股指

【期货市场】

沪深300股指期货主力合约IF2010涨15.0点或0.33%，报4577.0点；上证50股指期货主力合约IH2010涨22.2点或0.69%，报3243.2点；中证500股指期货主力合约IC2010跌40.0点或0.65%，报6157.2点。

【市场要闻】

1、央行货币政策委员会三季度例会指出，稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向，综合运用并创新多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。有效发挥结构性货币政策工具精准滴灌作用，提高政策“直达性”，继续用好1万亿元普惠性再贷款再贴现额度，落实好两项直达实体货币政策工具，确保普惠小微贷款应延尽延，切实提高普惠小微信用贷款发放比例。

2、央行要求，着力打通货币传导的多种堵点，继续释放改革促进降低贷款利率的潜力，综合施策推动综合融资成本明显下降，引导金融机构加大对实体经济的支持力度，补短板、锻长板，确保新增融资重点流向制造业、中小微企业。

3、美国传染病专家福奇表示，随着美国天气变冷，以及目前新冠感染单日新增仍然超过4万例的情况，整体疫情“形势不妙”。随着流感季到来，疫情将带来更大的风险。

4、欧洲央行行长拉加德：强势的欧元将使通胀承压；未来数月通胀仍将维持在负数区间；谨慎评估未来包括汇率在内的一切数据；公共卫生事件危机为未来前景带来了不确定性。

【观点】

期指跌势有所放缓，预计节前仍将以震荡偏弱走势为主。

长期来看，国际疫情仍未有改善，同时欧洲疫情二次爆发，不过国际经济仍在缓慢复苏，同时国内经济持续向好，叠加政策推动，期指长期仍维持偏多思路。

钢材矿石

钢材

1、现货：涨跌互现。唐山普方坯3320（0）；螺纹微涨，杭州3660（10），北京3670（0），广州3980（0）；热卷下跌，上海3830（-10），天津3860（-10），乐从3860（0）；冷轧维持，上海4740（0），天津4490（0），乐从4700（0）。

2、利润：维持。即期生产普方坯盈利-72，螺纹毛利32，热卷毛利52，电炉毛利-126；20日生产普方坯盈利-216，螺纹毛利-117，热卷毛利-97。

3、基差：扩大。杭州螺纹（未折磅）01合约145，05合约210；上海热卷01合约185，05合约304。

4、供给：下降。9.25螺纹376（4），热卷336（-4），五大品种1092（-5）。陕晋川甘建筑钢企达成联合减产共识，减少量约3.2万吨/天。

5、需求：建材成交量27.4（1）万吨。市场传闻，监管要求大型银行控制房贷规模，多家大行新增涉房贷款占比降至30%以下。

6、库存：去化。9.25螺纹社866（-15），厂库351（-4）；热卷社库285（2），厂库120（0）；五大品种整体库存2211（-22）。

7、总结:短期来看，大库存高供给以及正套盘离场仍给市场以压力，同时地产监管政策不断影响资金心态，盘面仍可能维持弱势并延续减产逻辑。中期来看，则关注旺季预期出清后，需求季节性回升叠加“钢材回流”减少带来供需改善。假期关注波动风险，减仓为主。关注假期波动风险，减仓为主。

铁矿石

1、现货：维持为主。唐山66%干基含税现金出厂1002（0），日照卡拉拉精粉938（0），日照金布巴835（-3），日照PB粉880（3），62%普氏116.05（0）；张家港废钢2370（0）。

2、利润：上升。PB粉20日进口利润-61。

3、基差：维持。金布巴粉01合186，05合约243；卡拉拉精粉01合161，05合约218。

4、供给：9.21澳巴19港发货量2403（-231），45港到港量2163（-304）。

5、需求：9.25，45港日均疏港量313（-5），64家钢厂日耗58.29（-3.4）。

6、库存：9.25，45港11616（126），64家钢厂进口矿1846（104），可用天数29（4）。

7、总结：短期来看，01合约由于成材大库存率先走出减产逻辑，短期内基差影响较小，在盘面利润较低、炉料绝对价格偏高的情况下，下跌过程中炉料空间更大，上涨过程中利润压缩有限。但中期来看，关注旺季预期出清，成材旺季仍有上涨可能，铁矿也将进行基差修复。关注假期波动风险，减仓为主。

