股指

【市场要闻】

1、国务院国有企业改革领导小组第四次会议要求，国有企业要成为有核心竞争力的市场主体，健全市场化经营机制，积极稳妥深化混合所有制改革。国企民企要相互配合，推进兼并重组和战略性组合，坚持有进有退、有所为有所不为，推动国有资本向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域集中，让国有企业真正起到抵御宏观风险的托底作用。

2、中国8月规模以上工业企业利润同比增长19.1%，延续稳定增长态势。1-8月累计利润同比降4.4%，降幅呈现连续6个月持续收窄态势。

3、国家统计局指出，8月工业企业利润稳定恢复态势进一步巩固，但要看到，1-8月工业企业营业收入和利润增速尚未转正，应收账款增速持续上升，同时国内外环境复杂多变，企业盈利持续稳定增长仍面临一定压力。

4、证监会等三部委进一步降低QFII、RQFII准入门槛，新增允许投资新三板、私募基金、金融期货、商品期货、期权等，允许参与债券回购、融资融券、转融通证券出借交易。

【观点】

预计期指短线跌势将有所放缓，但节前大概率维持弱势格局。长期看，欧美国家由于复工疫情出现二次爆发，但较第一次疫情经济及政策环境已经有了明显改善，同时我国经济呈现V型反转走势，复苏动能不减，叠加后续政策推动，期指长期仍维持偏多思路。

钢材矿石

钢材

1、现货：维持为主。唐山普方坯3320（-10）；螺纹维持，杭州3650（0），北京3670（0），广州3980（0）；热卷维持，上海3840（0），天津3870（0），乐从3860（0）；冷轧维持，上海4740（0），天津4490（0），乐从4700（0）。

2、利润：维持。即期生产普方坯盈利-60，螺纹毛利45，热卷毛利75，电炉毛利-136；20日生产普方坯盈利-227，螺纹毛利-129，热卷毛利-99。

3、基差：维持。杭州螺纹（未折磅）01合约115，05合约181；上海热卷01合约163，05合约284。

4、供给：下降。9.25螺纹376（4），热卷336（-4），五大品种1092（-5）。陕晋川甘建筑钢企达成联合减产共识，减少量约3.2万吨/天。

5、需求：建材成交量26.4（2.2）万吨。

6、库存：去化。9.25螺纹社866（-15），厂库351（-4）；热卷社库285（2），厂库120（0）；五大品种整体库存2211（-22）。

7、总结:上周整体供给降低，表需回升，库存去化加快，但热卷库存再度积累。短期来看，大库存高供给以及正套盘离场仍给市场以压力，盘面仍可能维持弱势并延续减产逻辑。中期来看，则关注旺季预期出清后，需求季节性回升叠加“钢材回流”减少带来供需改善。

铁矿石

1、现货：维持为主。唐山66%干基含税现金出厂1002（0），日照卡拉拉精粉938（0），日照金布巴838（1），日照PB粉877（0），62%普氏116.05（0）；张家港废钢2370（0）。

2、利润：下降。PB粉20日进口利润-68。

3、基差：扩大。金布巴粉01合187，05合约245；卡拉拉精粉01合159，05合约216。

4、供给：9.21澳巴19港发货量2403（-231），45港到港量2163（-304）。

5、需求：9.25，45港日均疏港量313（-5），64家钢厂日耗58.29（-3.4）。

6、库存：9.25，45港11616（126），64家钢厂进口矿1846（104），可用天数29（4）。

7、总结：上周钢厂产能利用率、日耗、疏港均下滑，节前补库使得厂库及可用天数上升，港库延续积累。短期来看，01合约由于成材大库存率先走出减产逻辑，短期内基差影响较小，在盘面利润较低、炉料绝对价格偏高的情况下，下跌过程中炉料空间更大，上涨过程中利润压缩有限。但中期来看，关注旺季预期出清，成材旺季仍有上涨可能，铁矿也将进行基差修复。

焦煤焦炭

利润：吨精煤利润200元，吨焦炭利润350元。

价格：澳洲二线焦煤124美元，折盘面1031元，一线焦煤146.5美元，折盘面1144，内煤价格1250元；焦化厂焦炭出厂折盘面2100元左右。

开工：全国样本钢厂高炉产能利用率77.37%（-0.68%）；全国样本焦化厂产能利用率81.27%（-0.41%）。

库存：炼焦煤煤矿库存257.76（-16.81）万吨，炼焦煤港口库存391（+2），炼焦煤钢厂焦化厂以及独立焦化厂库存1648.19（+31.99）万吨；焦化厂焦炭库存26.81（-4.68）万吨，港口焦炭库存262（-6.5）万吨，钢厂焦炭库存455.49（+3.75）万吨。

