2020年5月27日至9月16日，人民币持续升值，离岸人民币 从7.1964升至6.7603，升值幅度达到6.11%。

西南证券预计人民币汇率有望趋于升值，主要基于：

1)中美经济预期差将持续走 扩。从中长期来看，美国尚处于主动去库阶段，即便在超宽松的货币政策影 响下仍难以推升美国长端利率水平；相反中国经济已基本完成疫情后修复， 并将逐步进入主动扩张周期，未来中美经济预期差扩张将持续支持人民币汇 率走强；

2）中美国债收益率显著扩张。市场一致预期美国QE或至少持续到 2021H1，而国内货币宽松力度则持续保持克制，中美货币政策“偏离度” 较大导致中美10年期国债收益率呈现出趋势性扩张，差值已经接近2.5pct左 右的高位。根据利率平价理论，将吸引大量海外资金流入，推升人民币将兑 美元持续升值，直到两国之间“投资收益率”的套利空间完结；

3）国内出 口有望保持较快增长。历史上出口增速与人民币汇率走强有着较强的正相关 性。近两年中美贸易摩擦对于出口的压制已经逐步缓解，随着美国大选的落 地中美关系或进一步阶段性缓和，因此，料两国关系对于中国对美出口抑制 或较为有限。

另外，年初至今中国出口主要国家货品及服务金额占全球贸易 市场比重持续抬升，倘若明年全球疫情“拐点”形成，全球需求回暖，国内 出口将受益于“市占率”提升，保持较快增长，从而对人民币汇率走强形成 有力支撑。

该机构认为，人民币汇率升值将进一步增强A/H市场的上涨动力。其中，有望明显受益的行业有以下三大类：

一是航空、旅游等“外币负债”消费类。航空公司资产负债表上有大量的美元负债，因此人民币升值将大幅提高各航司的汇兑收益，而加速航空公司的业绩改善；另外，人民币升值能够提高居民购买力，叠加此前受疫情影响的消费抑制，一旦海外疫情缓解，境外旅游将有望迎来显著增长，航空、机场及旅游等相关行业将显著受益。

二是造纸和炼化等与进口成本挂钩的制造业。人民币汇率趋于升值有利于持续降低进口成本，而造纸和炼化等制造业对于纸浆、铜、原油等原材料进口依赖度较高，因此将显著受益；

三是银行、保险等指数权重板块将得益于外资被动ETF的配置加码。人民币升值将提升国内权益市场对于海外资金的吸引力。虽然短期由于风险偏好压制而外资流入有所放缓，但后期随着美国大选落地中美关系可能有所缓和，将对风险偏好有一定提振。届时，海外资金将有望加速流入中国权益市场，银行、保险等大金融作为指数重要权重板块将有望受益海外被动ETF对A股指数的加码配置。