焦煤焦炭

利润：吨精煤利润200元，吨焦炭利润350+元。

价格：澳洲二线焦煤126美元，折盘面1046元，一线焦煤148.5美元，折盘面1160，内煤价格1250元；焦化厂焦炭出厂折盘面2100元左右。

开工：全国样本钢厂高炉产能利用率77.37%（-0.68%）；全国样本焦化厂产能利用率81.27%（-0.41%）。

库存：炼焦煤煤矿库存257.76（-16.81）万吨，炼焦煤港口库存391（+2），炼焦煤钢厂焦化厂以及独立焦化厂库存1648.19（+31.99）万吨；焦化厂焦炭库存26.81（-4.68）万吨，港口焦炭库存262（-6.5）万吨，钢厂焦炭库存455.49（+3.75）万吨。

总结：估值上看，焦炭估值高估，且短期内有较大估值压力，焦煤估值高估；驱动上看，需求端钢厂减产压力较大，但减产规模仍较小，关注后续减产情况；对于焦炭来讲，短期内供需处于紧平衡状态，焦化厂焦炭库存处于较低位置，随着新增产能的投放，焦炭供给将放量，价格或趋弱；对于焦煤来讲，国内煤矿部分地区减产，焦炭产量提升，供需边际上持续好转。进口端方面，蒙古焦煤通关量不及预期，澳洲焦煤通关不确定性仍较大，虽然短期内通关有所放宽，但后续通关仍不容乐观，关注澳洲焦煤进口的实际情况。若澳洲焦煤通关政策仍较紧，则焦煤仍有大涨可能，否则目前价格基本上已经反应了焦煤供需好转的预期。

动力煤

北港现货：5500大卡604（+3），5000大卡545（+1），4500大卡479（+1）。

进口现货：澳大利亚5500CFR价52.5美元/吨（-），印尼3800大卡FOB价25美元/吨（-）。

内外价差：澳大利亚5500大卡203元/吨（-），印尼5000大卡177元/吨（+2）。

期货：11月-20.4，1月16.2，主力11月单边持仓19.3万手（夜盘+36手），11月升水1月36.6。

电厂：2020年9月8日全国重点发电企业日供煤361万吨，日耗煤371万吨，库存7607.4万吨，库存可用天数18天。

环渤海港口：八港库存合计1895.5（-23.5），调入量合计170.1（+3.2），调出量188.8（+5），锚地船122（-17），预到船58（+16）。

运费：中国沿海煤炭运价指数CBCFI报673（-6），BDI指数1667（+62）。

总结：重庆煤矿事故造成多人遇难，产地生产短期内或将难有放松，进口煤传言众多，但真实性有待观察，目前来看，供应端偏紧局面延续，东北动力煤具有较大缺口，港口市场供给弱于需求，库存持续下行。短期盘面或将继续偏强运行，但主力合约估值稍偏高，继续追多风险加大，关注产地生产和进口煤政策。

尿素

1.现货市场：尿素、甲醇低位震荡，液氨企稳。

尿素：山东1670（日-5，周-35），东北1690（日+0，周+0），江苏1700（日-5，周-20）；

液氨：山东2630（日+0，周+10），河北2626（日+0，周-16），河南2554（日+72，周+150）；

甲醇：西北1505（日+35，周+15），华东1930（日-5，周-5），华南1890（日+10，周+10）。

2.期货市场：盘面在价格区间中轴附近弱势震荡；基差同样在区间内震荡；1/5价差拉大至-55元/吨。

期货：9月1628（日-11，周-31），1月1606（日-21，周-32），5月1661（日-11，周-24）；

基差：9月42（日-9，周-9），1月64（日+1，周-8），5月9（日-9，周-16）；

月差：9-1价差22（日+10，周+1），1-5价差-55（日-10，周-8）。

3.价差：合成氨加工费回落；尿素/甲醇价差回归暂缓；产销区价差合理。

合成氨加工费153（日-5，周-41），尿素-甲醇-260（日+0，周-30）；山东-东北-20（日-5，周-35），山东-江苏-30（日+0，周-15）。

4.利润：尿素利润回落；复合肥及三聚氰胺利润回升。

华东水煤浆450（日-20，周-64），华东航天炉321（日+0，周-23），华东固定床266（日+0，周-2）；西北气头180（日+0，周+0），西南气头163（日+0，周+0）；硫基复合肥191（日+1，周+9），氯基复合肥291（日+0，周+3），三聚氰胺-454（日-185，周+220）。

