你为什么亏得比指数多？

一道思考题：在一段下跌行情中，指数从最高点跌了20%，有人测算了所有个股从最高点的跌幅，发现大部分都高于20%，请问这是为什么（假设权重股与非权重股下跌幅度相同）？

这个结论看似令人匪夷所思，实际上它是一个简单的数学题。

现在我们假设市场上的某指数只有两只成份股，指数即为这两只股票价格的平均数。

因为股票的见顶下跌并不同步，当股票A见顶之后，股票B还在上涨，假设这两只股票上涨和下跌的速率是相同的，那么从这个点开始，指数便开始走平。直到股票B开始也出现下跌的拐点，指数才开始掉头向下。

过一段时间之后，我们再对这轮下跌进行测算，就可以发现，这两只股票的下跌幅度均低于指数的幅度。

这个模型同样可以解释，为什么一波下跌中，大部分人账户的回撤都高于指数。

我们假设市场只有两个投资者。投资者A全仓持有股票A，投资者B全仓持有股票B，同样的道理，这两个投资者的回撤幅度均高于指数。

实际上，这只是一个统计口径的问题。

所谓股票下跌的幅度超过指数的幅度，只是因为计算下跌的天数不一样，如果我们从指数见顶的那一天开始算，这两只股票下跌的幅度跟指数基本上是差不多的。

投资者的回撤幅度也是一样的，大部分投资者总是从自己的最高水平开始测算。所以，如果你的持股非常集中，那么你的总资金见顶的时间很可能跟大盘不一致。很容易出现回撤幅度超过指数的情况，不一定是你的水平差。

为什么我今天的文章要讲一个数学计算的问题呢？

之前我曾经写过一篇股市上涨的几个条件的文章《一轮行情到底能涨多久？由这两点决定》，本文将从开头的统计现象出发，看一看指数见顶过程中，市场各板块之间发生的结构性变化。

这个简单的统计现象蕴含着股市见顶的终极规律。

六大行业的见顶过程

下面这张图是六个权重比较大，而且对市场风格影响也很大的板块，在7月份之后的见顶图。

我们先看上半年涨得比较好的三个行业的见顶过程：食品饮料、医药和电子元件（包括半导体）。

首先见顶的是最下方的电子元件，时间是7月中旬。但因为见顶太早了，在经历了最大15%的下跌后，反而在9月上旬再次创出新高。

接下来见顶的是医药制造，从8月上旬之后一路下跌到现在，没有很明显的反弹，最大跌幅14%。

最晚见顶的是食品饮料，8月底见顶之后在很短时间内达到最大跌幅14%，目前还在底部。

这三个上半年最风光的行业，最早见顶的已经开始反弹新高了，最晚见顶的才刚刚经历了一浪下跌。

我们再来看今年上半年涨得比较差的三个行业：化工、汽车和银行。

最上面的图是化工行业，虽然上半年涨得不好，但下半年却非常抗跌，到9月初才见顶，比食品饮料还要晚，但是经过了9月上旬的一波下跌后，反弹非常强，很难判断9月初的高点是否真的是顶部。

第二个行业是汽车行业，走势跟化工一样，甚至更强，同样9月初见顶，但经过本周的强劲反弹，离新高仅一步之遥，基本上判断前期的高点并不是顶。

最下面那张是走势特立独行但又对市场影响巨大的银行板块，在7月初经历了一波急速的上涨，之后就出现了深幅的调整，最大回撤15%。之后一直在底部，但有缓缓抬升的趋势。

这些行业的见顶不同，大多是因为行业处于不同的经济周期，受到疫情的影响不同，复苏的特点也不同，那么，它们体现了股市一轮行情见顶后的哪些特性呢？

大盘是如何见顶的？

上述6个权重比较大，且风格各异的板块的轮流见顶，造成了指数从7月中旬到9月上旬的复杂的顶部形态。

指数在7月上旬的第一次高点是银行股见顶，8月初的这个顶是医药板块的下跌，8月中旬的这个顶是银行股的一次脉冲，而9月份的这个顶是食品饮料板块的下跌，带动了所有板块的同步下跌。

