玻璃方面，上周重点监测省份生产企业库存3128万重量箱，较前一周增加47万重量箱，环比连续三周回升或持平；其中沙河库存为短暂回升后第二周下行，湖北库存连续三周增加。湖北库存连续三周攀升，使得华中市场乐观情绪动摇，当地合格品价格明显松动。玻璃价格短期快速攀升对下游深加工产业格局形成明显冲击，成本有待终端市场逐步消化。目前下游的库存策略是消耗前期库存或随用随采。金九银十旺季预期在前期有一定程度兑现，在当前价格和利润水平厂家或采取“买预期卖事实”策略，顺价销售为主。玻璃生产利润高企带动产业链上游品种价格攀升，8月初纯碱价格大幅上扬，但也难以体现出明显的支撑作用。尽管高需求预期仍在，但需等待落地和验证。库存结束连续下降势头连续三周回升或持平，在当前的价格和利润水平下是重要利空因素。我们认为，玻璃仍有调整空间，远月5月合约将明显偏弱。建议前期卖保头寸继续持有。

纯碱方面，国内重碱现货市场保持良好氛围。近期国内浮法玻璃市场涨势有所放缓，浮法玻璃厂家整体盈利情况尚可，前期新点火及复产浮法线逐步出产品，浮法玻璃对纯碱用量保持增长态势。本月纯碱厂家重碱报价大幅上调，下游玻璃厂家有所抵触，据悉个别库存偏高的玻璃厂家适度减少采购量，近期浮法玻璃厂家整体原料纯碱库存天数有所下降，多数浮法玻璃厂家原料纯碱库库存天数在15-40天。对于库存低的终端用户来讲，新单成交价格逐步跟进。目前国内重碱主流终端价格在1800-2050元/吨，沙河地区重碱主流终端价格在1800-1900元/吨。上周生产企业库存68-69万吨，环比前一周下降6万吨或8.12%。库存持续下降将给纯碱价格带来支撑，但在玻璃持续走弱下，库存降幅不及前面三周的10万吨水平也成为风险点。纯碱基本面尚未完全转向，建议避免低位追空。

推荐套利策略：多纯碱空玻璃，在远月合约锁定明年玻璃加工利润。

一、玻璃纯碱期货行情回顾

8月初，郑商所玻璃主力9月合约强势突破7月创出的高点1745元/吨之后，持续大幅攀升并于11日攀升至1968元/吨；随后多空减仓盘面回落，1月合约成为主力合约并于26日跌破1700元关口；现货坚挺，主力合约大幅贴水现货难以持续， 8月最后一周主力1月合约快速收复失地。9月玻璃开启连续跌势，截至本周二收盘月度累计跌幅204元或11.03%。

8月份，在玻璃持续拉升的带动下，纯碱保持升势。8月末9月初现货价格持续拉升，期货盘面跟随上行。截至本周二收盘月度累计跌幅56元或3.25%。

二、玻璃基本面分析

1.产能利用率环比回升，产量同比转正（利空）

目前国内玻璃生产主动检修意愿不强，受前期价格低迷时产线集中冷修及部分产能退出影响玻璃产能利用率仍低于往年同期水平。2020年9月11日玻璃产能利用率为69.22%；环比上周上涨0.00%，同比去年上涨-1.08%；剔除僵尸产能后玻璃产能利用率为82.04%，环比上周上涨0.00%，同比去年上涨-1.63%。

在产玻璃产能95022万重箱，环比上周增加持平，同比去年增加1212万重箱。国家统计局公布的数据8月份平板玻璃产量8138万重箱，同比增加3.1%；1-8月份平板玻璃累计产量62309万重箱，同比增加1.0%。

2.现货生产利润仍然居于历史高位

尽管近期纯碱现货价格持续拉升导致玻璃生产利润下降，但华北800元-400元/吨的生产利润仍远高于往年同期水平。在此利润水平下玻璃生产企业最优策略是有水快流，不会试图高位挺价累库。即便是一时挺价，导致下游消化不畅，库存不会说谎。