5.供给：开工及日产环比回升，同比偏高。

截至2020/9/25，尿素企业开工率77.6%(环比+0.3%，同比+8.9%)，其中气头企业开工率75.3%(环比-6.3%，同比+3.6%)；日产量16.3万吨(环比+0.1万吨，同比+0.9万吨）。

6.需求：销售转暖，工业需求平稳。

尿素工厂：截至2020/9/25，预收天数6.3天(环比+0.0天)。

复合肥：截至2020/9/25，开工率47.0%（环比-0.7%，同比+0.4%），库存72.3万吨（环比+2.5万吨，同比-25.5万吨）。

人造板：地产8月新开工及销售正增长，竣工增速转负；人造板8月PMI回落。

三聚氰胺：截至2020/9/25，开工率53.2%（环比-4.5%，同比+1.4%）。

7.库存：工厂库存环比下降，同比略低；出口暂缓，港口库存下降。

截至2020/9/25，工厂库存40.0万吨，（环比-4.7万吨，同比-9.7万吨）；港口库存30.6万吨，（环比-6.0万吨，同比+4.9万吨）。

8.总结：

周一盘面延续弱势走势，再次接近价格区间下沿；在供需格局略好于预期的情况下，盘面更多地反应了市场更看重远期需求下行的确定性。近期尿素供需格局持续好转，供给小幅增加，库存去化顺利，表观需求连续四周走高，仍处于七月末八月初的水平，整体略好于预期；尿素目前供需局面基本符合季节性，需求略好于预期，需求预期兑现后，持续性成为博弈重点，重点关注内贸续力情况。当前主要利多因素在于表观需求连续走高并处于高位、工厂即期销售和远期预售情况良好、复合肥厂开工回升；主要利空因素在于集港暂缓外贸需求回落、内贸状态比较平稳、淡季可能透支部分旺季需求，另外总量上看秋肥对氮元素的需求少于春肥。基于需求惯性大于供给和安全边际，我们仍维持尿素期货作为多头配置的观点。

油脂油料

9.28，DCE1月豆粕3094元/吨，涨16元，夜盘收于3077元/吨，跌17元。棕榈油1月5888元/吨，跌2元，夜盘收于5878元/吨，跌10元。豆油1月6924元/吨，涨10元，夜盘收于6894元/吨，跌30元。

外盘：上周CBOT大豆结束了连续6周的反弹（累积上涨174.5美分/蒲），上周11月合约大豆累计跌45美分，01月合约大豆累计跌42.0美分。周二CBOT11月合约收995美分/蒲，跌6.25美分/蒲，CBOT1月合约收999.25美分/蒲，跌5.75美分；上周马棕12月主力跌8.37%，本周二小幅波动。

2、成交

9.28，豆粕成交17.41万吨，上周五74.84万吨，基差1.45万吨。在连续两周成交低位后，上周豆粕成交放量；豆油成交1.285万吨，上周五1.06万吨，基差0.87万吨，豆油周成交较前期低迷。华东地区m2101合约豆粕基差报价个别再现负基差（现货-30/-20，10月以后提货30/40/50/60，稳定）。华东地区一级豆油主流油厂（10月提货，基差300）。

3、压榨

9.21-25当周，大豆周度压榨量227.325万吨，再创历史新高，前一周218.365万吨，预计本周190万吨，下周153万吨（恰逢国庆假期），连续21周超5年同期均值，且持续位居历史同期高位。

4、基本面信息

（1）截至2020年9月27日当周，美国大豆优良率为64%，高于市场预期的63%，之前一周为63%，去年同期为54%；美国大豆收割率为20%，高于预期的18%，之前一周为6%，去年同期为6%，五年均值为15%；美国大豆落叶率为74%，之前一周59%，去年同期为49%，五年均值为69%。