总结：估值上看，焦炭估值高估，且短期内有较大估值压力，焦煤估值高估；驱动上看，需求端，但减产压力较大，但减产规模仍较小，关注后续减产情况；对于焦炭来讲，短期内供需处于紧平衡，焦炭库存维持在较低位置，随着新增产能的投放，焦炭供给将放量，价格或趋弱；对于焦煤来讲，国内煤矿部分地区减产，供需边际上好转，进口端不确定性较大，关注澳洲焦煤进口的实际情况。若澳洲焦煤通关政策仍较紧，则焦煤仍有大涨可能，否则目前价格基本上已经反应了焦煤供需好转的预期。

动力煤

北港现货：5500大卡601（+1），5000大卡544（+2），4500大卡478（+3）。

进口现货：澳大利亚5500CFR价52.5美元/吨（+1），印尼3800大卡FOB价25美元/吨（+0.5）。

内外价差：澳大利亚5500大卡203元/吨（-），印尼5000大卡175元/吨（+1）。

期货：11月-16.4，1月16.4，主力11月单边持仓19.1万手（夜盘+5936手），11月升水1月32.8。

电厂：2020年9月8日全国重点发电企业日供煤361万吨，日耗煤371万吨，库存7607.4万吨，库存可用天数18天。

环渤海港口：八港库存合计1919（-27.8），调入量合计166.9（-4.1），调出量183.8（+22.5），锚地船139（-14），预到船42（+7）。

运费：中国沿海煤炭运价指数CBCFI报699（-30），BDI指数1426（+62）。

总结：周末利多集中爆发，重庆煤矿事故造成多人遇难，产地生产短期内或将难有放松，东北动力煤缺口高于市场预期，港口市场供给弱于需求，库存持续下行。供给端驱动仍在，短期盘面或将继续偏强运行。关注产地生产和进口煤政策。

尿素

1.现货市场：尿素、甲醇低位震荡，液氨企稳。

尿素：山东1675（日-15，周-35），东北1690（日+0，周+0），江苏1705（日-5，周-15）；

液氨：山东2630（日+10，周+10），河北2626（日-6，周-16），河南2482（日+38，周+78）；

甲醇：西北1470（日+0，周-45），华东1935（日-10，周-15），华南1880（日-10，周-35）。

2.期货市场：盘面在价格区间中轴附近震荡；基差同样在区间内震荡；1/5价差维持在40-50。

期货：9月1639（日-15，周-35），1月1627（日+0，周-47），5月1672（日-1，周-42）；

基差：9月51（日+5，周+10），1月63（日-10，周+22），5月18（日-9，周+17）；

月差：9-1价差12（日-15，周+12），1-5价差-45（日+1，周-5）。

3.价差：合成氨加工费回落；尿素/甲醇价差回归暂缓；产销区价差合理。

合成氨加工费158（日-21，周-41），尿素-甲醇-260（日-5，周-20）；山东-东北-15（日-15，周-35），山东-江苏-30（日-10，周-20）。

4.利润：尿素利润回落；复合肥及三聚氰胺利润回升。

华东水煤浆472（日-40，周-42），华东航天炉323（日-20，周-21），华东固定床267（日+0，周-1）；西北气头180（日+0，周+0），西南气头163（日+0，周+0）；硫基复合肥191（日+2，周+9），氯基复合肥291（日+0，周+3），三聚氰胺-269（日+45，周+505）。

5.供给：开工及日产环比回升，同比偏高。

截至2020/9/25，尿素企业开工率77.6%(环比+0.3%，同比+8.9%)，其中气头企业开工率75.3%(环比-6.3%，同比+3.6%)；日产量16.3万吨(环比+0.1万吨，同比+0.9万吨）。

6.需求：销售转暖，工业需求平稳。

尿素工厂：截至2020/9/25，预收天数6.3天(环比+0.0天)。

复合肥：截至2020/9/25，开工率47.0%（环比-0.7%，同比+0.4%），库存72.3万吨（环比+2.5万吨，同比-25.5万吨）。

人造板：地产8月新开工及销售正增长，竣工增速转负；人造板8月PMI回落。

三聚氰胺：截至2020/9/25，开工率53.2%（环比-4.5%，同比+1.4%）。

7.库存：工厂库存环比下降，同比略低；出口暂缓，港口库存下降。

截至2020/9/25，工厂库存40.0万吨，（环比-4.7万吨，同比-9.7万吨）；港口库存30.6万吨，（环比-6.0万吨，同比+4.9万吨）。

8.总结：

近期尿素供需格局持续好转，供给小幅增加，库存去化顺利，表观需求连续4周走高，仍处于7月末8月初的水平，整体略好于预期；尿素目前供需局面基本符合季节性，需求略好于预期，需求预期兑现后，持续性成为博弈重点，重点关注内贸续力情况。当前主要利多因素在于表观需求连续4周走高并处于高位、工厂即期销售和远期预售情况良好、复合肥厂开工回升；主要利空因素在于集港暂缓外贸需求回落、内贸状态比较平稳、淡季可能透支部分旺季需求，另外总量上看秋肥对氮元素的需求少于春肥。基于需求惯性大于供给和安全边际，我们仍维持尿素期货作为多头配置的观点。