在此期间，指数的最大回撤仅8.2%，而上述六大行业指数的最大回撤都达到了8.5~15%的区间，全部都高于指数，只是时间分布不均，再一次验证了开头的理论。

很多人都希望从指数的运行中发现指数本身的规律，并创造了各种理论，好像指数本身是有意识的，或者是被一群神秘的力量所操纵。

但实际上，指数是所有行业的综合，而行业又是相关个股的综合。尽管有一些行业权重更高，有一些风格比较明显，对市场的心理影响大，但正是因为这种行业的差异，才形成了指数复杂的形态。

如果想从这些形态中发现股市的规律，本身就缘木求鱼。

更加复杂的是指数运行反过来也会对行业的走势产生影响，像8月末食品饮料行业的见顶，对正处于向上趋势的汽车、化工这些顺周期板块的走势产生了困扰，形成了一波明显的下跌。但一旦食品饮料下跌的影响消除之后，这些板块又很快出现了更凌厉的反弹，其中更强劲的汽车板块几乎已经要创出新高。

所以我再次重复我的观点，指数是不可预测的，任何预测都只是自己主观的愿望。如果把主观的愿望当成是一种可以客观掌握的规律，它会对你未来的操作产生困扰。

不过，正是因为指数的运动是由行业的轮动构成的，而行业本身又受到国民经济周期的影响。因此我们可以由上往下，从宏观的一些要素判断各种行业所处的景气周期，从而分析未来指数各方向所需要的条件。

后市三种方向所需的条件

7月以来市场在3450点到3200点这250个点的区间中，已经盘整了将近三个月。而在上周几乎已经要跌破这个区间的下滑沿时，本周一根强劲的周阳线又将指数拉回到了3330点的中枢位之上。

本周的反弹，正是因为汽车、化工这些顺周期行业景气不改，而银行又处于历史估值的最低位置，故不支持大幅下跌。

那么后市无非就是三种方向：

1、继续延续这个区间的盘整；

2、突破3450点的上限；

3、跌破3200点的下限。

我们分别看一看这三种可能性。

总结一下前面的一些观点啊，电子元件，食品饮料和医药股，因为上半年涨的太多而出现了回调，其中电子元件的回调已经完成，并且创出了二次新高。医药股的调整，时间上也相对充分，唯独食品饮料的调整时间太短。

汽车和化工这两个顺周期板块正处于一轮上升阶段，但不要轻易判断已经见顶或还能再涨，因为这两个板块缺乏估值弹性，走势完全取决于行业基本面的变化。

最弱的仍然是银行。

所以，第1种情况“维持区间盘整”的概率相对比较大。因为它只需要医药、食品饮料这两个行业不再继续下跌，只要汽车和化工这两个顺周期的行业景气度继续恢复，或者消费电子行业的高景气度继续维持，甚至不需要银行股的帮忙。

概率稍小一点的是第三种情况——跌破区间。

其中最大的潜在杀手是汽车和化工这两个顺周期的行业，如果下游的消费依然不振，他们的价格机制就无法传导到消费端，必然无法持续景气，无法继续恢复。这两个行业的估值虽然绝对值并不高，但相对百分位还是处于历史的中位数以上。如果下跌，可能让目前处于调整中的食品饮料和医药板块再往下跌一波。

另一种可能性是银行三季报基本面恶化，向下破位。作为第一权重板块，很容易造成整个市场的恐慌；或者医药集采超预期出现政策性风险，导致整个医药板块的全面下跌。

当然还有一种可能是外部环境的冲击，就像3月份那样，带动了所有板块的同时下跌，但此时也正是明年行情的最佳布局时点。

概率最小的是第二种情况——向上突破区间，因为他所需要的边际条件最严格。

首先需要下游的消费强劲复苏，导致家电、汽车、化工、建材这些板块的价格机制能够顺利传导出去，出现加速恢复，但从目前的消费数据来看，并不乐观；

其次还需要上半年活跃的食品饮料，医药、消费电子这三大行业的高估值能继续维持；

最重要的是，想要向上突破3450点，可能还是需要银行的发力，而银行想要向上，需要消除投资者对疫情造成的坏账的担心，这一点也非常不容易。

总之，指数是所有条件的综合反应，而指数的变化又会反过来影响这些条件的反应力度。这种复杂的作用与反作用力，导致了指数的不可预测性。

所以对于市场，正确的态度不是预测后市，而是判断后市各种走势所需要的条件。

投资者要么放弃对指数的研究，专注于公司成长分析；要么不带一丝的主观臆断，严格地观察经济发展的各种变化对指数的影响，做出自己的应对，并随时准备更新自己的看法。