股指

【期货市场】

沪深300股指期货主力合约IF2010跌76.6点或1.66%，报4548.4点；上证50股指期货主力合约IH2010跌54.6点或1.68%，报3202.6点；中证500股指期货主力合约IC2010跌135.8点或2.15%，报6190.2点。

【市场要闻】

1、我国8月完成交通固定资产投资3298亿元，同比增16.8%；自4月份同比增速由负转正以来，交通固定资产投资连续五个月同比增速均超过15%。

2、农业农村部：8月份能繁母猪存栏环比增长3.5%，连续11个月增长，同比增长37%；生猪存栏环比增长4.7%，同比增长31.3%；随着生猪加快恢复、猪肉供求关系逐步改善，价格趋稳。

3、中汽协：9月上中旬，11家重点企业汽车产销分别完成140.7万辆和111.5万辆，产量同比增长12.4%，销量同比下降9.1%。

4、美联储主席鲍威尔：设定平均2%的通胀将为美联储提供更大的降息空间；口罩和保持社交距离将有助于进一步重启经济；如果没有进一步援助，下行风险很可能存在；最终将缩减资产负债表，但不是近期内。

【观点】

期指短线仍有进一步下行的风险。长期看，欧美国家由于复工疫情出现二次爆发，但较第一次疫情经济及政策环境已经有了明显改善，同时我国经济呈现V型反转走势，复苏动能不减，叠加后续政策推动，期指长期仍维持偏多思路。

钢材矿石

钢材

1、现货：涨跌互现。唐山普方坯3330（0）；螺纹维持，杭州3660（0），北京3680（0），广州3990（0）；热卷涨跌互现，上海3850（10），天津3870（-10），乐从3860（0）；冷轧下跌，上海4740（-10），天津4490（0），乐从4720（0）。

2、利润：回升。即期生产普方坯盈利-53，螺纹毛利42，热卷毛利82，电炉毛利-159；20日生产普方坯盈利-186，螺纹毛利-97，热卷毛利-57。

3、基差：维持。杭州螺纹（未折磅）01合约118，05合约191；上海热卷01合约177，05合约294。

4、供给：下降。9.25螺纹376（4），热卷336（-4），五大品种1092（-5）。陕晋川甘建筑钢企达成联合减产共识，减少量约3.2万吨/天。

5、需求：建材成交量21.8（-1.1）万吨。中汽协：9月上中旬，11家重点企业汽车产销分别完成140.7万辆和111.5万辆，产量同比增长12.4%，销量同比下降9.1%。

6、库存：去化。9.25螺纹社866（-15），厂库351（-4）；热卷社库285（2），厂库120（0）；五大品种整体库存2211（-22）。

7、总结:本周整体供给降低，表需回升，库存去化加快，但热卷库存再度积累。短期来看，大库存高供给以及正套盘离场仍给市场以压力，盘面仍可能维持弱势并延续减产逻辑。中期来看，则关注旺季预期出清后，需求季节性回升叠加“钢材回流”减少带来供需改善。关注今日产库数据。

铁矿石

1、现货：涨跌互现。唐山66%干基含税现金出厂1002（-2），日照卡拉拉精粉948（0），日照金布巴845（-2），日照PB粉880（-2），62%普氏115.9（1.5）；张家港废钢2440（0）。

2、利润：维持。PB粉20日进口利润-59。

3、基差：维持。金布巴粉01合203，05合约260；卡拉拉精粉01合178，05合约235。

4、供给：9.21澳巴19港发货量2403（-231），45港到港量2163（-304）。

5、需求：9.18，45港日均疏港量318（4），64家钢厂日耗61.97（-0.3）。

6、库存：9.18，45港11493（36），64家钢厂进口矿1742（91），可用天数26（2）。

7、总结：短期来看，01合约由于成材大库存率先走出减产逻辑，短期内基差影响较小，在盘面利润较低、炉料绝对价格偏高的情况下，下跌过程中炉料空间更大，上涨过程中利润压缩有限。铁矿将弱于成材，仍有压力和下挫空间。中期来看，关注旺季预期出清，成材旺季仍有上涨可能，铁矿也将进行基差修复。