油脂油料

1、期货价格（上周，植物油显著回调间接支撑豆粕）

截止9.21-25当周，DCE豆粕在连续反弹4周（1月合约累积上涨309元）后跟随外盘回调，1月豆粕3078元/吨，跌75元，夜盘收于3095元/吨，涨17元。棕榈油1月5890元/吨，跌494元，夜盘收于5926元/吨，涨36元。豆油1月6914元/吨，跌416元，夜盘收于6940元/吨，涨26元。

外盘：此前CBOT大豆连续6周反弹，累积上涨174.5美分/蒲，上周在疫情二次复发预期下外围市场拖累美豆开始回落。截止上周末，11月合约大豆收于1001.3美分/蒲式耳，累计跌45美分，01月合约大豆收1005.00美分/蒲式耳，累计跌42.0美分，累积跌45.00美分；BMD棕榈油当周跌8.37%。

2、成交

9.21-25当周，豆粕成交放量，当周成交126.99万吨，前一周45.51万吨，基差69.69万吨。此前连续两周成交低位；豆油成交8.039万吨，前一周15.169万吨，基差3.48万吨，豆油周成交较前期低迷。华东地区m2101合约豆粕基差报价个别再现负基差（现货-30/-100，10月以后提货20/30/50/60，稳定）。华东地区一级豆油主流油厂未报价（其余工厂近月提货280/350，稳定）。

3、压榨

9.21-25当周，大豆周度压榨量227.325万吨，再创历史新高，前一周218.365万吨，预计本周190万吨，下周153万吨（恰逢国庆假期），连续21周超5年同期均值，且持续位居历史同期高位。

4、基本面信息（上周担忧疫情二次复发，外围拖累商品下行，各国央行宽松言论再现）

（1）美国商务部称，美国企业向中芯国际出口特定产品必须申请许可证。另据报道美国正在考虑是否将中芯国际列入贸易黑名单。

（2）美国众议院议长佩洛西表示，民主党将在不久后公布新的“提案”，与财长姆努钦仍有就刺激计划达成协议的机会；欧洲央行行长拉加德警告不要过早撤回财政刺激措施，因经济复苏或放缓。欧洲央行管委Villeroy称央行应考虑调整通胀目标；英国央行决策官员Tenreyro称，央行关于负利率的讨论“令人感到鼓舞”，这表明英国仍可能像欧洲央行一样采取负利率政策

5、行情走势分析

美豆在持续反弹6周后，上周开始市场担忧第二波新冠疫情爆发，导致上周美豆跟随外围市场持续回落，但从上周二开始主要经济体再次通过发表宽松预期言论来调整市场。年后植物油价格运行趋势持续跟随原油及主要经济体股票走势，在外围走弱背景下，植物油上周显著回调，豆粕间接获得支撑回调幅度有限。预计植物油价格会有一个中期的调整，由于国际植物油基本面较好，如果宽松货币环境持续依旧有望成为资金长期关注做多的品种；蛋白价格跟随美豆库消比的回落，预计依旧是价格中枢上移的过程，建议尝试波段多单对待。

白糖

1、ICE原糖期货周五收涨，逼近本周所及的一个月高位。因缺乏生产商销售，进一步为基金推升价格扫清道路。3月原糖期货结算价收涨0.14美分，或1.0%，报每磅13.51美分，该合约周三触及一个月高点13.57美分。原糖期货本周上涨90.67%。

2、郑糖主力01合约周五跌8点，收于5227元/吨，持仓减6千余手（夜盘跌14点至5213元/吨，持仓减2千余手），主力持仓上多头方减7千余手，空头方减7百余手。其中多头方永安减5千余手，华泰减1千余手。空头方东证增2千余手，国泰君安，南华各增1千余手，永安减3千余手，国盛减1千余手。2105合约较昨日维稳，价格不变，持仓增1千余手（夜盘跌16点，至5155元/吨，持仓增7百余手）。

3、资讯：1）据CFTC持仓报告，截至9月22日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净多头仓位增至234659手，环比增幅达11%。其中非商业多头持仓升至275116手，空头持仓降至40457手。

2）普氏能源资讯（S&PGlobalPlatts）的分析师周五称，全球新冠肺炎导致2019/20全年糖消费量减少250万吨，从而有助于大幅缩窄预期的供需缺口，但消费预期将回升。其预估全球2019/20的供应缺口仅为26万吨，但预估在新年度（20/21）供应缺口将增至114万吨，因消费量预计回升至增长1.5%。分析师预计20/21年度糖价格前景价格将上涨至约14.5美分/磅。

