铁合金：09交割总结及10交割博弈焦点丨交割报告

硅锰：从锰硅2009合约交割数据看，交割量3707手18535吨，相比2008合约5905吨交割量出现明显回升。传统主力合约流动性以及交割利润导致交割量环比回升。鉴于本次09合约进入交割月整体维持高位趋势下滑态势，最终交割结算价6274元/吨，环比08合约下滑112元/吨。随着行情进入8月以来，从硅锰卖交割数据监测看，盘面并未给出明显卖交割周期性机会。投资主体主动卖交割动力不足。8月下旬，相比卖交割，买方买交割接货走终端销售意愿更强。同时，本次卖交割也有前期套利结构单，进行09卖交割配置交割原因。进入交割月，买卖交割利润逐步收窄明显，硅锰期现基差已完成回归。基差逐步收窄，回归现货定价基础。硅锰2009合约可供交割标准仓单量共13398张，较2008合约11979张，增1419张。本次可供交割标准仓单仍维持在历史高位。交割仓库均有仓单，可交割资源分布较分散。硅锰交割月期间，期转现1798张。硅锰在集中配对交割前进行期转现，确定接货地点意愿较强。09合约交割结算价紧跟现货主流市场定价基础。买方接货后，利用远月转抛仓单动力不足。接货后，现货若形成库存，需做好跌价风控。

硅铁：2009合约交割量达4784手，23920吨。相比2008合约12665吨交割量大幅提升，维持在历史高位水平。市场现货偏紧格局导致本次交割量明显回升，买交割意愿增强。交割结算价5678元/吨，相比2008合约5650元/吨，上涨28元/吨。8月份盘面整体处于震荡趋势上行阶段，现货市场供应偏紧格局促使现货价格不断小幅走高。买卖交割均处于合理区间震荡。进入9月交割月，盘面伴随流动性下滑，价格趋势下行走势明显。但现货依然坚挺，买方买交割意愿凸显增强。总之，进入交割月基差整体维持有限区间震荡。2009合约硅铁期现基差回归效果显著。期现买卖交割制度对市场供需关系形成有效定价基础。硅铁2009合约交割库可供交割标准仓单量共13552张，相比2008合约15274张，减1722张。仓单量环比有明显下滑，但仍维持在历史高位。本次硅铁交割方式主要以仓库仓单为主，卖交割仓单资源分布较分散。硅铁下游或中间环节盘面接货意愿较强。硅铁交割月期间，期转现628张。参考9月河钢招标价，考虑到付款方式、运输成本、账期等因素后，买交割供钢厂仍有100元/吨左右利润。

10交割博弈焦点

仓单注销：10月仓单注销，10合约买方接货意愿降低，带来估值相对下移。价差结构上，10合约明显持续贴水远月特征明显。在正套策略仓转受阻情况下，10合约近月承压。但同时对于实盘买交割，寻求现货渠道，消化库存也存有更高安全边际获利机会。操作上，由于投资主体现货渠道不同，风险评估也不一。仓转交割思维转向基差交易操作，可化风险为机遇。

静态估值：鉴于流动性考虑，硅锰01主力合约，合理估值6200-6500区间。6500上方，从工厂套保方向有卖保值压力、从贸易基差方向有卖交割压力。6200下方，当下存有静态成本支撑。从目前静态估值看，硅铁10主力合约，从基差、成本角度市场存低估倾向。

动态估值：后期硅锰区间突破，更多驱动应关注成本端、供应端、环保政策等焦点问题。硅铁后期供应端回升预期以及海外需求复苏等焦点问题也值得期待。