（2）美国众议院民主党发布了规模2.2万亿美元的新刺激提案。众议长佩洛西表示，她对双方弥合分歧仍抱有希望。

（3）据中证报，针对监管要求大行控制涉房信贷增速消息，多家银行均表示，未收到收紧贷款增速占比相关通知。有全国性股份制银行人士指出，其所在银行涉房新增贷款占比不超过30%为2018年以来一直执行的要求，由此推测相关要求可能为部分超标银行窗口指导。

5、行情走势分析

美豆在持续反弹6周后，上周开始市场担忧第二波新冠疫情爆发，导致上周美豆跟随外围市场持续回落，但从上周二开始主要经济体再次通过发表宽松预期言论来调整市场。年后植物油价格运行趋势持续跟随原油及主要经济体股票走势，在外围走弱背景下，植物油上周显著回调，豆粕间接获得支撑回调幅度有限。预计植物油价格会有一个中期的调整，由于国际植物油基本面较好，如果宽松货币环境持续依旧有望成为资金长期关注做多的品种；蛋白价格跟随美豆库消比的回落，预计依旧是价格中枢上移的过程，建议尝试波段多单对待。

白糖

1、ICE原糖期货周一收盘下挫逾3%，因雷亚尔兑美元跌至逾四个月最低。交投活跃的3月期货合约结算价收收跌0.46美分，或3.4%，报每磅13.05美分。

2、郑糖主力01合约周一跌64点，收于5163元/吨，持仓减1万3千余手（夜盘跌56点，增4千余手），主力持仓上多头方减1万余手，空头方减7千余手。其中多头方海通减4千余手，华泰、中信、宏源、各减1千余手。空头方华泰、海通各增1千余手，中粮减7千余手，永安、东兴各减1千余手。2105合约跌61点，收于5110元/吨，持仓减8百余手。

3、资讯：1）5）美国农业部(USDA)近日公布的澳大利亚食糖半年报显示，澳大利亚2020/21榨季甘蔗种植面积预估维持37万公顷，同比增长1.6%；甘蔗产量预估下调100万吨至3100万吨，同比仍增长3.3%；糖产量预估下调20万吨至430万吨，同比下降4.7%；出口量预估下调14万吨至340万吨，同比下降5.6%；消费量预估下调15万吨至85万吨，同比仍提高6.3%；期末库存预估上调7万吨至10.3万吨，同比增长171.1%。

2）外媒消息，俄罗斯农业市场研究所(IKAR)近日表示，俄罗斯2020/21榨季糖产量或降至490-530万吨，该数值低于此前预估的500-540万吨。俄罗斯糖商协会(Soyuzrossakhar)数据显示，截至9月22日俄罗斯20/21榨季累计收割甜菜26.47万公顷，同比下降31.4%，收割量为945万吨，收割进度为28.5%，甜菜单产为35.7吨/公顷，同比下降17.2%，该国69家计划开榨的糖厂中还有5家尚未入榨甜菜，去年同期为3家。

3）关总署数据显示，今年8月份中国进口糖浆大类（商品税则号17029000）达6.4万吨；2020年1-8月累计进口量达60.54万吨，远高于2019年全年的16.7万吨；2019/20榨季累计进口70.03万吨。

4）本周（9月19—9月25日）国内12家糖厂加工糖产量为103500吨，较上周100800吨增加2700吨，虽然广东企业停机检修，但江苏一企业恢复开机，市场供应量小幅增加，下周山东一主流企业以及广东仍有企业将停机检修，预计十一假期间市场供应量将降低。销量为84700吨，较上周126200吨降低41500吨（降幅为32.88%），因前几周企业出货较多，本周提货普遍排队，厂家在提高售价以及备货需求从高峰值回落的情况下，出货量降低。本周12家糖厂库存量为173940吨，较上周155140增加18800吨（增幅为12.12%）。

5）本周（9月19日-9月25日）国内北方甜菜糖拉开20/21榨季帷幕，9月20日内蒙古晟通糖厂开榨，市场正式进入20/21榨季。内蒙古地区本季首家开榨时间较去年同期提前2天，但受持续降雨天气影响，收菜不利，整体开榨进度较去年略有推迟。新疆地区因疫情影响，使得检修时间延后，导致本榨季开榨进度较去年明显延迟，本榨季首家开榨糖厂时间为9月24日，上榨季首家开榨糖厂时间为9月10日。本周内蒙、河北张北、新疆三区共压榨甜菜2.65万吨（去年同期13.35万吨），产糖0.28万吨（去年同期2.09万吨），因当前处于压榨初期，出糖率并不稳定，因此暂无法评定，据悉初步情况暂且在12%左右。截止当前，国内共压榨甜菜2.3万吨（去年同期13.35万吨），共榨糖0.35万吨（去年同期2.09万吨）。