3）据外电9月24日消息，9月上半月，巴西中南部主产区工厂的乙醇销售量触及13.3亿公升，与去年同期销量持平，这一迹象表明作物生物燃料的乙醇市场正在复苏。

4）据详细海关数据显示，2020年8月国内食糖进口量为67.73万吨，环比增115.95%，同比增加77.39%；8月份食糖进口平均单价为327.96美元/吨，环比下跌4.16美元/吨，同比单价上涨0.94美元/吨。2020年8月，排名前五的进口国分别是：巴西、古巴、韩国、印度、阿联酋。2020年1-8月，国内食糖总进口量为223.37万吨，同比增13.11%。2020年1月-8月中进口总量中，排名前五的进口国分别是：巴西、古巴、萨尔瓦多、印度、韩国。作物年度累计进口量为323.22万吨，同比增加14.66%。

5）外媒消息,印度商务部近日表示,由于在世贸组织(WTO)规则下很难证明出口补贴的合

理性,该部门建议采用出口补贴以外的机制来支持糖业。

6）主产区日成交：今日郑糖盘面震荡走低，市场成交一般。根据Cofeed统计的共7家集团成交情况：今日广西与云南地区共计成交1520吨（其中广西成交1100吨，云南成交420吨），较昨日降低1520吨。7）现货价格：今日白糖出厂均价为5540元/吨，较昨日5541元/吨下跌1元/吨。广西地区一级白糖报价在5570-5630元/吨，较昨日维持稳定；云南产区昆明提货报价在5520元/吨，大理提货报5470-5570元/吨，较昨日稳中下跌30元/吨；广东地区货少封盘未报。加工糖售价维持稳定，一级碳化糖5600-5750元/吨，较昨日维持稳定。

20/21榨季北方甜菜糖已于9月20日正式开榨，目前内蒙古地区已有2家糖厂开榨，新疆产区9月24日已有1家糖厂开榨，预计未来5天内，内蒙古地区将新增3家糖厂开榨，而新疆将有月5家糖厂开榨。当前内蒙古产砂糖经销商售价在5400元/吨，量大可议价，新疆糖暂无价格。

4、综述：原糖近期倾向于12美分区位为中枢的偏强震荡走势。上方有来自巴西、印度增产的压力，新冠影响/油价下跌/美元转升等也会带来节奏性回调压力。而从宏观及糖产业大势来看，则继续支撑糖价偏强走势不变。目前看，上方空间的打开也是在等待一定驱动出现，关注市场对巴西和印度两个最大主产国的预期（对巴西和印度的依赖使得该两国变量将变得尤为重要）。国内价格此前最大利空来缘于内外价差仍较大和进口政策的变革。不过国内需求也会顺势拉涨原糖，因此真正利空空间就要取决于原糖走势、进口节奏等。也因此原糖走势整体偏强的时候，就对国内加工糖带来的利空起到缓解作用。近日，市场基调开始转变为短期不会完全放开，加之国内现货销售好，走了一波贴水修复行情。但此前我们也已提示，随着价格上涨，估值修复的动能渐弱，盘中持仓变化也非常快，多头出现换手。且长假来临，面临提保、长假等风险，因此波动放大，也不乏有快跌等行情，谨慎参与。继续观察原糖走势、天气、销量、持仓等因素的指引。

养殖

（1）中国养猪网数据显示，周末猪价先抑后扬，9月27日全国外三元生猪均价为33.39元/公斤，较前一日下跌0.32元/公斤，较上周下跌1.47元/公斤，较上月下跌3.86元/公斤。猪价反弹或与价格下跌过快养殖端抗价意愿增加有关，此外双节将至需求也短暂受到支撑，但考虑到产能持续释放，叠加终端需求疲软，储备肉持续投放，猪价反弹高度有限。

2.鸡蛋市场：

（1）9月27日主产区均价约3.55元/斤（-0.01），主销区均价约3.85元/斤（-0.01）。

（2）9月25日期货2010合约3359（+72），2011合约3578（+31），2101合约4023（+28），10-11价差-219（+41）,10-1价差-664（+44）。

（3）截至9月25日，蛋鸡养殖利润26.06元/羽，上周为31.26元/羽；蛋鸡苗2.33元/羽，上周为2.8元/羽。淘汰鸡价格回落至9.06元/公斤，上周为9.26元/公斤，养殖端主动淘鸡意愿增加。

（4）中秋效应释放后·，蛋价承压。趋势上看，3-5月补栏较好令8月开始新开产蛋鸡数量增加，双节需求兑现后，较高的供应压力仍待释放，后期重点关注淘鸡情况。而国庆后至春节前需求的淡旺季以及6月补栏较少加之淘鸡数量增加引发的存栏结构性问题在月间价差上体现，近端现货走势影响远月预期。