焦煤焦炭

利润：吨精煤利润200元，吨焦炭利润300元。

价格：澳洲二线焦煤123.5美元，折盘面1027元，一线焦煤145.5美元，折盘面1137，内煤价格1250元；焦化厂焦炭出厂折盘面2100元左右。

开工：全国样本钢厂高炉产能利用率78.05%（+0.09%）；全国样本焦化厂产能利用率81.68%（-0.31%）。

库存：炼焦煤煤矿库存274.57（-9.75）万吨，炼焦煤港口库存389（+12.2），炼焦煤钢厂焦化厂以及独立焦化厂库存1616.2（+24.16）万吨；焦化厂焦炭库存31.49（-0.66）万吨，港口焦炭库存268.5（-5）万吨，钢厂焦炭库存451.74（-4.63）万吨。

总结：估值上看，焦炭估值高估，且短期内有较大估值压力，焦煤估值高估；驱动上看，需求端，钢厂生产仍较为积极，产量处于高位，但减产压力较大，关注减产可能；对于焦炭来讲，短期内供需处于紧平衡，焦炭库存维持在较低位置，价格上更多的表现为跟随钢材价格且强于钢材价格，但波动率明显更大，随着新增产能的投放，焦炭供给将放量，价格或趋弱；对于焦煤来讲，国内煤矿部分地区减产，供需边际上好转，进口端不确定性较大，关注澳洲焦煤进口的实际情况。若澳洲焦煤通关政策仍较紧，则焦煤仍有大涨可能，否则目前价格基本上已经反应了焦煤供需好转的预期。

动力煤

北港现货：5500大卡594（-），5000大卡536（+2），4500大卡470（+2）。

进口现货：澳大利亚5500CFR价51.5美元/吨（+1.5），印尼3800大卡FOB价24.5美元/吨（+0.5）。

内外价差：澳大利亚5500大卡203元/吨（-13），印尼5000大卡174元/吨（-2）。

期货：11月-17.6，1月12.6，主力11月单边持仓18.9万手（夜盘+10267手），11月升水1月30.2。

电厂：2020年9月8日全国重点发电企业日供煤361万吨，日耗煤371万吨，库存7607.4万吨，库存可用天数18天。

环渤海港口：八港库存合计1936.7（+3.8），调入量合计168.7（+7.7），调出量179.8（+2.9），锚地船141（-2），预到船41（-12）。

运费：中国沿海煤炭运价指数CBCFI报699（-30），BDI指数1426（+62）。

总结：临近双节，煤矿生产安检加严，进口有限释放，供应端偏紧局面短期难有改观，而内陆电厂持续补库，港口市场供给弱于需求，库存震荡下行。在可交割资源不足，而主力11月合约临近交割，时间上对多头更有利。但长期来看，行情的持续上行需要需求端配合，警惕需求可能不及预期的发生。

