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电解铝进入去库通道跨期正套维持

观点小结

长江A00铝报价14790元/吨，较沪铝近月升水150元/吨。现货方面，大户在华南采购量依旧远多于华东地区，周五备货积极性明显提升，因对后市较为看好，且临近周末存在囤货需求，买货量高于前几日。进口铝锭报价寥寥，价格同国产普铝相差不大。

按现金成本计算的电解铝行业利润大约为3100元/吨，利润十分可观。

上周铝锭库存下降2.4万吨至74.0万吨，其中南海地区贡献主要降幅，下降1.6万吨，而上海库存增加0.1万吨，粤沪价差不断扩大。铝棒库存环比上升0.4万吨至6.76万吨，其中佛山库存上升0.28万吨至1.98万吨，棒企竞争压力较为明显，有诸多企业转型生产A356系列产品。

操作建议及逻辑：跨期正套。目前电解铝已经进入去库通道，终端行业中汽车明显转好，带动铝消费，但是在高利润驱使下，近期云南新增产能释放量也较多，“金九银十”去库幅度不如上半年旺季，预计库存低点在60-70万吨之间。四季度电解铝运行产能进一步抬升，伴随着淡季来临，年底库存或重回80万吨附近。操作上建议维持跨期正套思路，内外正套仍需观望，等待海外疫情确诊拐点出现。

风险提示：1.海外疫情恶化；2.国内需求转差；3.铝锭大幅累库。

策略建议

行情回顾：铝价走强，back结构有所扩大

铝价走强，back结构有所扩大

上周沪铝主力偏强运行，周涨幅2.85%，收于14640元/吨。电解铝消费有好转迹象，社会库存去化2.4万吨，SHFE仓单也呈下降趋势，近远月价差扩大。

LME铝价震荡，周涨幅1.15%，收于1795.5美元/吨。除去汇率影响，沪伦比值回升到1.164，电解铝进口窗口反复关闭和开启。

数据来源：Wind，天风期货研究所

氧化铝需求或有提振，但涨价幅度有限

海德鲁减产影响有限，海外氧化铝依旧过剩

2020年7月，国内氧化铝进口41.73万吨，8月海德鲁管道维护事件影响有限，海外氧化铝总体仍处于过剩，澳铝FOB价格表现疲软，回调至273美元/吨。

氧化铝进口利润出现缩窄后又重新盈利，目前测算约90元/吨。

预计8、9月进口量会小降，但月度进口量仍然在30万吨以上。

数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所

高生产弹性限制氧化铝涨价

目前山西、河南的氧化铝三网均价开始回调，分别至2312元/吨、2324元/吨。

山西地区氧化铝厂现金流转负，若氧化铝延续弱势，高成本厂家或将减产。伴随国内电解铝开工逐渐提升，对氧化铝需求有一定提振，氧化铝基本面维持紧平衡。但是四季度国内氧化铝还有新产能待投，高的生产弹性决定氧化铝行业不能有高利润，预计氧化铝价格将在2200-2500元/吨区间运行，对应铝成本价在12700-13300元/吨，成本支撑作用较弱。

数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所

国内铝厂利润丰厚，未来运行产能抬升

电解铝行业利润仍然可观

按现金成本计算的电解铝行业利润大约为3100元/吨，利润十分可观。

数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所

新增复产有序投放，未来运行产能抬升

在高利润刺激下，云南新增产能继续释放，云南文山和神火投产结束，海鑫通电起槽，宏泰正式投产，其亚预计10月底通电；

内蒙古地区年内投产计划或推迟，预计三、四季度投产产能达到213.2万吨，运行产能进一步抬升。

数据来源：SMM，天风期货研究所

进口铝锭达到峰值后逐渐减少

据海关统计，7月原铝进口量为18.46万吨，环比增长49.52%。

8月，上海海关报关铝锭量约7万吨，广东报关量明显减少。8月中旬比值回落，进口窗口一度关闭，截至9月18号，电解铝现货进口盈利在360元/吨左右，保税区库存总量升至4.25万吨。7月进口量达到峰值后，预计后续进口量环比有所下滑，等到旺季价差拉开，保税库的货物再逐渐流入。

数据来源：SMM，天风期货研究所

铝锭进入去库通道，粤沪价差扩大

南海地区贡献主要铝锭库存降幅，粤沪价差扩大

上周铝锭库存下降2.4万吨至74万吨，其中南海地区贡献主要降幅，下降1.6万吨，而上海库存增加0.1万吨，粤沪价差不断扩大。出现该现象的原因在于，以某大户为代表的贸易商长单量存在缺口，在华南地区采购货物量超过华东，导致流通货源不足，部分持货商挺价惜售，从而快速推涨现货升水。

数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所

铝材出口下滑拖累铝消费

2020年8月，中国未锻轧铝及铝材出口量为39.5万吨，同比减少15.9%，环比7月增加5.8%。1-8月，未锻轧铝及铝材累积出口量为313.4万吨，同比减少20.3%。目前沪伦比值在1.14-1.17之间震荡，铝材出口利润略有好转，但是海外疫情迟迟未得到有效控制，预计9月出口订单环比回升但难有明显增量。