2018年油价断崖式下跌，2019年产能大量释放预期，2020年新冠疫情冲击市场，导致近年苯乙烯现货价格持续下挫至历史低位附近。展望后市，国内苯乙烯供需增长节奏不一致，预计苯乙烯低利润状态还将延续。

苯乙烯现货价格走势

数据来源：Wind，中信建投期货

苯乙烯产能增长提速

近些年国内苯乙烯产能呈现持续增长态势，数据显示，2009-2019年我国苯乙烯产能年均复合增速为7.46%。2018年我国苯乙烯年产能达926万吨，约占全球的25%，2019年产能增速有所放缓。据隆众资讯统计，2019年实际投产运营的有河北盛腾和中韩石化等装置，产能同比增长仅1.75%，增速较低。然而2020-2021年，国内苯乙烯计划大量投放新产能，主要为乙苯脱氢工艺，产能将大幅增长。

苯乙烯产能及增速

数据来源：隆众资讯，中信建投期货

从最新计划来看，中化泉州二期苯乙烯装置从今年推迟至明年2月，计划在春节前后投放。截止2020年9月，国内已有浙江石化、恒力石化以及辽宁宝来等企业的苯乙烯装置陆续开车，新增苯乙烯年产能235万吨，相比去年增长24.9%。另外，唐山旭阳化工计划于10月中下旬试车，若该装置顺利开车，则今年苯乙烯产能同比增速将高达28.1%，远远超出近十年平均增长率。2021年，预计国内苯乙烯产能仍将保持高速增长。据隆众资讯统计，2021年，国内将有年产能330万吨的装置计划陆续投产，使得国产总产能将超过1500万吨，增速约为27.3%。其中，2021年一季度计划投产的装置总产能为235万吨，二季度60万吨，剩下35万吨装置暂无明确投产计划。

下游产能扩张，但多在2021年及以后

苯乙烯国内产能大幅增长，而下游产能集中投放时间与之不能很好的匹配。2020年，苯乙烯三大主要下游行业中，EPS已投产了延川壬庚和东明玉皇两套装置，合计年产能26万吨，珠海壬庚与安徽嘉玺总年产能50万吨的装置计划三季度投产，但当前还未有相关消息，预计推迟的可概率较大，此外，还有26万吨的装置计划年底投产。PS方面，现在仅江苏赛宝龙年产能10万吨的装置已投产，此外，还有独山子今年有投产计划，年产能9万吨。ABS今年无新增计划。考虑到化工装置投产往往会有所推迟，预计原计划今年年底投产的装置可能会在2021年实际投放。2021年苯乙烯三大下游新装置较多，但其中部分装置计划在年底投产，对2021年产量的实际贡献度有限。

苯乙烯及下游扩能节奏不匹配

通常，透苯的苯乙烯单耗一般为0.99，改苯的苯乙烯单耗一般在0.9至0.92区间内，而生产一吨ABS大约需要0.63吨苯乙烯。这里粗略将PS与EPS单耗均按1来计算，ABS单耗按0.63计算，从而得出2020-2025年三大主要下游对苯乙烯的需求量。2020年苯乙烯下游新增产能仅能匹配121万吨苯乙烯产能，而苯乙烯实际投放产能将高达265万吨，且苯乙烯有年产能192万吨的装置于今年一季度投产，先于下游产能释放。2021年三大下游计划新增装置预计需要约288万吨的苯乙烯与之匹配，然而实际上，2021年有大量下游产能计划在四季度或年底投产，这部分装置对应苯乙烯产能大约在190万吨左右，相反苯乙烯却有超过200万吨的装置计划于2021年一季度投产，明显早于下游产能释放时间。因此，2020年-2021年上半年，苯乙烯仅需投产220万吨左右的装置便能与三大下游新增装置的需求对应，而2020-2021苯乙烯新产能已投产235万吨，还有325计划投产，即使考虑到推迟，苯乙烯新增产能也明显高于下游对其需求的增量。

苯乙烯低利润状态短期难以显著改善

由于苯乙烯处于景气下行周期，产能快速增长，供给偏宽松，其生产利润持续处于偏低水平。粗略估算，截止9月17日，华东地区苯乙烯非一体化生产企业日度加工利润在18元/吨左右，反应部分企业理论利润已处于盈亏边缘。若利润进一步走弱，不排除企业因利润问题而停车的现象有所增加。从中长期来看，2021年上半年之前，由于苯乙烯与其主要下游产能增量与投产节奏不一致，一旦利润有所恢复，现有装置负荷可能会跟随提升，新产能投放也可能会更加顺利，进而导致苯乙烯利润再次下滑，因此，预计苯乙烯低利润状态还将延续。

华东非一体化苯乙烯加工利润

数据来源：Wind，中信建投期货

综合而言，根据当前苯乙烯及其三大主要下游新产能投放计划来看，在2021年年底之前，苯乙烯供需将存在错配的情况，供给增量明显高于需求增量。在此背景下，预计苯乙烯价格上行可能更多的将依托成本抬升、短期供需的相对改善或事件影响，其低利润状态短期可能难以显著改善，苯乙烯价格上行空间也将受限。风险因素包括：苯乙烯产能投放大量推迟，下游因利润丰厚而加快投产进度以及进口量大幅被挤压等。