尿素

1.现货市场：尿素、甲醇、液氨企稳。

尿素：山东1700（日-5，周-15），东北1690（日+0，周+0），江苏1715（日-5，周-5）；

液氨：山东2620（日+0，周+50），河北2635（日-7，周+148），河南2444（日+40，周+70）；

甲醇：西北1470（日-20，周-85），华东1925（日-10，周-60），华南1870（日-10，周-78）。

2.期货市场：期货价格在价格区间中轴附近；基差区间内震荡；1/5价差维持在40-50。

期货：9月1654（日+5，周-7），1月1627（日-4，周-18），5月1673（日-4，周-12）；

基差：9月46（日-10，周+2），1月73（日-1，周+13），5月27（日-1，周+7）；

月差：9-1价差27（日+9，周+11），1-5价差-46（日+0，周-6）。

3.价差：合成氨加工费回落企稳；尿素/甲醇价差略收窄；产销区价格收敛。

合成氨加工费188（日-5，周-44），尿素-甲醇-225（日+5，周+45）；山东-东北10（日-5，周-15），山东-江苏-15（日+0，周-10）。

4.利润：尿素利润回升；复合肥及三聚氰胺利润回落。

华东水煤浆514（日+0，周-2），华东航天炉344（日+0，周-1），华东固定床267（日+0，周-19）；西北气头180（日+0，周+0），西南气头163（日+0，周+0）；硫基复合肥187（日+5，周-23），氯基复合肥291（日+3，周+3），三聚氰胺-344（日+165，周+495）。

5.供给：开工及日产环比回升，同比偏高。

截至2020/9/25，尿素企业开工率77.6%(环比+0.3%，同比+8.9%)，其中气头企业开工率75.3%(环比-6.3%，同比+3.6%)；日产量16.3万吨(环比+0.1万吨，同比+0.9万吨）。

6.需求：销售转暖，工业需求平稳。

尿素工厂：截至2020/9/25，预收天数6.3天(环比+0.0天)。

复合肥：截至2020/9/25，开工率47.0%（环比-0.7%，同比+0.4%），库存72.3万吨（环比+2.5万吨，同比-25.5万吨）。

人造板：地产8月新开工及销售正增长，竣工增速转负；人造板8月PMI回落。

三聚氰胺：截至2020/9/25，开工率53.2%（环比-4.5%，同比+1.4%）。

7.库存：工厂库存环比下降，同比略低；出口暂缓，港口库存下降。

截至2020/9/25，工厂库存40.0万吨，（环比-4.7万吨，同比-9.7万吨）；港口库存36.6万吨，（环比+0.0万吨，同比+10.9万吨）。

8.总结：

近期国外美元走强美股走弱，国内叠加长假避险需求，股市商品也持续走弱，化工品中油气板块相对煤化工板块承压较大；尿素期货合约延续弱势震荡，一五价差回到-50元/吨以下。近期尿素处于供需格局转换的节点，市场主要博弈能否在有限的时间窗口内完成需求预期兑现：从上周数据来看供需数据总体略好于预期，主要利多因素在于供给增加的同时库存去化，表观需求连续3周走高，已经回到7月末8月初的水平，后续关注持续性；另外工厂即期销售和远期预售情况回暖，同比偏高；下游复合肥厂开工在连续3周回落后开始再度上行。主要利空因素在于集港暂缓，集中出口需求暂时空白；此外淡季韧性超强的表需对旺季表需水平提出更高要求；还有总量上看秋肥对氮元素的需求少于春肥。基于需求惯性大于供给和安全边际，我们仍维持尿素期货作为多头配置的观点。

油脂油料

1、期货价格（植物油回调间接支撑豆粕）

9.24，DCE豆粕1月豆粕3089元/吨，涨2元，夜盘收于3084元/吨，跌5元，此前连续4周反弹，累积上涨309元。棕榈油1月5888元/吨，跌138元，夜盘收于5836元/吨，跌52元。豆油1月6876元/吨，跌136元，夜盘收于6854元/吨，跌22元。

外盘：此前CBOT大豆连续6周反弹，累积上涨174.5美分/蒲，本周在疫情二次复发预期下外围市场拖累美豆开始回落。周四11月合约大豆收于988.75美分/蒲式耳，跌13.75美分，4个交易日累计跌45美分，01月合约大豆收1002.00美分/蒲式耳，跌15美分，累积跌45.00美分；BMD棕榈油连续4日收跌，周四12月合约收跌3.53%，4日累计收跌10.94%。

2、成交

9.24，豆粕成交20.14万吨，前一日9.56万吨，基差5.8万吨。此前连续两周低位成交；豆油成交2.992万吨，前一日1.727万吨，基差1.35万吨，本周豆油成交低迷。华东地区m2101合约豆粕基差报价个别再现负基差（现货-30/-100，10月以后提货20/30/50/60，稳定）。华东地区一级豆油主流油厂未报价（其余工厂近月提货280/350，稳定）。