6）主产区日成交：今日郑糖盘面低开低走，虽然市场成交量较上周五有所回升，但整体仍旧处于清淡局面。根据Cofeed统计的共7家集团成交情况：今日广西与云南地区共计成交4450吨（其中广西成交2550吨，云南成交1900吨），较上周五增加2930吨。

7）现货价格：今日白糖出厂均价为5521元/吨，较昨日5534元/吨下跌13元/吨。广西地区一级白糖报价在5530-5610元/吨，较昨日下跌20元/吨；云南产区昆明提货报价在5500元/吨，大理提货报5450-5530元/吨，较昨日下跌20-30元/吨；广东地区货少封盘未报。加工糖售价稳中下跌，福建地区一级碳化糖5630元/吨，较昨日下跌30元/吨，江苏地区一级碳化糖报5660元/吨，较昨日维持稳定，广东地区一级碳化糖未报，山东地区一级碳化糖5750元/吨，辽宁地区一级碳化糖5600元/吨，较昨日维持稳定。20/21榨季北方甜菜糖已于9月20日正式开榨，目前内蒙古地区已有3家糖厂开榨，新疆产区9月24日正式开榨，目前已有2家糖厂开榨，预计明日将有4家糖厂开榨，当前内蒙古产砂糖经销商售价在5350-5400元/吨，量大可议价，新疆糖暂无价格。

4、综述：原糖近期倾向于12美分为中枢的偏强震荡走势。上方有来自巴西、印度增产的压力，新冠影响/油价下跌/美元转升（雷亚尔贬值）等也会带来节奏性回调压力。而从宏观及糖产业大势来看，则继续支撑糖价偏强走势不变。但目前看，上方空间的打开也需等待一定驱动出现，关注市场对巴西和印度两个最大主产国的预期（对巴西和印度的依赖使得该两国变量将变得尤为重要）。国内价格此前最大利空来缘于内外价差仍较大和进口政策的变革。不过国内需求也会顺势拉涨原糖，因此真正利空空间就要取决于原糖走势、进口节奏等。也因此原糖走势整体偏强的时候，就对国内加工糖带来的利空起到缓解作用。近期市场基调开始转变为短期不会完全放开，加之前期国内现货销售好，走了一波贴水修复行情。但随着价格上涨，在原糖未能突破前，国内近5400承压，即估值修复的动能趋弱。而盘中持仓变化也非常快，多头出现换手和减仓。且长假来临，面临提保、长假等风险，因此波动放大，目前是再次下跌的状态，谨慎参与。继续观察原糖走势、天气、销量、持仓等因素的指引。

养殖

（1）华储网：9月29日将出库投放竞价交易1万吨中央储备冻猪肉，这将是年内第35次投放，累计投放量将达到60万吨。

（2）中国养猪网数据显示，9月28日全国外三元生猪均价为33.52元/公斤，较前一日上涨0.13元/公斤，较上周下跌1.17元/公斤，较上月下跌3.37元/公斤。猪价反弹或与价格下跌过快养殖端抗价意愿增加有关，此外双节将至需求也短暂受到支撑，但考虑到产能持续释放，叠加终端需求疲软，储备肉持续投放，猪价反弹高度有限。

2.鸡蛋市场：

（1）9月28日主产区均价约3.54元/斤（-0.01），主销区均价约3.78元/斤（-0.07）。

（2）9月28日期货2010合约3378（+19），2011合约3569（-9），2101合约4042（+19），10-11价差-191（+28）,10-1价差-664（持平）。

（3）中秋效应释放后，蛋价承压。趋势上看，3-5月补栏较好令8月开始新开产蛋鸡数量增加，双节需求兑现后，较高的供应压力仍待释放，后期重点关注淘鸡情况。而国庆后至春节前需求的淡旺季以及6月补栏较少加之淘鸡数量增加引发的存栏结构性问题在月间价差上体现，近端现货走势影响远月预期。