3.房地产竣工预期等待兑现（利多存疑）

2019年房地产新开工面积增速8.5%，2018年房地产新开工面积增速17.2%；2019年房地产竣工面积增速2.6%，2018年竣工面积增速为-7.8%。数据显示房地产开工到竣工周期被拉长，有大量房产处于待竣工状态。从房地产标准建设周期来说，从开工到竣工备案别墅历时约200天，多层历时约250天，高层根据高度不同历时约280-450天。一般认为，在过去相当长的时间内，房企们已普遍性的陷入资金面的压力，这倒逼他们急于拿到预售证、提高周转率而将重心放在了新开工方面，而对于已经预售的项目，完工的进度却出现相对明显的放缓。

逻辑上来说，开工一般会带来竣工。值得注意的是，开工面积远高于竣工面积不仅是当前新出现的情况，从十年维度看并不罕见。2016-2019年房地产新开工面积78.21万平方米，是同期竣工面积39.71万平方米的1.96倍。2009-2015年房地产新开工面积93.65万平方米，是同期竣工面积49.71万平方米的1.88倍。房地产新开工面积与竣工面积常年保持远超一般预期的差距，显示今年的高竣工预期或许一定程度上难以充分兑现。

4.老旧小区改造依然为玻璃需求重要助力（利多）

老旧小区改造对玻璃需求形成明显支撑。7月10日，国办发〔2020〕23号文指导全面推进城镇老旧小区改造工作。2020年新开工改造城镇老旧小区3.9万个，涉及居民近700万户（方正中期解读：任务量同比去年翻番）；到2022年，基本形成城镇老旧小区改造制度框架、政策体系和工作机制；到“十四五”期末，结合各地实际，力争基本完成2000年底前建成的需改造城镇老旧小区改造任务。

5.近期主产地库存连续三周止跌（重要利空）

7-8月玻璃库存持续大幅下滑是推动玻璃期现价格上涨的关键因素。上周重点监测省份生产企业库存3128万重量箱，较前一周增加47万重量箱，连续3周回升或持平。其中，沙河库存为短暂回升后第二周下行，湖北库存连续3周增加。而湖北库存连续3周攀升，使得华中市场乐观情绪动摇，当地合格品价格明显松动。因此，尽管高需求预期仍在，但需要等待落地和验证。而库存连续3周回升或持平，在当前的价格和利润水平下是重要利空因素。

三、纯碱基本面分析

1.库存保持下降态势但降幅趋缓（多空互现）

浮法玻璃厂家整体盈利情况尚可，前期新点火及复产浮法线逐步出产品，浮法玻璃对纯碱用量保持增长态势。纯碱厂家重碱报价大幅上调后，下游玻璃厂家有所抵触，据悉个别库存偏高的玻璃厂家适度减少采购量，近期浮法玻璃厂家整体原料纯碱库存天数有所下降，多数浮法玻璃厂家原料纯碱库库存天数在15-40天。对于库存低的终端用户来讲，新单成交价格逐步跟进。上周生产企业库存68-69万吨，环比前一周下降6万吨或8.12%。我们认为，库存持续下降将给纯碱价格带来支撑，但要注意本周库存降幅不及前面三周的10万吨水平，下游玻璃走弱也带来一定风险。

2.现货价格高位坚挺基差处于偏大区间（利多）

纯碱期货自去年12月6日上市以来，基差绝大多数时段在-200~200元范围内波动。近期现货价格在2000元上方保持坚挺，而期货此轮下挫快速拉大基差。考虑到玻璃对纯碱的需求是刚性的且在持续增加，如果纯碱现货能在利多支撑下高位挺住，期货盘面必然会再度向现货靠拢修复基差。

3.本周开工率环比回升（利空）

上周，纯碱厂家加权平均开工负荷在70.4%，较前一周开工负荷下降1.7个百分点。其中氨碱厂家加权平均开工65.11%，联碱厂家加权平均开工72.83%，天然碱厂加权平均开工90%。本周海天纯碱装置开工4-5成，南方碱业开工恢复至8成左右，纯碱厂家开工负荷逐步提升。

四、操作建议与风险控制

综上所述，玻璃和纯碱尽管走势趋同，但基本面支撑因素有明显区别。玻璃仍有调整空间，不宜贸然抄底；纯碱基差过大，存在反弹可能。推荐套利策略多纯碱空玻璃，在远月合约锁定明年玻璃加工利润。