3、压榨

9.14-18当周，大豆周度压榨量218.365万吨，创历史新高，前一周197.165万吨，预计本周219万吨，下周197万吨（恰逢国庆假期），连续20周超5年同期均值，且持续位居历史同期高位。

4、基本面信息（市场预期疫情二次复发，各央行纷纷发表宽松预期言论）

（1）美国三大股指小幅收涨。道指收涨逾50点，纳指涨0.37%，标普500指数涨0.3%。

（2）美国财长姆努钦据悉计划与国会重启刺激措施谈判，众议院民主党已开始起草一份规模2.4万亿美元的方案，该金额仍远高于参议院共和党人愿意接受的水平。参议院拨款委员会主席表示，国会最终通过刺激法案的几率“渺茫”。

5、行情走势分析

美豆在持续反弹6周后，市场开始担忧第二波新冠疫情的影响，导致美豆本周持续回落，周二开始主要经济体再次通过发表宽松预期言论来调整市场。植物油价格在本周连续2日显著走低，蛋白跌幅有限相对获得支撑。后期建议关注植物油回调是否会给蛋白阶段性做多机会。

白糖

1、ICE原糖期货周四向前一日触及的一个月高位反弹，因担心多个主产区天气条件恶劣。3月原糖期货结算价收涨0.04美分，或0.3%，报每磅13.37美分，该合约周三触及一个月高点13.57美分。

2、郑糖主力01合约周四跌28点，收于5235元/吨，持仓减1万千余手（夜盘跌7点，持仓减4千余手），主力持仓上多头方增2千余手，空头方减1万1千余手。其中多头方海通，东证各增2千余手，华泰增1千余手，徽商，银河各减1千余手。空头方华泰减3千余手，中粮，永安各减2千余手，东兴，首创各减1千余手。2105合约跌21点至5171元/吨，持仓减643手。

3、资讯：1）unica数据显示，巴西中南部地区在9月上半月压榨甘蔗4440万吨，同比增12.1%，因干燥天气加快收割。糖产量为320万吨，同比增56%。乙醇产量为23亿公升，下滑4.7%。制糖比47.2%，而去年同期为35%。开榨以来，累计产糖2910万吨，同比增45%，制糖比47%，而去年为35.4%。

2）路透社消息,巴西蔗产联盟UNICA周三表示,巴西中南部地区蔗田发生的一系列大火可能不会改变当前榨季的糖产量前景，但下榨季生产或受影响。交易员与分析师指出,巴西过度干旱的天气与大火是近期支撑糖价上涨的因素之一。巴西中部地区降雨量连续第二年低于平均水平，过度干燥导致部分森林地区和农业地区发生大面积火灾。UNICA技术总监AntoniodePaduaRodrigues称,现在主要的担忧是已收割的宿根蔗遭受了大火，这将影响下榨季甘蔗产量。家美国糖业经纪商表示，虽然大火确实造成了影响，但现在就考虑下个榨季的损失还为时尚早，至少要等到11月才能有初步预估。伦敦糖业经纪商Stone旗下分析师MatheusCosta认为，10月开始南巴西将进入雨季，降雨或将帮助甘蔗重新生长，但遭受大火的地区则需要进行补种，目前很难对受灾影响进行准确评估，但部分地区未来的生产存在风险。

3）荷兰合作银行(Rabobank)周三在季度报告中表示，2020/21榨季全球食糖供给预计小幅过剩20万吨，因印度糖产量预计增长16%至3350万吨，此外巴西中南部地区糖产量预估维持3640万吨，而泰国糖产量预估调整至780万吨，同比下降10%。20/21全球食糖消费预计提高1.9%。考虑到巴西甘蔗制糖比例与印度出口预期，原糖均价预计将在11-13美分/磅范围内波动。19/20榨季方面，全球供给缺口预估由430万吨下调至100万吨，因巴西糖产量增长且食糖消费预计下降1.5%。

