一般而言，每年9—12月我国玉米新粮集中上市，此时玉米供应较为充足，价格主要由市场供需决定；每年5—9月青黄不接时，国内玉米增量供给主要由国家抛储进行补充，此阶段玉米价格受政策性粮源的拍卖低价和竞拍溢价等因素决定。因此，玉米市场定价的主要逻辑就在于“市场市”与“政策市”的不断转化中进行，也就是说每年5—9月临储拍卖主导市场价格，9—12月新季玉米主导定价。2020年我国临储玉米竞拍在9月3日完成了最后一拍，当下阶段玉米市场已经从“政策市”转向了“市场市”阶段，行情走向以新季玉米价格为主导，在主产区新季玉米大量上市之后，其价格有望迎来一波阶段性下跌行情。

玉米产业链当前最显著的特征是库存相对较低和需求较为强劲，一方面，玉米作为饲料主要原料，受养殖行业持续景气影响较大，尤其是生猪养殖在高暴利促使下，持续高位补栏，未来奠定需求端的较大能量；另一方面，玉米自身面临季节性干扰较为严重，特别在明年5—9月青黄不接时间窗口下，市场增量粮源对政策性依赖依然较为迫切，而今年已经基本完成了清库动作，明年此期间的缺口可能难以改观。因而，笔者认为，自2017年启动的玉米大周期性上涨行情目前还未有结束，历史性高点可能在2109合约上实现。

展望明年的玉米市场，缺口的弥补可能来自进口或替代品小麦、稻谷的投放（细粮替代粗粮不划算，但在价格价差过大情况下，仍然是一种改变饲料配方的选择），尽管进口配额720万吨目前还未有放开，也有可能来自今年的再次收储，这是一种潜在可能性，毕竟当前国际环境堪忧，粮食安全较为重要。因此，对于2101合约来说，不排除在交割前再度回归的可能性，后市需密切关注政策的演变情况。

从技术指标来看，当前2101合约已经触及2015年的前高附近，此阶段成交密集，价格面临较大压力。此外，MACD也已经出现日线级别的大背离。任何泡沫阶段行情一旦破灭，基本都要完全回归，按照这个逻辑看，2101合约本轮上涨从2200元/吨附近开启，后期一旦下跌也应至少以此作为目标。笔者认为，当前玉米的“现实”顶部和泡沫化“名义”顶部都已经出现，在新季玉米即将大规模上市节点下，已适合布局空头。

图为玉米库存季节性变化

综上所述，玉米走势将受以下三方面因素的影响：一是5—9月临储玉米政策拍卖呈现出高成交、高溢价之双高局面，导致现货大幅大涨，在8月政策性玉米逐渐出库和竞拍降温政策升级的干预下，市场货源最为紧张的时间已经在7月底至8月初出现，此阶段行情高点是玉米“现实”意义的高点，体现在2109合约上（高点约在2400元/吨一线）；二是东北主产区台风三连击，提升市场减产预期，题材性炒作致使玉米期价2101合约超越2109合约最高价上百点至2500元/吨附近，2101合约泡沫化“名义”高点或已经显现，尤其是在新季玉米即将上市的背景下，减产题材即将兑现，做空时机已到；三是近5年数据统计表明，我国库存基本表现出二三季度去库存和四季度累库的格局，8—9月将大概率出现库存低点和对应的价格高点。今年港口库存8月见底回升至今，涨幅超过50%，印证供需格局扭转，因而10月具备做空的时空条件。

具体的操作策略如下：

交易标的：C2101合约。

交易方向：逢高做空为主。

交易时间：10—11月。

建仓区间：2400—2500元/吨。

目标价位：2100—2200元/吨。

止损价位：2550元/吨上方。