可以进行建仓。短期内投资者还可以进行Alpha策略。近期，在沪深300十大板块中，医药和信息板块的Alpha值较高，投资者可以超配这两个板块的股票。另外，为了规避大盘下跌的风险，投资者应该使用股指期货对冲掉系统风险Beta，争取超额收益Alpha。