4）主产区日成交：今日郑糖盘面震荡走低，部分刚需用户适量采购，市场成交虽较昨日小幅增加，但整体仍旧淡薄。根据Cofeed统计的共7家集团成交情况：今日广西与云南地区共计成交5300吨（其中广西成交2900吨，云南成交2400吨），较昨日增加2100吨。5）现货价格：今日白糖出厂均价为5541元/吨，较昨日5542元/吨下跌1元/吨。广西地区一级白糖报价在5570-5630元/吨，较昨日维持稳定；云南产区昆明提货报价在5550元/吨，大理提货报5510-5570元/吨，较昨日稳中下跌10元/吨；广东地区货少封盘未报。加工糖售价维持稳定，福建地区一级碳化糖5660元/吨，较昨日维持稳定，江苏地区一级碳化糖报5680元/吨，较昨日维持稳定，广东地区一级碳化糖报5650元/吨，较昨日维持稳定，山东地区一级碳化糖昨日报5750元/吨，较昨日维持稳定，辽宁地区一级碳化糖5600元/吨，较昨日维持稳定。20/21榨季北方甜菜糖已于9月20日正式开榨，目前内蒙古地区已有2家糖厂开榨，新疆产区9月24日已有1家糖厂开榨，预计未来5天内，内蒙古地区将新增3家糖厂开榨，而新疆将有月5家糖厂开榨。当前内蒙古产砂糖经销商售价在5400元/吨，量大可议价，新疆糖暂无价格。

4、综述：原糖近期倾向于12美分区位为中枢的偏强震荡走势。上方有来自巴西、印度增产的压力，新冠影响/油价下跌/美元转升等也会带来节奏性回调压力而从宏观及糖大势来看，则继续支撑糖价偏强走势不变，对巴西和印度的依赖使得该两国变量将变得尤为重要。目前看，上方空间的打开也是在等待一定驱动出现，关注市场对巴西和印度两个最大主产国的预期。国内价格此前最大利空来缘于内外价差仍较大和进口政策的变革。不过国内需求也会顺势拉涨原糖，因此真正利空空间就要取决于原糖走势、进口节奏等。也因此原糖走势整体偏强的时候，就对国内加工糖带来的利空起到缓解作用。近日，市场基调开始转变为短期不会完全放开，加之国内现货销售好，走了一波贴水修复行情。但此前我们也已提示，随着价格上涨，估值修复的动能渐弱，盘中持仓变化也非常快，多头出现换手。且长假来临，面临提保、长假等风险，因此波动放大，也不乏有快跌等行情，谨慎参与。继续观察原糖走势、天气、销量、持仓等因素的指引。

养殖

（1）华储网：9月25日将出库投放竞价交易2万吨中央储备冻猪肉，这将是年内第34次投放，累计投放量将达到59万吨。

（2）中国养猪网数据显示，9月24日全国外三元生猪均价为33.67元/公斤，较前一日下跌0.53元/公斤，较上周下跌1.76元/公斤，较上月下跌3.89元/公斤。终端需求疲软，储备肉持续投放，加之临近月底以及追涨杀跌的意愿提振出栏积极性，短期猪价继续承压。

2.鸡蛋市场：

（1）9月24日主产区均价约3.56元/斤（持平），主销区均价约3.86元/斤（-0.05）。

（2）9月24日期货2010合约3287（+13），2011合约3547（+9），2101合约3995（-7），10-11价差-260（+4）,10-1价差-708（+20）。

（3）现货以稳为主，备货结束后依旧存压。国庆后至春节前需求的淡旺季以及6月补栏较少引发的存栏结构性问题在月间价差上体现，近端现货走势影响远月预期。趋势上看，3-5月补栏较好令8月开始新开产蛋鸡数量增加，淘鸡缓慢增加，双节需求兑现后，较高的供应压力仍待释放，后期重点关注淘鸡情况。